人民币加速升值凸显结构性机会

　　在人民币进入快速升值阶段的情况下，A股市场的估值压力有所缓解，从而为市场保持强势提供支持。我们认为，人民币的加速升值将促使11月市场呈现震荡上扬的态势，预计金融、房地产、航空以及资源类个股在11月将会得到更多资金的青睐。

　　渤海证券 马静如 黄锋 周喜

　　我们认为尽管宏观调控政策在未来一段时期内仍以紧缩为主，以进一步对我国经济增长进行结构性调整，而这可能会对某些行业的增长产生一定的抑制作用，然而上市公司盈利能力的整体大幅提升则有利于降低A股市场目前高启的估值水平，进而压缩因前期市场大幅上扬所积聚的泡沫成分。另一方面，在人民币进入快速升值阶段的情况下，A股市场的估值压力有所缓解，从而为市场保持强势提供支持。于是我们认为，人民币的加速升值将促使11月市场呈现震荡上扬的态势，而值得投资者注意的是，股指期货时间表将是未来影响市场运行的重要潜在性因素，如果11月股指期货的推出有实质性进展，那么市场走势将在新的博弈环境下进行重构。

　　十一月投资策略

　　虽然股市10月份创出新高并挑战6100点，但“二八现象”严重，结构性特征十分明显。事实上十月份以来，在股指上涨的掩盖下，大部分个股开始走熊。不少股票价格甚至创出5.30以来的新低。二八现象、甚至一九现象日益明显。我们认为，蓝筹股的长期、稳定上涨是未来的主旋律，而一部分成长性、业绩较差的股票则会波浪式下跌，直至成为仙股，市场的两极分化正在加剧。市场正处于结构性调整的过程中，这种调整是一种资金分配格局的调整，为此投资人一定要有清醒的认识。在国际化和机构化的大趋势下，中国股市将越来越呈现结构性牛市的特征。

　　11月我们建议：

　　(1) 超配人民币升值主题

　　尽管在我国温和通胀预期下，加息压力增大，但随着美联储降息，中美利差缩小，加息空间也越来越有限。如果提高利率和发行特别国债都不能控制过热的经济的话， 那么人民币升值的步伐将会加快。

　　前一阶段人们更多地是关注行业和上市公司业绩的快速增长，所带来的价值重估，我们预计11月人民币升值的因素可能会得到市场更多的关注。因为本币升值的实质是以本币标价的本国资产的升值，其结果最终一定会表现为在资本市场上这些资产得到重估以及价格上扬。预计金融、房地产、航空以及资源类个股在11月将会得到更多资金的青睐。

　　(2) 超配大盘蓝筹股或沪深300成份股

　　中国证券监督管理委员会主席尚福林日前在2007年中国金融衍生品大会上表示：目前中国股指期货在制度和技术上的准备已基本完成，推出股指期货产品的时机正日趋成熟。

　　股指期货的出台预期，正在促使资金向优质大盘蓝筹股集中。这是由于股指期货可作为与股市相配套的风险对冲工具使用，决定了套期保值需要持有大盘蓝筹股，所以股指期货的价格发现功能将提升大盘蓝筹股的溢价。研究所金融创新部的研究表明大盘蓝筹股的平均投资收益率将随着股指期货的推出而提高，因此股指期货将提升大盘蓝筹股战略地位。

　　股指期货出台以后，做空和做多可以通过控制股指期货套保的市值来进行调节，因此，不论是基金，还是其他大规模的机构，对大盘股的需求是巨大的，因此，我们必须给这些大盘股溢价，由此可以诸如工商银行、建设银行、万科A、中国铝业、宝钢股份、中国石化和中国神华等行业龙头，因其投资价值的相对确定性，而成为机构争夺“话语权”的最佳品种。所以11月我们建议超配大盘蓝筹股或者沪深300 成份股。

　　最后我们要提醒投资人的是股指期货作为重要的标志性事件，它的推出有可能带来投资策略的改变，到时请投资人密切关注我们的临时策略报告。

　　(3) 中性配置与通货膨胀相关的行业

　　在温和通胀的预期下，消费类行业也将进入需求加速增长阶段的旺季，食品饮料、零售等行业，正在释放不断涨价的预期。而对这个主题的投资我们建议更多集中于上游资源品、尤其是具有中国定价权的行业，如煤炭、有色金属、原油、钢铁等。

　　11月建议适当配置价格增长最快的有色金属行业、煤炭行业与持续景气市盈率水平最低的钢铁行业。另外每年的年初和年末，都是食品饮料行业尤其是白酒行业的旺季，建议关注泸州老窖、贵州茅台、五粮液以及双汇发展等。

　　十一月重点关注行业

　　截至10月29日，今年人民币升值幅度己达4.29%，从走势图中可以看出5月份以后人民币升值速度出现加快，特别是10份以来升值速率更是进一步提高，预计9月份美联储降息的影响开始显现。总体看今年底人民币加速升值的趋势不会改变。

　　在实体经济领域，航空业最直接受惠于人民币升值；而在虚拟经济领域，人民币升值引发的货币流动性过剩将会推动股票、房产等资产价格上涨，进而明显提高银行、券商与房地产等企业的收益。因此在目前市场估值水平偏高的情况下，我们重点关注人民币加速升值给相关受益行业带来的超预期增长。

　  航空业

　　航空业是人民币升值受益最明显的行业之一。国内航空公司主要以美元融资租赁或银团贷款的方式购买飞机，因此人民币升值有助于获得高额汇兑收益，进而冲减财务费用; 同时人民币升值使航材、航油价格的相对下降，以及经营性租赁租金的相对下降，也都将有助于企业利润的增加。虽然汇兑损益是一次性的，只影响当期收益，但航材、航油和经营性租赁租金的下降具有持续性影响。因此，人民币升值将直接利好航空业这类高外币运用企业。

　　银行业

　　2007 年以来，银行业盈利增长趋势强劲。前三季度，根据可比数据，上市银行中招商银行、深发展、民生银行、浦发银行、中国银行等净利润分别同比增长了128.09%、92.69%、70.44%、59.45%和45.03%，各家上市银行的拨备前利润、利润总额和净利润均较去年同期有大幅度增长。预计2007年全年银行业整体盈利增长幅度较大。

　　证券业

　　证券市场的持续活跃使证券公司业绩飞速上升，今年以来券商行业盈利长超预期正逐渐成为习惯。统计数据显示，中信证券、海通证券、宏源证券、东北证券等上市券商三季度净利润分别同比增长5.58倍、14.77倍、22.47倍、72.88倍，如此巨大的涨幅，着实令人惊叹。

　　四季度而言，市场继续保持日均2000亿元交易量问题不大，同时中国石油等超特级蓝筹发行上市，传统业务盈利的大幅提高对券商的收益飞速增长仍然能够形成良好的支撑。而金融创新业务在权证创设、直接股权投资(试点)、QDII等之后，股指期货、融资融券也即将推出，券商盈利模式将进一步丰富。与此同时，上市券商数量陆续增加，表明了国家对资本市场快速稳健发展的支持态度；而人民币升值、流动性过剩，以及2008年奥运会的举办也为明年的证券市场良好走势打下了美好憧憬的坚实基础。因此，我们相信券商行业未来将继续保持增长超预期趋势，继续给予“看好”评级。

　　房地产

　　目前人民币升值和消费升级、人口红利等因素己经成为推动我国房地产行业中长期快速发展的主要动力来源。虽然面对持续攀升的房价，国家陆续出台一系列调控措施，但我们分析认为其核心意图是通过控制房价以缓慢上升的形式来降低整个行业的风险，也即“让房价降下来”并非是国家对房地产行业调控的终极目标。我们认为房地产行业未来发展的主基调仍是调控与平稳增长并行。我们建议从三个角度进行配置：①因土地储备优势而具备长期增长前景的住宅类地产公司，如万科A；②因区域经济增长受益的房地产公司，如天房发展、大连友谊、北京城建、张江高科等；③具有确定性的优质房地产资源持续注入等资本运作可能引发上市公司股价长期上涨，如香江控股等