下周调整将变换节奏与方式

　　本周大盘加速下跌，沪深股指周跌幅分别达8%、7.56%，创本轮牛市自988点启动以来最大周跌幅短期有一定反弹动力，但调整仍然是主基调，方式将会变得相对温和

　　□ 特约撰稿 卢镇金 广州万隆 刘国峰

　　与“5·30”调整形似神不似

　　本周A股市场持续回落，且于周四加速下跌，双双击穿多头的生命线60日均线，沪深股指周跌幅分别达8%、7.56%，沪综指不仅将国庆节前的跳空缺口补尽，还创出本轮牛市自988点启动以来最大周跌幅。

　　从走势来看，这次大市回调和“5·30”的调整较为相似，都是急跌之后有一个快速的反弹，然后再出现回调一次。那么，后市会否克隆前面的走势，形成W底部后重返升势呢？

　　本栏认为，这个可能性不大，主要理由有两大方面，第一方面，两个时期的市场泡沫程度不相同。在“5·30”以前，市场表现出来的是局部的泡沫、题材的泡沫；而基金主导的蓝筹股由于落后于大市，仍然具有一定的估值优势。而在10月16日之前，市场已经演化为全面性的泡沫(尽管泡沫没有到严重的时候)，股价已经透支了未来一二年的业绩，上涨动力已经明显减弱。

　　第二方面，在“5·30”暴跌行情中，由于政策的突发性，基本上是没有太多机构顺利出逃的，因此机构仍然有做多的动力。但这一次就不太相同，主力机构基本上都能顺利出局，有两件事可以证明这点。第一件事，进入9月份后，新基金发行除了创新型

封闭式基金华夏复兴和基金QDII南方全球精选外，其他类型的新基金都暂停发行。也就是说，管理层已经提前向基金发出了调控的信号。第二件事，基金经理们亲口表示，市场经过4个月的连续上涨，调整有一定必要性，近期基金主动减仓相对较多。

　　也就是说，我们看到三季度基金的仓位高达九成，实际上已经是滞后的信息。据有关人士透露，基金的仓位已经顺利降到七成以下。

　　心理方面，投资者也要做好两手准备。首先，应该坚信牛市还没有结束，宏观经济继续高速增长；

人民币升值加大资产重估力度；由双顺差和美元贬值带来的流动性过剩继续存在，市场资金依然充沛。其次，牛市也有深幅的调整，在1996年到2001年的大牛市中，出现过二三成的调整；在国外成熟的资本市场，这种现象也屡见不鲜。

　　短期走势 快速下跌孕育反弹

　　回顾本周市况，周一众所瞩目的中国石油以48.60元的开盘价高调登陆A股市场，并一举超越埃克森·美孚，成为全球市值最大的上市公司。但其大幅高开后却震荡盘落，且于随后几个交易日一路走低，从而引发了大盘蓝筹群体全线走软。因此，前半周沪深股指已呈逐级滑落之势。

　　而受美元继续走软、原油价格上扬逼近百元大关及美国通用汽车公司亏损等因素影响，周四美国三大股指深幅下挫，其中道指急跌361点，跌幅2.64%，拖累了全球股市全面下挫，尤其港股的暴跌，引发了大盘股加速下行，像中国石化、中国人寿、中国铝业、宝钢股份、长江电力、中联通等新老权重股纷纷出现破位杀跌走势，中国神华、中海油服等一批新加盟的大蓝筹都基本回到了上市首日开盘价附近。

　　反映到股指上，沪深大盘也一路下行，沪综指封闭了9月28日5411-5461的跳空缺口，且惯性下探至5200点附近，短线击穿了60日均线的重要支撑。表面上看，大盘日K线形态极为恶劣，短期均线呈空头排列，成交量连续萎缩，双头破位的趋势逐渐显现，似乎有进一步中线调整之虞。

　　然而，通过深入分析可以看到，市场的杀跌动能实际上已几乎处于竭尽状态。按杀跌动力划分，此轮调整分三波次轮跌，第一波次是“二八”现象时的“八”股的提前下跌，它们提前调整到位，眼下绝大部分的优质股已经跌无可跌，相反逆势中蠢蠢欲动，比如维维股份、长航凤凰等个股屡屡逆势拉升。第二波次是前期暴炒的大盘股做空指数，除了一些主要权重股外，此番钢铁、煤炭、有色金属等前期主流板块调整幅度也均十分巨大。第三波次就是前期强势股的补跌！如乐山电力、福建水泥、祁连山等近日逆市创出新高的个股都出现连续大幅下挫的走势。应该说本周三波次的群体基本都轮跌了一遍，市场杀跌动能得到了充分宣泄。而本周成交量也保持地量水平，事实上，除了前期暴炒的大盘股，以及部分强势股补跌之外，绝大多数的股票已经跌无可跌，说明股指短期做空动能接近了尾声。

　　再从技术上分析，本轮牛市行情运行过程中，60日均线始终是多头重要防线，迄今只有两次短期失守，分别是2006年7月和2007年5月。但在大牛市基础不变的情况下，每次的短期失守反而是新一轮上涨的起点，某种意义上说，这种“失守”就是典型的诱空，就是典型的牛市中千金难买的“牛回头”。这次60日线的失守虽然也会带来短期的阵痛，但大盘在5200点附近夯实底部之后，同样也会给下一轮上涨带来难得的入市机会！

　　中期走势 调整仍然是主基调

　　本周沪指下挫560点，跌幅仅次于“5·30”单周下跌567点，与“5·30”绩差股、题材股普遍下跌，基金重仓股跌幅不大相反，本周下跌的主要动力来自基金重仓股。从技术上来看，目前两市K线已经形成了双顶形态，股指运行在右肩部，做抵抗性下跌后，将会继续下探。

　　事实上，引发本论下跌的基本因素并没有消减。从原因上来看，下跌无疑是高估值压力、供求关系转变、政策因素及周边市场下跌这四重压力所至。从中国神华、中国石油等一批次新股以动态市盈率40左右高价发行来看，A股估值之高已经在全球令人惊叹了，即便宏观经济持续高速增长，人民币持续升值，也无法掩饰中国石油这个产能和盈利仅美孚石油三分之一左右的企业成为全球市值最大的公司，工商银行每股0.30元左右的盈利能力也无法支撑其成为全球市值最大的银行。在市场处于历史高估值下，基金等市场各路主力对年前的市场将更加小心谨慎，有可能更多是选择落袋为安的防御性操作策略。

　　从供求关系来看，市场也正面临着新变化。自9月中旬以来，除一只封转开基金实施申购外，已无新基金发行，这一信号其实已鲜明地反映了管理层的态度。而最近关于要求基金公司控制规模和风险的具体措施，进一点强化了新入场资金不足的问题。新股民入市也谨慎了很多，中登公司数据显示，11月6日A股新开户数为153963户，为8月14日以来的新低，而B股新开户数继续在千户以下。此前，10月份日新增A股开户数接近20万户。与入市资金吃紧相对应的是供给大幅度增加，境外绩优股回归与国内绩优企业上市，大、小非解禁等大大增加了有效供应。

　　周边市场下跌，显然也为A股添加了做空动力。本周二美国股市受到原油价格突破98美元以及美元汇率下跌等多重因素的影响暴跌2.64%，本周三亚太地区市场纷纷跟随美股暴跌，香港市场下跌近千点，国企股再度成为杀跌的主力。在全球化浪潮的今天，A股市场很难独善其身。

　　就政策而言，股指期货和加息无疑是两大重要因素。此前市场借助股指期货临近这一预期，将大盘权重股普遍推至较高的价位。但目前需要面对的现实是，随着投资者教育进行较为充分及会员全面申报展开后，股指期货推出已经为期不远，博弈的结果自然是权重股抛售压力提前开始释放。另从加息的可行性来看，由于石油成本上升、外部经济发展放缓、通胀压力延续等多重压力，导致国内未来经济有趋缓可能。再加上10月份CPI可能仍然高企，更增加了市场对央行加息的担忧。这四大因素中，除了周边市场在周五略有返弹之外，均不会在下周有较大的改观，这将严重制约下周股指反弹的高度。

　　面对这次调整，投资者应该采取怎样的策略呢？首先要搞清楚两个问题，第一问题是，既然机构刚刚顺利出局，他们会马上进场吗？按理说，这个可能性不大，因为受政策调控预期影响之外，基金主动性减仓其实是对市场的高估值有顾虑。此外，管理层正酝酿着推出股指期货，基金完全可以借花献佛，让市场进一步调整，以满足管理层在相对低位稳定推出股指期货的意思。第二个问题是，促成这次调整的主要力量之一其实是管理层(如暂停新基金的发行)，因此在某种程度上说，管理层对调控市场方面仍然有一定的主动权。站在社会的角度来看，管理层也不会让市场调整幅度过大，在必要的时候甚至还会有护盘的动作。

　　综合而言，后市仍然有调整的空间，但方式将会更加温和，但从时间因素、政策预期因素、资金面和获利盘等因素的综合分析表明，大盘结束调整重新走出新的上升行情仍然需要一段时间，仍有待充分调整释放估值压力以及人气的恢复。短期来看，后市有一定的反弹动力，但调整仍然是主基调，估值在5000点一带有较高的支撑。

　　防御策略 调仓布局四大板块

　　根据上证指数关于新股上市后第11个交易日计入指数的规则，中国石油将于11月19日计入上证指数，并将在其中占到25.15%的权重。上市后连续下跌的中国石油在40元以下跌出了长线投资价值，一旦计入指数有望成为大盘新的拉升引擎！故而，目前我们应记住投资大师的话：当牛市中所有人都在恐惧的时候，我们应该贪婪！对于市场中严重“错杀”的优质股，难道不值得我们去贪婪买入吗？

　　操作上，还是应该重点关注前期被市场错杀的超跌优质股，在A股市场短期估值相对偏高的背景下，该部分个股因遭到非理性抛售，已严重偏离其内在价值，投资的良机充分显现，有望在新一轮行情中率先启动跑赢大势。当然，随着股指期货前期准备工作基本完成或完善，股指期货上市条件日趋成熟，一些未来估值将得到提升的权重蓝筹股仍可多加留意。

　　尤其，本周人民币兑美元汇率大幅上扬，连克7.45、7.44、7.43、7.42多重关口。作为本币升值受益最大的行业，金融和地产两大板块于大势调整期间一直表现的较为抗跌，显示出投资者对该类筹码的惜售心态和良好的锁定心态。部分质地优良的龙头股甚至有资金大举增仓的势头，继上周万科、金地集团等地产股放量创出历史新高后，本周交通银行及巨额限售股解禁不久的民生银行也开始放量展开攻势。同样，因发改委从11月1日起对成品油每吨提价500元，机构报告分析这将使中国石化每月EPS能够提高0.025元，中国石化在短线调整后于周五放量反弹，也有资金大力回补的迹象，亦可给予关注。

　　日前，国资委副主任李伟称，国资委鼓励中央企业进一步利用资产创新手段，进一步推动国有资产向优势行业和企业集中。国有股转让必须以二级市场为基础进行定价，不能以每股净资产为基础进行一对一的协议定价。应该说，国有企业整体上市的趋势不会改变，但将会更加规范，披露将更加及时，投资者不妨关注国有企业整体上市的投资机会，特别是前期下跌幅度较大，估值压力减弱的有资产注入的相关上市公司。 在确定资产注入的投资方向后，投资者应分析注入资产的质量。在温和通胀的背景下，具有不可再生性的资源类资产无疑是最佳选择。

　　商业零售板块在经过数月的整理之后近日出现反弹，部分股票连续出现在涨幅榜前列，明显有资金开始介入。统计数据显示，商业零售总额增速持续攀高，预计全年实现零售总额7.6万亿元，这意味着商业行业仍将维持着良性增长态势。有研究显示，我国商业百货正迎来2001年低谷后的新一轮黄金发展期。尤其是随着平安夜、圣诞、元旦这些令消费者和商家兴奋的节日快要到来，市民购物热情将迅速高涨，有望步入一段销售高潮，快速提升商业板块业绩，这必将在股价上有所体现，投资者也可以参与。

　　另外，在整个2007年的行情中，科技股一直充当着寂寞的角色。当各个板块都轮番炒作过后，却发现科技股板块仍处于低位。但近几年来，科技板块的业绩已经出现了大幅增长，已经不再是当年那个“科技股泡沫”中的科技股。以科技股板块的业绩来衡量目前科技股板块的整体估值，可以说，科技股板块已成为一个明显的价值洼地。而科技股的业绩成长常常带有爆发性，理应给与更高的估值，不少绩优蓝筹科技品种的投资价值已经得到充分显现。此外，我们通过历次的市场调整都可以发现，每一次市场调整之时，科技股板块总能出现一定程度的活跃。在近期后市仍不明朗的情况下，科技股再度被资金关注，进行深度挖掘成为了必然事件。

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