广州万隆：中期调整的持续性有多长

　　广州万隆

　　提要：从长期来看牛市还没有结束，目前可能处于长牛发展过程中的调整阶段,而本轮调整是一种典型政策因素导致的。参考历史经验，长牛发展过程中的调整杀伤力我们依然不可忽视，尤其是其中股价的结构性调整，更是值得投资者重视的关键。

　　我们认为，从长期来看牛市还没有结束，目前可能处于长牛发展过程中的调整阶段,而本轮调整是一种典型政策因素导致的。参考历史经验，长牛发展过程中的调整杀伤力我们依然不可忽视，尤其是其中股价的结构性调整，更是值得投资者重视的关键。

　　一，驱动长牛的根本动力没有衰竭

　　从一个长周期来看，驱动长期牛市发展的根本动力依然没有衰竭。

　　首先，目前驱动牛市的根本因素主要有以下两点：

　　一是央企整体上市及资产整合，通过资产注入一方面可以大大提升市场的整体规模，改善企业的法人治理结构；另外一方面则可以在短期内提高上市公司的资产质量和整体规模，有效提升上市公司的规模效应和业绩水平。而客观来说，目前还有大量的中央企业没有完成整体上市，国企注资正是方兴未艾。

　　二则是本币升值，

人民币升值带来的流动性过剩往往会拉抬流动性较大的资产(

股票、地产)估值水平。从日台等地的历史经验我们可以看出，本币升值对股市往往有着巨大的推动力。而从长远来看，目前人民币升值很可能是小荷才露尖尖角，更大的加速升值幅度还在后面。

　　所以，总体上我们认为从基本面来看,目前驱动长牛发展的根本性因素还远远没有结束。

　　但是，政策面风险令人担忧可能会让不少投资者对牛市的发展持一个否定态度，我们认为这涉及到对政策含义的正确理解。温总理防止股市泡沫的定调基本上可以理解成是导致本轮暴跌的关键性信号，而之后所可能采取的市场化手段才是让市场和机构主力们退避三舍的根本原因。

　　但是，政策对阶段性快牛的严厉打击，真的是为了让市场重返长期熊市吗？我们认为未必如此。实际上，政策防范泡沫扩大化本身是为了站在长期的角度上防止股市非理性暴涨暴跌，其根本也正是担忧类似2001年那样的长期熊市产生。正所谓"败也政策、成也政策"，中期调整的根本原因来自于政策，那么政策也必然可能在未来某阶段推动大市重返升途。而政策面打击阶段性快牛的态度实际上和支持长牛并不矛盾，其正是为长牛发展积蓄动力。

　　二，目前处于中期调整阶段

　　虽然对长期前景应保持乐观，但正如本栏目所言，长期牛市中也存在中期调整。而实际上，目前正处于长牛发展过程中的调整阶段。从本轮下跌的幅度来看，市场的调整态势已十分明显，尤其是前期主流板块--权重股的集体坍塌，更是打击了市场的短期乐观心态基本奠定了调整格局。

　　而由于政策正是导致本轮调整的关键性因素，无论

证监会指导基金大幅度减仓，还是后续可能采取的市场化手段，都是决定调整幅度和时间长度的关键，是投资者观察和判断调整持续性的重要指标。

　　三，中期调整往往具备很大杀伤力

　　对于投资者而言，本轮中期调整的杀伤力应该值得足够警惕。从历史经验来看，一旦中期调整的趋势确立，其杀伤力往往也是不可轻视的。尤其是股价结构的调整，更是投资者防范风险和获得盈利的关键。

　　1,中期调整过程中指数下跌一般较深

　　参考本币升值期间的日台股市来看，其中也不乏一些中期调整。比如台湾股市在本币升值刺激大牛市产生的过程中，曾经因资本利得税的征收而导致其在短短18天以内，股指从8789.78点直接跌落到3174.45点，跌幅达37%。

　　而从我国市场的发展历史来看，诸如96至97年、及99年至01年的牛市发展过程中，都存在一次调整深度不小的中期调整。从这两次调整的幅度来看，一般都达到其上涨幅度的50%，调整的时间甚至长达半年。从这些情况来看，一旦投资者情绪由乐观转为悲观，一般短期内难以复苏，信心转淡导致的资金流出趋势不是短期内可以改变的。所以从指数上来看，中期调整的杀伤力是不可轻视的。

　　2,股价结构性调整更应关注

　　其次，相比指数而言，个股的股价结构性调整才是更应该令投资者小心谨慎的因素。实际上，由于目前两市总体规模已经大大超过以前，指数已经很难非常明确的反映市场结构性状况。所以，在一轮中期调整的过程中，个股的跌幅往往是各异的，其中弱势股的跌幅可能远超大盘，而强势股则往往会逆市飘红。从实战的角度来看，这才是我们应该重点研究的。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。