是加息预期导致市场回调吗

　　广州万隆

　　提要：政策调控压力抑制做多信心是导致市场回调的关键，而加息只是在此基础上放大了利空影响。但从更深层次来看，管理层难以在复杂的宏观环境中做出选择，难以保持资本市场政策的独立性，最终可能让调控政策的实际效果弱化。

　　政策调控压力抑制做多信心是导致目前市场回调的关键，而加息只是在此基础上放大了利空性影响。但从更深层次来看，管理层难以在复杂的宏观环境中做出选择，难以保持资本市场政策的独立性，最终可能让调控政策的实际效果弱化。

　　一，周末加息预期骤浓

　　继1年期央票利率上涨15个基点，1号央行在银行间市场上发行的3年期央票发行利率大幅上涨20个基点。虽然已有1年期央票利率的前奏，但这一涨幅仍超出了市场此前的预期，这也是今年以来3年期央票利率一次性上涨的最大幅度，市场对于央行将加息的预期得以进一步强化。由于此前央行主要负责人都明确表述了加息的倾向，市场加息预期实际上十分明确。

　　利率水平提高一般都会导致市场下跌，所以，加息预期自然成为解释目前市场回调的表面原因。

　　二，政策抑制市场做多信心导致加息效应的利空作用放大

　　但实际上，加息对市场的影响往往并不大，为什么目前市场对加息的反应会如此之大呢？我们认为，偏空的政策态度压制市场做多信心，是加息利空影响放大的关键。

　　1，投资心态谨慎放大加息利空影响

　　很明显，在牛市行情发展的过程中，如果市场投资者心态乐观，即使是加息之类消息也往往难以导致市场深幅回调，并且一般都被投资者看作是利空出尽是利好的释放，市场反而会在加息效应释放后强势回暖。但是一旦投资者心态转趋谨慎，那么任何利空性的预期甚至诸如加息这类对市场并没有太大影响的消息也会反映过度。

　　因此，加息导致市场深幅回调只是事情的表象。而从根本上来说，投资者心态谨慎和迷茫才是使得加息因素对市场产生明显影响的关键所在。

　　2，政策面偏空压制市场做多信心

　　从近期管理层传出的态度我们可以看出，几乎无一例外的是担忧市场风险的扩大，警告投资者注意市场风险。今日，成思危发表在上海证券报上的《股市暴涨难持续》一文，再次强调了快牛继续发展将给市场带来的风险。这也从总体上代表了目前政策的态度，一是担忧快牛持续发展将导致市场风险继续扩大，二则是希望市场能够理性发展。

　　而正因为以上的政策调控压力，才导致市场投资者心态普遍趋于谨慎。

　　三，政策面和基本面因素的博弈处于关键时刻

　　但是，政策的这种调控压力最终将会不会导致市场出现深幅回调呢？我们认为，目前政策面和基本面因素的博弈处于关键时刻，政策面并不能完全决定市场的发展方向。

　　从基本面来看，人民币加速升值很可能成为下半年市场发展过程中的最主要宏观事件之一。

人民币升值题材一直是本轮牛市发展的最主要推动力之一，而由于受益于人民币升值的主要板块如银行、地产对指数的影响非常明显，人民币升值主题极易凝聚市场人气。加上基金的热捧，升值题材目前无疑已经成为维系市场信心的重要支点。

　　所以目前阶段，政策试图降温市场和人民币快速升值支持快牛继续发展是推动股市格局演变的一对关键性矛盾，并且两大因素对市场影响的博弈也处于关键时刻。

　　四，难摆脱宏观因素对资本市场政策的羁绊将削弱调控效果

　　当然我们认为管理层并非没有完全没有办法抑制快牛的继续发展，目前的中国股市还是呈现出典型的政策市特征。比如通过推出国有股大非减持来平抑市场过热，这对于快牛的打压效果往往是十分明显并且往往可以直接导致市场深度回调。

　　但为什么政策面依然还继续停留在口头警告阶段。从以往的历史来看，这种只打雷不小雨的政策调控往往是效果甚微并且其后一般都会导致投资者对政策的调控信心下降。

　　实际上，目前管理层也面临着一个两难境地。如果不有效降温市场，则股市的泡沫化几成不可避免之势。但如果过度挤压股市泡沫，一方面会导致大量资金的流出，这部分流出的资金又反过来增加货币政策紧缩性调控的压力，同时增加

房地产市场的调控压力。另外，进一步紧缩的货币政策如加息往往又会拉大境内外的利差，反过来增加资金内流的动力和人民币升值压力。

　　所以，资本市场政策不可避免的陷入了一个两难抉择。实际上，管理层显然希望市场能够平稳发展，能够从持续的快牛逐步转入慢牛走势。但是采取怎样的手段能够达到这一目标，大非减持会不会过度引发市场的恐慌情绪，从而直接导致市场信心的全面丧失和崩溃，更严重的是波及到银行、房地产等各个体系，各个方面的约束显然导致调控政策难以施展手脚。

　　总体上，宏观面的复杂因素、资本市场政策受制于内外部失衡的约束从而难以保持应有的独立性、国资证券化的利益羁绊，是导致目前难以形成有效的政策调控体系，导致政策调控市场效果弱化的关键所在。

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