东方智慧：谁家估值最疯狂

　　东方智慧 黄硕

　　在普通股民眼里，“估值”是一个很深奥的名词，一个由专业精英人士把持的名词，一个须仰视的名词。但，这两年的大牛市，使得大行们也开始随机应变了，“估值”模型一变再变，以求跟得上股价的涨幅。以下这几个估值方式都是近期热门，哪一家堪称最石破天惊？还真是有一比。

　　一、神华的101元定价风波

　　10月10日，瑞银亚洲两位分析师共同发布研究报告，将中国神华12个月的目标价从此前的35.15港元大幅提升到101港元。瑞银分析师的理由是：首先，神华是中国最好的煤炭公司，理应比照最高的估值，其次，A股最贵的煤炭公司是西山煤电，60多倍PE。这位分析师说：“既然内地基金喜欢这么贵的玩，那么神华应该75倍PE.则目标价就101了。”然后以101港元的目标价倒推回来，需要中国的煤炭价格要150美元一吨才合理。于是他以中国经济少见的强劲断言，中国1年内煤炭价格定会大涨，涨到1000元/吨，从而101港元的目标价是完全合理的。此报告一出，业内一片哗然，这份来自境外大行瑞银的“中国煤炭价格将涨到1000元/吨”的估值报告堪称近期最具争议的一份报告。

　　二 、银华基金股权飚升到56.2元/股

　　2007年10月30日《证券时报》在《国内基金公司股权最新估价超千亿》中称：“有关人士透露，山西海鑫集团以11.8亿元，折合每股56.2元的价格买下了原南方证券持有的2100万股银华基金公司股权，和以往不到10元的成交价格形成了鲜明的对比”。这个价格飞跃是如何实现的呢，分析师为其找出理论依据——天相投资表示，国外基金公司股权价值定价主要考虑基金公司管理资产规模、投资收益水平和增长潜力等几个方面，价格与管理资产规模比率(price/AUM)是比较常用的指标。按照拍卖公告显示的银华基金公司872亿元的管理规模计算，银华基金此次股权交易的price/AUM为6.73%。业内人士分析，如果按照3.85%的价格与管理资产规模比率计算，中国所有基金公司股权的总价值将达到1155亿元(按3万亿资产)，56家基金公司平均每家20亿元。

　　三、中石油的市值全球第一预期

　　中石油是否会像中国神华那样高举高打成为另一个“中国

神话”呢？谁也不敢妄下断言。目前A股分析师对中石油的估值基本在22--32元这一区间内，最高达到43.45元，最低仅为16元。对于中石油的估值，业内有两类模式值得参阅，一个参照物则是目前位居市值全球第一的美国埃克森美孚石油公司，另一个参照物是其国内竞争对手中国石化。(1)从目前来看，到2006年中国石油的油气储量略低于埃克森美孚，是20,529百万桶，埃克森美孚是22,828百万桶，目前中石油的采收率处于中等程度，潜力还很大。只要中石油上市后的

股票价格在25元以上的话，那么中石油的总市值便已经超过埃克森美孚、成了市值全球第一；(2)申银万国证券的研究报告表示，考虑到中石油的油气储量是中石化的1.8倍，在市场对资源股进行重新定价的背景下，其在二级市场上的合理PE应至少高于中石化，同时考虑到中石油H股2008年PE较中石化H股溢价10倍左右，中石油2008年合理PE在35倍--40倍之间，即合理股价在27.6元--31.6元之间。

　　无论是来自神华的“煤价将涨到1000元/吨”，还是来自银华的“56家基金公司平均每家价值20亿元”，还是中石油的“市值全球第一”，都堪称是“人有多大胆、地有多高产”的股市版真实写照。

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