已到考验长线买家之时

　　⊙益邦投资 潘敏立

　　上周沪深A股快速下跌，空方完胜，多方想还手也是心有余而力不足。在这种情况下，又有哪些消息值得我们关注呢？

　　第九次上调存款准备金率

　　央行在8日发布的三季度货币政策执行报告中预测，2007年中国GDP增长超过11％，全国居民消费价格指数CPI将达4.5%左右。 央行报告中警示称，目前价格整体上行压力依然较大，通胀风险仍须关注。

　　上周末，据中国人民银行网站消息，为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007年11月26日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。至此，金融机构人民币存款法定存款准备金率高达13.5%，已经超过1988年创下的13%的历史高位，这是今年内第九次上调存款准备金率。

　　也许针对市场而言，存款

准备金率上调替代了加息的预期，可能会被认为是一个较为缓冲性、温和性的调控手法。但是，在连续上调准备金率后，其流动性收缩的乘数累积效应正在逐渐加大，对银行体系及银行股来讲，正在转变为经营压力和利空效应，四季度的银行股业绩可能已不再可期。

　　上周港股开始大幅杀跌

　　上周港股市场大幅杀跌，恒生指数为八周连涨之后首度下跌，一举失守三万点和二万九两大关口，报收于28783.41点，全周累计下跌1684.93点、5.53%；红筹指数收市报6153.31点，周累计下跌615.49点、9.09%；国企指数收市报17704.08点，全周累计下跌1836.05点、9.40%。

　　期间，国务院总理温家宝表示港股直通车仍有四点问题需要考虑；美股周中暴跌；金管局总裁任志刚表示“外围因素最近出现一些令人不安的变化，为金融稳定带来风险，而香港股市过去几个月大幅上升，提醒投资者要特别注意风险”等等，都显示港股在连续狂涨之后需要低头修正。

　　令人感到欣慰的是，在港股直通车“闹轰轰、欠考虑、准备盲目开出”时，温家宝总理及时地、冷静地提出了港股直通车仍有四点问题需要考虑，才使得内地更多的原先准备冲入港股的资金免受当初沪市B股开放时顶部套牢之苦。

　　对于已经发出的QDII产品，确实是一种对冲流动性过剩的有利工具，但对于内地机构对境外市场的投资能力和把握程度，真的是很担心。毕竟在内地股市还可以抱团取暖还有话语权，但一旦到境外，这些资金就变成了大海里的一滴水了，但愿机构们能谨慎为上、顺势而为。因为稍有不慎，那么在大幅震荡的境外投资市场中，将会面临资金被快速蒸发的尴尬局面。

　　每天都有流星不断下坠

　　今年秋冬时节的股市有点冷：沪指从10月16日见高点开始下跌，至今累计跌幅为14.8%；深圳综指从10月8日开始下跌，至今累计跌幅为18%。在前周末跳空裂口撕开后，上周股指继续向下拓展空间，周四尾段及周五早段有恐慌止损盘杀出，沪指跌破60天均线，深综指跌破半年线。

　　在整个下跌过程中，阴阳比显示空方占据了绝对优势，多方想反击却是有心无力。目前的量能萎缩，只是显示有些筹码锁定性还是较好，但这不会维续很久。一般从技术角度来看，此次快跌后，由于负向乖离率过大理论上应有技术上的反抽，但回头看一下长期的累积升幅，反抽往往也是无疾而终的。

　　这次下跌与年初和5月份的两次下跌比较相似的是，在下跌前均有风险提示，只是市场过热，对于这些提示视而不见。这次下跌与前面两次下跌不同的是：新基金发行和老基金扩募受限、新股民开户数不断下降、但

新股发行不断、同时调控继续、新的投资市场正在准备设立。很明显，股市未来现金流在减少在分流，但收缩压力不断，扩容压力在加大。故下跌的结果也会与前两次明显不同，眼前第二个低点已经低于第一次低点了。

　　但如果真的还算是牛市中的调整，那么快跌可能是一个主要的特色。在这里的任何一次反弹都是于事无补的，快速下跌到位然后重新开始，可能是一种最好的选择。因为这样的话，用的时间就会最短，反复的折磨代价就会最小。故本周就股指而言，可能仍将处于弱势状态，主要是为了寻求新的平衡区域。

　　与前面两次还有不同的是，这一次的调整是冲着价值高估、价值泡沫来的。中石油已经如本栏上期预言的那样成为“烫手的山芋”，认购此股时割肉是错、高位买入此股更是错，但还是有那么多人在高位接盘，真是遗憾。亚洲最赚钱的公司已经引发了炒新股的“亏钱效应”，那么对于那些高高在上的另外一些所谓的价值股是不是也算是一种警示呢？

　　记得有这样一个故事：“当火海扑向丘陵时，蚂蚁们却快速抱作一团，滚过火海。”在这个过程中，外围的蚂蚁肯定会被烧焦烧死，但核心部分的蚂蚁却得救了。但愿此次滚过股市火海用的过程不要太长，被烧焦的蚂蚁不会太多。否则，“同质化”、“重仓化”的抱团投资品种，在后续流动性被切断的时候，将会面临和上周一样的惨淡：每天都有流星不断下坠。目前，已经到了市场考验长线买家的时候了。

　　此时此刻，真的为“重仓的”、“同质化”的机构投资模式感到担心，集中化的投资在行情好的时候会很辉煌，但一旦遇到大震荡时，就会全军覆没。我们的投资产品模式真的急需多样化，我们的投资思路真的急需分散化。同时，对于指数的“唯权重设计”也觉得很成问题，当中石油本月19日计入上证指数时，居然只需要一家中石油和几家银行股，就可以有50%的权重，完全左右指数！也许真的到了我们需要重新设立另外一个平均指数体系的时候了！

　　一般而言，市场最大的风险就是不确定性，针对于大部分已经在5.30、8.20、10.10连续三次遭到杀跌、遭到抛弃的品种而言，现在的股指回落以及将来的再度下跌就和以前的股指大幅上涨一样，和它们都是没有太大关系的。因为风险已经释放过头，留下的全是不想走的人了，而且全是实实在在的自有资金。

　　其中，已经跌透的“老股、沪市本地股、小盘股、低价股、科技股”，由于早已进入防空洞冬眠，也将提前迎来春天。因为股市实际上还是公平的，毕竟风水是会轮流转的。如果持有这些品种的话，现在重仓的、深套的反而可以放心大胆地持有，还有资金的更是可以耐心地低吸。

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