流动性过剩 短期不会逆转

　　□ 齐鲁证券 马 刚

　　中国人民银行10日宣布，中国人民银行决定从2007年11月26日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次调整后，普通存款类金融机构将执行13.5%的存款准备金率标准，该标准创近年历史新高。　

　　每次央行调整存款准备金率，市场人士总是讨论其对股市的影响，但事实上，和人们平时经常的说法不同，银行系统的流动性多少，和股市资金没有太大的关系。

　　这轮牛市是典型的资金推动型行情。在行情的初期，其启动背景的确是全球几乎最低水平的估值和遍地被低估的股票，行情的启动也就带有明显的价值发现的特点，但在2007年春节过后，随着垃圾股的鸡犬升天和新增开户数的井喷，行情已完全演化成资金推动的性质，而与价值发现渐行渐远。“5.30”之后，市场行情发生了根本性变化，突出表现在大盘蓝筹股的崛起和大部分中小盘股、绩差股的持续走弱，但行情的根本性质并没有发生改变，只是从资金推动型演化成“基金推动型”，大量中小散户的新增资金借道基金入市。

　　无论是资金推动，还是基金推动，不断高企的股指离不开源源不断的场外新增资金，这是行情的源头。这些资金的来源大致有以下几个渠道：

　　一是我国居民个人的

证券投资意识被空前启蒙。在通胀迹象抬头、居民投资意识增强和市场的赚钱效应的共同作用下，大量传统的长期在银行沉寂的储蓄资金流入股市，甚至有人惊呼为“全民炒股”。这是一个正常的过程，甚至是一个必然的历史过程，从金融发达国家的居民资产配置来看，我们离全民炒股还有不小的距离。正确认识这个问题，是解读此轮牛市的钥匙。

　　二是不断攀高的贸易顺差和外汇储备，使得外汇占款越来越多，造成货币的被动增发，企业资金充裕，这些资金大量进入股市。这些资金很大程度上是银行的流动性过剩之源，但它不是货币政策所能调控的，货币政策工具如存款准备金率只能调控银行的行为，这些资金是否流入银行则完全和这些工具无关，当然利率调整会有影响，那是另外一个问题了。

　　三是

人民币升值的预期使得大量境外热钱通过各种渠道流入国内，而这些资金很大一块流入股市和房市。这类资金事实上很大一部分通过上述第二类资金的形式流入，和第二类资金无法分得一清二楚，是你中有我的关系。

　　这类资金由于有着国际货币市场流动性泛滥的源头，短期内将不会发生根本性改观。10月31日，

美联储再次宣布降息25个基点。自9月份至今，其已经将联邦基金利率下降了0.75个百分点，至4.5%。反观我国，由于要抑制流动性过剩等问题，今年以来已经5次上调存贷款利率，正有可能进入升息通道。因此，随着中美利差的不断减少，国际投机市场更倾向于抛售美元，购买人民币，因此人民币将面临更大升值压力。

　　因此，市场资金充裕的局面将会持续一个很长的过程，而从上述分析我们看到，调整存款准备金率，对这种资金状况起不到任何作用。市场的调整也将是暂时的，调整结束之后，股指创出新高也是必然的。你或许说它是泡沫，但是不是又有什么关系？在商言商，对投资者来说，获利是第一要务。

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