五家顶级券商研究所后市展望

　　关注外需放缓对行业影响

　　中金公司研究部：9月份的中国经济活动走势有两点值得关注：1、9月份中国主要经济数据均延续了8月份的放缓势头(除了工业增加值回弹)，特别是出口增速；2、CPI在意料之中出现了拐点。展望4季度，经济活动还将小幅放缓，通胀将在11-12月继续回落。

　　受房地产市场继续萧条影响，美国经济将继续放缓，同时带动包括欧元区和日本在内的其他主要经济体经济增速下降，因此2008年全球经济增速将比今年放缓。这种外需放缓的局面对于中国不同行业的影响不尽相同。通过对中国不同工业行业出口依存度的计算，我们发现家具、通信设备及计算机、办公用设备、服装鞋帽和橡胶制品等产品对于外需的依赖度较高，这些行业在接下来2-3个季度中受到的负面影响将比较显著。相反，煤炭、食品饮料、医药、有色金属、化学原料等行业对美出口依存度很低，受到的影响将很小；金融、地产、航空等行业的外需依存度也较低。在目前面临外需放缓的局面下，投资者可以关注内需主导型的行业，而警惕对外依存度较高的行业。

　　谨慎对待反弹行情

　　东方证券研究所：考虑到大多个股早已提前进入中期调整和成交量日益萎缩的格局，建议投资者谨慎对待反弹。宏观数据披露以及三季报公布即将完毕，影响市场的一些重要因素都已消化，市场下一步仍在寻找另外的关注点。

　　在投资策略上，首先，此前已经深幅调整较长时间的个股，其中不乏一些未来业绩成长突出的二线蓝筹公司，建议关注。 其次，仍建议大家适当关注估值、权重、业绩、人民币升值背景下的金融板块。此外，资产注入以及在全球流动性过剩背景下的大宗商品短期价格上升带来的机会也值得关注。

　　以“资本稀缺”作为投资主线

　　招商证券研发中心：在连续两周的结构性调整之后，市场风险已经充分释放。而人民币升值加速引发金融、地产两大中流砥柱联袂走强，我们相信市场的调整已经结束，2008年行情的基础基本奠定。

　　我们建议以“资本稀缺”作为下一阶段的投资主线。首选金融地产，因其占有金融资产和土地资产；其次为重工业产业链相关公司，包括钢铁、石化、煤炭、建材、汽车、船舶机械等，因其资本密集特点；最后为航空、航运、铁路等交通运输行业，因其高经营杠杆最能受益于需求扩张下的经济持续繁荣。

　　重点配置优势行业龙头公司

　　光大证券研究所：近两个交易日带动指数反弹的，主要是金融板块。首先，金融板块占的权重较大，在股指期货推出预期加重的情况下，会成为市场资金持续流入的对象；其次，近期人民币对美元

汇率突破7.5后，升值开始提速，而金融板块亦是主要的受益对象；第三，在金融服务业质量不断提升的情况下，行业竞争力不断增强，未来业绩增长有较强的确定性，虽然市场仍有加息的预期，但考虑到存贷差可能加大，对银行股的负面影响并不大；最后，银行板块是税制改革后重要的受益板块。

　　综合来看，市场短期内经受住了资金面短缺的考验，随着股指期货推出时机的日趋成熟，市场的资金博弈将继续转围绕股指期货这一热点展开，绩优权重蓝筹仍有望维持强势。值得注意的是，随着价值投资理念的深化，个股的两极分化仍不可避免，优势行业的龙头公司仍是近期投资者关注的重点。

　　关注期指推出的“瀑布效应”

　　国泰君安证券研究所：期指推出的“瀑布效应”，值得投资者关注。当市场由于估值过高涨幅下降时，就会减弱市场参与者的信心，从而使市场上涨的幅度继续下滑直至向下调整。而由于期指的保值性，使用组合资产保险交易策略的机构往往在期货市场上大量抛售股指期货合约，以尽快出清所持有的资产头寸。在这种抛售行为打压下，股指期货合约的价格往往明显低于现货

股票市场相对应的股票价格。指数套利者进而利用期、现两市存在的可观基差进行指数套利活动，在期货市场上买进股指期约，在现货市场卖出相应的股票，从而将期货市场上的卖压传送到股票市场，使股价也发生下跌。紧接着，股价的下跌又会引发期市的新一轮下跌，形成恶性循环。这个过程多次重复，使股价的运行轨迹如同一条下泻的瀑布，因此被称为瀑布效应。

　　(成之 整理)

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