走出阴霾 阶段休整为新行情蓄势

　　广州万隆

　　提要：受基金规模扩张限制、紧缩政策预期以及外围股市下跌等诸多内外因素困扰，本周深沪大盘呈现恐慌性的加速下跌态势，深沪股指分别暴跌-7.56%和-8%，周K线双双以长阴线报收并形成破位下跌态势。考察本轮牛市行情的运行情况来看，在重要整数关口或敏感阶段市场都经历了阶段性的休整，包括2006年的6月-8月、2007年的1月-3月以及2007年的5月-7月(5·30大跌行情)。而行情调整的结果显示，每一次阶段性的休整都使得牛市运行格局更加健康。牛市格局下的阶段性调整并非坏事，这一方面有利于消化市场的获利筹码，挤压泡沫以减轻上行压力；另一方面，阶段性的休整也起到缓解市场估值压力的积极作用，而伴随机构投资思路和仓位结构的调整，市场的重新蓄势无疑将为新一轮行情积蓄充沛的上攻动能。

　　今日市况

　　经过连续的下跌特别是经过上日的恐慌性暴跌之后，周五深沪大盘跌幅明显收敛，在金融等热点带动下盘中一度展开反弹，但由于市场心态谨慎，反弹乏力，全天基本维持弱势整理的格局，两市合计成交约1187.6亿。从全天股指运行的态势来看，承接上日走势，早盘上证综合指数以5276.01点惯性低开后继续向下寻求支撑，盘中最低跌至5217.63点，此后在中国石化等权重股和金融板块等带动下一度展开反弹行情，最高冲高至5382.70点，最终报收5315.54点。深成指走势类似，收出带上下影线的小阴线。

　　从盘面情况看，经过持续的杀跌之后，部分个股纷纷展开反弹，其中深圳市场涨跌家数比例为235：432，上海市场涨跌家数比例为336：499。涨幅榜方面，阳之光、烽火通信、上海梅林、太极实业、华意压缩等7只非ST个股涨停。部分科技题材股如拓邦电子、振华科技、华胜天成、中电广通等有良好表现。近期的焦点个股之一中国石化经过大幅下跌之后展开较为强劲的反弹。注意到，金融板块表现较为稳健，如工商银行、中国银行、建设银行、民生银行、交通银行等。

　　周五，上证综合指数以5276.01点开盘，最高5382.70点，最低5217.63点，收盘5315.54点，下跌14.48点，跌幅0.27%，成交821.49亿；深成指开盘17279.47点，最高17563.95点，最低16922.56点，收盘17160.12点，下跌305.34点，跌幅1.75%，成交366.11亿。

　　今日消息面

　　周五主要有以下信息值得投资者关注：

　　1.中国工商银行城市金融研究所课题组的报告预计，年底前央行还将加息27个基点；存款

准备金率可能进一步上调，2008年，可能达到15%。报告还预计，今年年底，人民币对美元汇率有望突破7.4，约为7.34，人民币对美元全年升值6%。

　　2.中国人民银行货币政策分析小组8日发布的三季度《货币政策执行报告》提出，未来价格整体上行压力依然较大，很可能继续保持在相对较高水平，通胀风险仍须关注。下一步要加强价格杠杆调控作用，加强利率和汇率政策的协调配合，稳定通胀预期。报告初步预计，2007年GDP增长率将超过11%，CPI涨幅在4.5%左右。

　　3.由中国证监会、国务院国资委主办的“央企控股上市公司规范与发展大会”8日在京召开。中国证监会副主席范福春在会上表示，要推动央企控股上市公司通过资本市场做强做优做规范，并向央企控股上市公司及其控股股东提出了上市公司董事会一定要对全体股东负责等三点要求。

　　4.国务院国资委副主任李伟8日表示，国资委将继续鼓励符合条件的中央企业根据各自情况和监管要求适时实现整体改制上市；鼓励各中央企业所控股的同类型上市公司通过有效途径和方式进行资源整合，提高产业集中度，增强所控股上市公司的抗风险能力和核心竞争力。

　　5.中国证监会主席助理刘新华8日表示，截至目前，境内上市公司达到1520家，总市值近34万亿元，股市总市值全球排名第四，约占全球总市值6%，与我国经济水平在全球排位基本匹配。

　　6.11月8日人民币汇率中间价狂飙225个基点，并以7.4251的中间价连破7.44和7.43两道整数关口。人民币汇率单日的升值幅度高达0.302%，创出了汇改以来人民币单日最大升幅。以2006年最后一个交易日人民币7.8087的中间价计算，人民币今年累计升值幅度已达到5.17%，其中在10月23日以来的最近13个交易日中，人民币汇率上升幅度则高达1.08%。

　　后市简评

　　受基金规模扩张限制、紧缩政策预期以及外围股市下跌等诸多内外因素困扰，本周深沪大盘呈现恐慌性的加速下跌态势，深沪股指分别暴跌-7.56%和-8%，周K线双双以长阴线报收并形成破位下跌态势。从日K线走势来看，两市股指均已跌破各中短期均线的支撑，技术形态明显转弱。截至本周，上证综合指数从10月16日创出6124.04点历史新高后回落以来，经过两波大幅调整，累计下跌906.41点，最大跌幅达14.80%。值得关注的是，经过连续的杀跌之后，本周五深沪大盘跌幅明显收敛；在市场做空动能得到充分的释放之后，下周大盘能否展开技术性反弹行情已成为市场各方关注的焦点所在。

　　多重压力导致大盘连续调整

　　从近期大盘调整的因素来看，整体估值水平偏高成为市场内在调整的客观因素。截止目前，根据上海交易所和深圳交易所的数据显示，深圳市场和上海市场的平均市盈率水平分别高达到63倍和58倍左右。尽管以2007年全年业绩增长水平和2008年业绩预测来看，动态市盈率并没有显著高企，但总体而言，通过透支未来业绩增长的高估值水平毕竟难以长期维持。

　　其次，近期中国石油的发行上市加剧了市场短期资金紧张局面。一方面，中国石油的发行在一定程度上造成了市场存量资金的分流，这从中国石油申购冻结资金创出历史新高的3.3万亿足可以证明。尤其是本周一中国石油上市之后，由于上市定价远远超出市场的普遍预期，上市之后的持续下跌给市场信心和短期走势均形成了极大的负面冲击。与此同时，中国石油上市所带来的权重股挤出效应在持续扩大，成为大盘连续大跌的重要诱因。

　　再次，紧缩政策推出预期进一步增强了市场悲观情绪。近期大盘的连续下跌使得市场信心遭受严重的打击，而未来紧缩性政策推出的预期更加剧了市场对后市走势的担忧。日前中国人民银行发布的《2007年三季度货币政策执行报告》提出，未来价格整体上行压力依然较大，很可能继续保持在相对较高水平，通胀风险仍须关注。报告初步预计2007年GDP增长率将超过11%，CPI涨幅在4.5%左右。下一步要加强价格杠杆调控作用，加强利率和汇率政策的协调配合，稳定通胀预期。

　　实际上，近期领导层和管理层的表态已经感觉到市场调整阴霾的临近。首先，在近期举行的上海合作组织成员国总理理事会第六次会议期间，国务院总理温家宝在提及中国股市时，表示政府会采取措施，防止出现资产泡沫以及防止股市出现大起大落的情况。而中国证监会日前下发的《关于进一步做好基金行业风险管理工作有关问题的通知》明确提示，基金公司应更多关注基本面，遵循价值投资原则，做到量力而行并适度控制基金规模。据统计，目前大约有48只基金暂停申购。显然，新增资金流入速度的减缓无疑增大了短期市场资金面的压力。

　　决定后市运行方向的关键因素

　　客观而言，近期大盘持续下跌尤其是连续四度出现的“黑色星期四”无疑在很大程度上考验牛市的根基。如果从判断后市大盘走向的基本逻辑因素来看，作为反映国民经济晴雨表的A股市场其长期牛市格局的支撑因素包括国民经济持续快速增长、人民币升值趋势和流动性充裕格局并没有发生根本变化。但就中短期而言，居于静态较高估值的市场环境，未来上市公司的盈利增长、资金面以及政策动向就必然成为影响市场中期运行方向的决定性因素。这也符合“长看基本、中看政策”的市场分析基础理论。

　　考虑到2007年的上市公司整体业绩的高增长以及充裕的流动性局面，笔者坚持认为，近期市场的连续调整和充分的蓄势整理有利于化解市场的运行压力。而考察本轮牛市行情的运行情况来看，在重要整数关口或敏感阶段市场都经历了阶段性的休整，包括2006年的6月-8月、2007年的1月-3月以及2007年的5月-7月(5·30大跌行情)。而行情调整的结果显示，每一次阶段性的休整都使得牛市运行格局更加健康。因此可以认为，牛市格局下的阶段性调整并非坏事，这一方面有利于消化市场的获利筹码，挤压泡沫以减轻上行压力；另一方面，阶段性的休整也起到缓解市场估值压力的积极作用，而伴随机构投资思路和仓位结构的调整，市场的重新蓄势无疑将为新一轮行情积蓄充沛的上攻动能。

　　未来投资思路锁定三大方向

　　虽然近期大盘持续下跌严重打击了市场信心，但值得提醒投资者的是，越是在市场敏感阶段就更应该保持理性、客观的心态去面对市场的变化。通过比较多家机构的投资策略来看，人民币升值仍然是机构重要的投资方向，此外，受国家产业政策扶持的节能减排、替代能源、自主创新科技；资产重组、优质资产注入与整体上市也是机构投资的主要思路。

　　首先，从近期人民币加速升值的趋势来看，围绕人民币升值的投资主线仍将贯穿后市行情的发展。而人民币升值受益板块包括金融、地产、航空、造纸以及拥有资源优势的企业。实际上，观察近期的市场表现来看，金融板块整体走势保持活跃。笔者近日提到，银行业业绩增长预期比较明确，即使假设规模扩张速度有所放缓、净利差略有收窄、不良贷款率略有上升，国有商业银行仍能保持30%-40%的增速，股份制商业银行可保持50%左右的增速。目前行业2008年动态PE基本在20-30倍之间，估值优势明显。国内商业银行的长期投资价值在于其盈利模式的转型和我国经济的持续快速增长，综合性经营趋势和未来内外资所得税的并轨对未来银行业的盈利能力提升也将构成积极影响。

　　其次，受国家产业政策扶持的节能减排、替代能源、自主创新等科技题材品种有望继续受到追捧，在国家政策扶持下，上述行业有望获得更多的资金、税收等优惠政策，因此更能够保障公司内生性业绩的大幅增长。笔者坚持认为，业绩增长是股价上涨的根本动力，也只有业绩的高增长才能与高估值相匹配。如果遵循价值投资的原则，在后市操作过程中应特别关注上市公司经营业绩的表现。

　　再次，应积极关注中央企业整合重组带来投资机会。央企控股上市公司是上市公司中最重要的力量，根据统计，

股权分置改革以来，央企控股上市公司发展相当迅速，截至今年10月份，央企控股上市公司数量已达279家。日前召开的“央企控股上市公司规范与发展大会”进一步明确，要继续推动央企控股上市公司通过资本市场做强做优做规范，鼓励符合条件的中央企业根据各自情况和监管要求适时实现整体改制上市；鼓励各中央企业所控股的同类型上市公司通过有效途径和方式进行资源整合，提高产业集中度，增强所控股上市公司的抗风险能力和核心竞争力。

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