广州万隆：大象起舞可以休矣

　　广州万隆

　　提要：指数暴跌显然是在政策的强烈打压下，对股价泡沫挤压的一次大洗礼。而这种泡沫的根源在哪里，前期主推快牛发展的旗帜---大盘蓝筹股将何去何从？

　　指数暴跌显然是政策的强烈打压下，对股价泡沫挤压的一次大洗礼。而这种泡沫的根源在哪里，前期主推快牛发展的旗帜---大盘蓝筹股将何去何从？在快速暴跌彻底打破阶段性快牛格局后，市场结构将会以什么样的形式重构。指数大幅下跌的风雨洗刷了旧有投资理念以后，会酝酿和培育的新主流投资理念将会是什么？作为肩负和引导理性投资的市场主流机构，基金们将如何应对市场格局的转变，下一轮主力资金关注的主流投资热点会在哪里？等等这些问题都是我们看清楚长期市场格局主要发展方向而必须要重点关注及研究的。

　　本栏目将就以上这些问题，撰写系列文章来进行详细的探讨。在今天的文章中，我们将就第一部分，大蓝筹股结构性泡沫下不合理的市盈率结构，及大盘股板块将何去何从进行研究。

　　一，目前股市中最主要的泡沫来自于大盘股

　　对股市泡沫的研究，可以更清楚找到市场下跌的内在动力和根源所在。实际上，和目前股市的整体估值过高相比，市场的结构性泡沫，两市市盈率的结构性不合理更为严重，更加值得关注。诸如中国人寿这类成长性不高的大盘蓝筹股，市场普遍给与四十倍甚至更高的市盈率估值水平，而不少高成长的中小盘股却也仅仅给予三十几倍左右的估价。

　　表面上来看，内在价值投资理念、本币升值导致的流动性过剩及股指期货概念的思想灌输和笼罩下，市场普遍认同应该给予大盘股较高水平的估值评价。但作为主流机构投资者的基金们，显然更是力鼎权重股行情的主要推手。这实际上是基金们迫于市场压力，过度追求排名和规模扩充的具体反映，短期的利益因素使得本应坚持长期投资理念的大基金们沉醉于一城一地之得失，过于注重利用大盘股流动性好这一特征进行以谋取短期利益为主的阶段性炒做。也正因此,直接导致基金们热衷于抱团扎堆流动性较好大盘股，对于高成长的中小盘股则相对漠视。这种主流资金围绕短期利益行为的热炒，误导和扭曲了市场投资理念，让整个市场偏离了正确的投资方向。

　　二，不合理的市盈率结构急待调整

　　从实际上来说，大蓝筹们的整体成长性是远小于中小盘股的。所以合理的估值体系应该是，小盘股因其高成长性应该位居估值体系的高端，而大盘股则应该位居于估值体系的底部。而目前两市的市盈率结构显然并不符合这一特征，市盈率结构严重偏离了合理的轨道，股市整体泡沫实际上是以大蓝筹股的结构性高估为主要成分的。

　　而从长期基本面来看，任何违背市场内在规律的行为，都必然会被市场的力量矫正。从欧美等国家的成熟市场来看，即使是严格强调价值投资理念的背景下，投资人过度追捧大盘股往往也不见得是一个合理的现象。历史上最有名的漂亮五十行情中，投资者疯狂追捧成长稳定的大蓝筹导致大盘股估值被推高到令人难以忍受的地步，而这种疯狂过后则是大蓝筹股价长期下跌和走上漫长的价值回归之路。而在大蓝筹股价值回归的背后，则是中小盘成长股(如生物制药)重新受到市场的关注。这说明，无论投资者如何疯狂，市场自身的规律将毫不留情矫正错误的市盈率结构，维持一个合理的结构性均衡。

　　三，大象起舞可以休矣

　　从资金结构上追踪溯源，基金无疑是大象跳舞背后的直接推手。而在限制基金规模扩张的政策干预下，大基金们由于资金后续乏力，显然已经完全丧失了继续追求短期收益的能力，这是导致大蓝筹股行情快速退潮的直接原因。

　　但从更长期来看，市场自身的内在规律将决定权重股的长期行情实际上也已宣告结束。而在本轮暴跌过后，大部分权重股可能将走上漫漫的价值回归长路。

　　具体来看，目前大蓝筹面临两类泡沫的挤压，一是业绩泡沫，如保险类股的业绩显然是随着市场高涨而好转的，一旦市场趋势转淡，其业绩水平也必然会急转直下。二则是估值泡沫，大盘股的成长性显然是难以长期承受高达几十倍的市盈率水平，过高的大蓝筹股市盈率水平最终必然会被大部分投资者意识到并最终矫正。

　　总体上，虽然长期牛市的发展还远没有结束，但是对于估值水平已经严重偏离合理范围的大盘股来说，其价值回归的路程则可能是刚刚开始！