中原证券：多因素导致波动 后市投资须谨慎

　　上周港股、A股、基金均有大幅调整，中原证券研究所认为，原因是多重的，市场短期波动也是属正常现象，但还是希望投资者慎重投资。

　　　宏观数据整理

　　据中原证券研究所统计，前三季度国内生产总值 166043 亿元，同比增长 11.5%，比上年同期加快 0.7 个百分点。其中，一季度增长 11.1%，二季度增长 11.9%，三季度增长 11.5%。全国规模以上工业增加值同比增长 18.5%(9 月份增长 18.9%)，比上年同期加快 1.3 个百分点。其中，1-8 月份，全国规模以上工业企业盈亏相抵后实现利润 15623 亿元，同比增长 37.0%。全社会固定资产投资 91529 亿元，同比增长 25.7%，比上年同期回落 1.6个百分点。社会消费品零售总额 63827 亿元，同比增长 15.9%(9 月份增长 17.0%)，比上年同期加快 2.4 个百分点。城镇居民人均可支配收入为 10346 元，扣除价格因素，实际增长 13.2%，增幅高于上年同期 3.2 个百分点。农村居民人均现金收入 3321 元，扣除价格因素，实际增长 14.8%，高于上年同期 3.4 个百分点。

　　同时，10月19日，美国

商务部宣布对中国铜版纸反补贴和反倾销案的终裁结果，决定对中国出口的铜版纸征收7.40%—44.25%的反补贴税和21.12%—99.65%的反倾销税。其中，对山东晨鸣纸业集团股份有限公司征收44.25%的反补贴税，对金东纸业(江苏)有限公司及其他企业征收7.40%的反补贴税。

　　从用电市场来看，1-9月全社会用电量为23953亿kWh，同比增长15.1%，与我们预期全年15%的增幅基本一致。分产业来看，重工业用电同比增长18.4%，远高于其他产业增幅，重工业化的现状短期内仍然难以改变。

　　据国家发展和改革委员会23日发布的经济形势分析，预计四季度国内生产资料价格总体将保持高位运行态势。PPI涨幅止跌反弹是由于占比23%的生活资料继续上涨，和占比77%的生产资料停止下跌。我们预计9月份PPI仍将保持继续上涨的态势，并且加重了CPI继续走高的风险。

　　恒指大幅震荡 周末站上 30000 点大关

　　上周港股上周高位反复震荡，多次试冲三万大关，中资企业业绩理想，刺激资金流入相关股份，加上市场憧憬减息带动地产股上扬，为大市增添动力。恒指全周升 940 点，涨幅 3.19%，收30405点，平均每日成交 1564 亿元。国指全周跌 173 点，跌幅 0.88%，收市报 19548 点。虽然个别蓝筹如招商局(0144)等大幅上扬，但由于内地通胀数据仍然强劲，市场担心稍后会有进一步的宏调措施出笼，令深沪股市挫逾 4%，令大型中资股因而饱受压力。庆幸本地地产股发力追落后，令大市尾段走势回升，再一次逼近三万关口。周五(26 日)承接上日尾段气势，港股更上一层楼，早段已冲破三万大关，减息预期刺激本地地产股大涨，再一次成为领涨市场的龙头。

　　中原证券研究说预计未来中资股仍将继续受到买盘支持。因当前中资股占据了港股市场的半壁江山，且近年表现亦远远超越本地上市公司，市场普遍预期，对台湾

开放式基金的解禁，将会大大刺激台湾资金进入港股市场的热情，中资股亦将继续获增量买盘支持。

　　多重因素导致股指暴跌 后市将保持震荡格局

　　上周 A 股市场大幅震荡，经过周一、周二两天的小幅反弹之后，周四两市大盘再度放量暴跌，上证综指不仅回补了 9 月 28 日与 10 月 8 日的跳空缺口，而且还跌破了 30 日均线，当日跌幅高达 4.88%，成交量较前日明显放大，市场弥漫着恐慌情绪。周五虽有所反弹，但力度明显偏弱，市场观望气氛异常浓重。由于目前人心涣散，预计大盘短线仍有下跌空间，但幅度可能不大，后市股指在 6000 点之下宽幅震荡的可能性较大。

　　至于导致大盘暴跌的原因是什么，中原证券研究所认为，主要还是多重因素的合力导致了上周股指的暴跌。首先是宏观调控的预期，周四统计局公布了三季度的宏观经济数据，初步核算，前三季度国内生产总值 166043 亿元，同比增长 11.5%，比上年同期加快 0.7 个百分点。前三季度，居民消费价格同比上涨 4.1%(9 月份同比上涨 6.2%，环比上涨 0.3%)，上涨较快的主要是食品价格。面对一系列宏观数据，市场各方加息的预期越来越强烈。其次，中石油周五开始网上申购，募集资金、冻结资金的规模均创出 A 股市场的历史新高，资金面的压力不可谓不大，周四不排除部分机构减持

股票申购中石油的可能。再次，就是股指期货推出的预期越来越强烈，从其他成熟市场的历史经验来看，期指推出之前，蓝筹股的股指的震荡幅度会更加剧烈，推出之后走势逐步趋于稳定，因此预计在期指推出之前，大盘指标股以及两市股指仍有大幅震荡的可能。最后，也是影响最大的因素，就是有关部分表示炒股收入须申报个税的说法引发市场的恐慌，主要还是担忧资本利得税的开征，从周边市场来看，凡是推出征收资本利得税的政策，将导致股指短期内的暴跌。我们认为目前征收资本利得税的可能性不大，市场各方很可能放大了这一传闻，后市一旦投资者明白过来，股指可能迅速展开反弹。考虑到目前影响大盘的不明朗因素比较多，因此预计后市大盘继续展开宽幅震荡的可能性较大。

　　经过上周的暴跌之后，估计本周股指波动的幅度有望收窄，股指再度大幅杀跌的可能性已不大，上证综指在 5400 点左右有较强的支撑。对于当前的局面，中原证券研究所认为，应该继续坚持价值投资的理念，对于成长性良好、业绩优良的品种应该坚定持股，逢低逐步买入，而对于前期涨幅巨大的品种建议逢高减磅或者回避，机会是跌出来的，风险是涨出来的，后市虽有震荡，但长期牛市的格局并未发生改变，建议大家继续关注短线被错杀成长性优良的绩优股和蓝筹股。

　　　上周基金市场表现

　　据中原证券研究所调查，上周基金市场受上证综指下跌影响，开放式(非货币)基金也应声下跌，跌幅 1.52%，低于上证综指跌幅。其中以主动投资的股票型基金和指数型基金净值折损最大。开放式股票型基金上周平均下跌 1.88%，大部分基金未实现正收益。其中，累计净值增长率居前的分别是博时第三产业成长、融通蓝筹成长和大成价值增长，分别上涨 0.82%、0.74%和 0.07%。

　　积极配置型基金上周平均下跌 1.86%，周涨幅居前的是广发稳健增长、景顺长城动力平衡和融通蓝筹成长，分别上涨了 2.42%、1.22%和 1.16%。而金鹰中小盘、中欧新趋势和华商领先企业则表现居后，受小盘股上周下跌的影响，三只基金分别下跌了 6.85%、5.31%和5.29%。

　　据中原证券研究所报告，指数型基金上周再次全面下跌，平均跌幅为 2.52%。在小盘股大幅下挫的影响下，跟踪中小板的 ETF 所受影响最大，华夏中小板 ETF 跌幅达到了 6.95%。上周封闭式基金未能延续之前的上涨趋势。上周可交易的 35 只封闭式基金成交价格下跌 2.75%，仅有两只封基价格有微幅上涨，分别是基金久嘉涨 0.79%和基金天元涨 0.11%。下跌幅度最大的是瑞福进取、基金鸿阳和大成优选，分别下跌 8.21%、5.74%和 5.13%。创新型封基依然未受市场青睐，已连续三周出现下跌。尤其是瑞福进取，由于其所隐含的期权所造成的对上涨和下跌的放大效应，近期该基金连续居于封闭式基金跌幅榜首位。、净值方面，全部封闭式基金净值平均下跌 2.16%，仅 7 只封基实现了净值小幅增长，而基金鸿阳、基金汉鼎和瑞福进取的净值则出现了较大幅度的下跌，跌幅分别达到了12.68%、7.75%和 6.31%。封基折价率较上周有小幅扩大，平均折价率为 23.93%。其中大盘封基由于到期日尚远，折价率仍然维持在较高水平，平均折价 29.13%；而中小盘封基由于到期日普遍临近，折价率已大幅减少，尤其是到期日在一年以内的封基，其折价率已低于10%。

　　中原证券研究所认为，市场短期波动属正常现象，风险大并不意味着投资者要选择赎回基金。下一步操作主要取决于投资者所持有的具体基金品种以及投资者自身的风险承受能力。建议投资者选择主动投资的股票型基金。

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