理念轮回下谁将主导市场格局

　　广州万隆

　　提要：价值投资和成长投资是支持目前市场持续发展的两大主流理论，而从历史经验来看，两种投资理念往往循环往复推动着市场的持续发展。而在分析未来市场格局的时候，理念轮回给我们的启示则是有必要重点关注大盘股风暴过后小盘成长股行情的崛起。

　　随着市场的逐步成熟和发展，内在价值投资和成长投资逐步成为主导市场发展的两大主要价值投资理论体系。从欧美等成熟的资本市场国家发展历史来看，其投资方向往往在这两类理论之间呈现出典型的周期性轮回，并且从长期来看这种轮回始终有效的维系了整体市盈率结构的均衡合理发展，让市场的构架更加坚实。而从99年至今，我国股市热点的发展脉络也在严格遵循这一规律。这意味着在大蓝筹浪潮席卷过后，我们非常有必要关注小盘成长股行情发展所具备的相对优势。

　　一，价值投资和成长投资是推动目前市场发展的两大主流理论

　　随着市场的逐步成熟，以及基金为主体的机构投资者壮大和发展，市场的资金结构开始发生根本性转变。传统的通过寻庄和挖掘主力资金轨迹，过度沉迷于筹码集散的理论已经在逐步丧失其生存空间。而在此背景下，内在价值投资理轮和成长投资理论显然已经成为支持市场发展的两大主要理论基础。从欧美等成熟的

资本市场发展史来看，这样的发展方向也符合市场自然规律。

　　而考虑到我国的市场实际情况，内在价值和成长投资的内涵也有了新的变化。内在价值投资理念的具体内涵应该是，通过投资被市场低估(即其内在价值高于市场价格)的目标，从而获利的投资方式，其投资目标一般都是成长稳定，易于判断其内在价值的蓝筹股；而成长型投资理念即是通过发掘高成长性的上市公司，通过投资其成长潜力获得高额的市场回报。一般投资目标具备较好的成长性预期，但是不确定因素多，内在真实价值难以准确判断。两种价值投资的区别在于是侧重于估值还是成长性作为选择投资目标的主要标准。

　　二，投资理念的轮回是必然现象

　　回眸美国

股票市场近五十年投资理念演变的历史，大致按以下线索在展开：电子、

半导体股—-绩优蓝筹股—-生物工程股—-亚洲四小龙、网络股—-传统行业绩优蓝筹股。这其中有一个明显的轨迹，即成长(电子、半导体股)到价值投资(绩优蓝筹股)再到成长(生物工程股—-亚洲四小龙、网络股)再回归价值投资(传统行业绩优蓝筹股)，整体上市场始终在两种投资理念框定的大范围内循环。

　　而中国股市行情从99年至今，也是在遵循类似的轨迹。99年开始的5.19行情是以科网股为龙头的,网络产业无限的发展前景让投资者为之疯狂；而随着网络泡沫由疯狂到破灭，在其后几年大熊市中，钢铁、银行、汽车等估值偏低的大蓝筹明显跑赢大势，完成了一次由成长到价值投资的轮回。由股改而掀起的新一轮行情，显然更符合这一特征，在2006年初开始的大行情中，市场明显的按照股改填权行情--银行地产等本币升值行情--题材股行情--大蓝筹行情完成了一轮脉络清晰的转换。

　　以上的历史经验证明，在经历过度热情追高价值型股票导致估值泡沫破灭之后，必然又会走回到挖掘成长抵御估值泡沫的方向上。两者之间循环往复、周而复始，投资理念的变化呈现出明显的周期性规律。

　　所以，我们可以非常明确的总结出这一规律，即投资理念的周期性轮回是一种必然现象。实际上，这种必然现象的背后往往有更深层次的原因。如果对内在价值投资的炒做达到一个阶段，往往会导致估值型蓝筹被过分高估，被低估的成长型筹码往往实际上更加物美价廉，并且会逐步调整到更有远见的机构投资者手中，为下一轮的成长型行情孕育基础，反之也是如此。所以这种轮回式转换的根源，是市场自身的内在规律---真实价值在约束着理性机构投资者的行为，保证了市场中各种板块的轮动，促使股市市盈率结构调整到相对合理水平。从而在估值体系上起到维持市场长期稳定发展的作用，是符合市场客观规律的。

　　三,从投资理念轮回的启示来研判目前市场格局的发展

　　从今年7月份开始的一段时间之内，市场中的主流投资目标是以权重股为主的大蓝筹股板快。在股指期货推出预期、基金规模的快速提升迫使其以大蓝筹为主要建仓目标、大盘股发生速度达到高峰这些宏观因素的刺激下，投资人对大盘蓝筹的追捧达到了一个罕见的热烈程度，大蓝筹估值也达到一个前所未有的高峰。这种疯狂追捧大蓝筹的结果，是让小盘成长股倍受市场冷落，而相比之下大盘股的市盈率水平则结构性畸高，实际上目前大部分大盘股的估值已经等同于成长性远高于自己的小盘股。

　　而按照投资理念循环往复的历史经验来看，大盘股估值畸高和小盘股的相对偏低显然并不是一个合理的市盈率结构，市场内在规律--真实的价值必将推动小盘股和大盘股估值的相对水平回归合理范围。实际上，也正是因为小盘成长股备受市场冷落，逐步塌陷成为新的相对估值洼地，反而为成长股行情的发起奠定了良好的估值基础。

　　而在本轮暴跌过程中，宏观政策面上的巨大压力造成了权重股行情被全面打压，大盘股的快速滑落除带来权重行情的终结和指数的大幅下跌以外，还必然会带来资金逐步流出大盘股的挤出效应。在小盘股重返估值洼地，开始具备相应估值优势的背景下，机构资金必然开始重新关注具备成长性并且价格合理的小盘股，从而推动新一轮价值到成长投资行情的轮回。也就是说，政策调控股市导致的暴跌在很大程度上反而可能成为小盘成长股崛起的契机。

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