广州万隆：人民币升值概念异军突起

　　广州万隆

　　提要：9月份开始，人民币加速升值的趋势日益明朗。而人民币升值一直是吹奏牛市基调的主旋律，目前人民币加速升值预期日益强烈，升值预期对股市的影响将更加深化和复杂。

　　在G7呼吁人民币"加速升值"一周后，人民币兑美元汇率于10月24日突破了7.50元关口，外汇询价系统于10月26日连续第4日创下新高，突破7.4810元。目前推动人民币汇率加速上攻的因素较多，中国持续高速的GDP增长、居高不下的贸易顺差、国内经济金融调控和经济结构转变需要、欧美等主要发达国家的压力等，而美元相对其它货币的加速贬值也从另外一个角度上推升了人民币汇率。尤其是贸易顺差的居高不下，让人民币升值压力倍增。

　　本轮牛市发展至今，

　　一，人民币加速升值预期强烈

　　从贸易顺差受汇率影响不明显及境外主要经济体施加升值压力等角度来看，目前人民币潜在的升值空间还不小。甚至连央行行长也坦承人民币面临较大的升值压力，可见目前本币升值是难以阻挡的趋势。如果考虑到出口商品结构的改善，高科技产品出口量不断上升造成贸易顺差增速可能延续，那么人民币升值的潜在空间和压力就可能更大。实际上正因为以上因素，导致自9月份开始人民币就进入一个加速升值通道，其上涨速度远超前几年，人民币加速升值的预期日益强烈。

　　除非管理层一次性大幅调整汇率水平，否则人民币升值的压力就可能持续存在，境外资金的升值预期就甚至会比以前更为强烈。这也就意味着境外投机型资金快速涌入的趋势不会改变，对诸如房产、股票等主要资产价格的支持作用不会弱化。但从实际来看，考虑到一次性大幅升值过程中国内经济和金融所面临的风险，如出口贸易承受力、制造业利润空间以及跨国游资套利等因素，让管理层不太可能冒险行事。

　　二，加速升值对股市的影响

　　人民币加速升值对股市的刺激和推动作用相当明显，伴随着境内流动性过剩现状持续，我们认为本币升值对股市的影响将更加复杂和深远。

　　1，流动性充裕继续成为支持市场做多的理由

　　人民币升值预期，很明显可以刺激境外资金的不断内流，并且追捧境内流动性强的资产如地产和股票。实际上，目前能支持牛市继续发展的主要因素之一，就是本币持续升值带来的推动力。另正如本栏目上周五文章所述，考虑到投资收益对目前上市公司整体业绩的贡献度，上市公司业绩能否继续保持高增长的态势，是和资产价格能否持续上涨紧密联系的。人民币升值趋势维持甚至于加快，对上市公司业绩增长的间接刺激作用十分明显，有效降低目前两市的动态市盈率。

　　2，流动性过剩倒逼国家战略调整

　　本币升值带来的境内资金过剩，持续刺激境内资产价格泡沫化，已经倒迫国家战略的调整。一方面，消除境内流动性过剩现状加剧的最好手段就是将资金引导到境外，比如政策大力推崇的QDII。另外一方面从长期来看，有效利用境内资金充裕的现状，大量收购境外的优质资产，可以为维持国内经济持续增长储备大量资源。比如目前以国有企业为代表大量收购境外的矿资源(五矿集团)和金融资产(工商银行收购南非第一大银行的股权)。

　　可以说这些境外扩张的排头兵由于获得收购优质资产的机会，可以大大提升其资产质量和规模，这无疑给相关上市公司资产注入和重估提供了丰富的想象空间。

　　三，三大主题值得重视

　　本币加速升值的预期，将可能刺激市场资金对以下三大主题的炒作热情。

　　一是传统的金融、地产、航空类股。在人民币升值的过程中，由于资金持续涌入追捧流动性强的资产，一方面造成诸如土地价格的重估，另外一方面造成金融类股的业绩超预期增长。业绩超预期增长和资产重估两大题材，无疑是刺激主流资金疯狂推升金融、地产股价大幅度飙升的动力。

　　而人民币升值大背景下的航空票价上涨和汇兑收益，则是刺激航空公司收益超预期增长的主因。如根据券商的报告，本币升值给南方航空等公司带来的汇兑收益，占其过去一年中全部利润的30-40%左右。

　　二是国家战略调整打造出的资产重估机会,也就是上文所提到的境外资产收购排头兵。目前国家战略收购有两个非常明显的方向，一是矿资源，二则是优质金融资产。在营造良好的国际关系氛围后，我国政府鼓励境内企业资金大量收购非洲的矿石和金融类资产，并且往往是通过境内的国有大型企业，即上市公司本身或者其大股东即集团公司一般参与其中。这种战略性收购给上市公司带来的资产注入和资产重估的想象力，是非常丰富的。

　　三是产业升级主题，尤其是出口产业升级。由于人民币升值速度加快，传统的出口型产业面临利润被大幅压缩的窘况，这必然迫使新型出口产业的逐步形成，促使各类资源流向譬如机电等这类技术含量较高的出口型产业。按日本和台湾等地的历史经验来看，技术含量高的出口型产业一般有一个逐步形成和规模急速扩张的过程，这意味着两市中符合这一条件的中小型上市公司中长期成长性有很大想象力。但是要注意的是，这种增长和人民币升值的速度是密切相关的。由于本币升值速度实际上为央行所控制，产业结构调整的步伐较慢，技术含量高的出口企业成长速度显然不如预期的快。