业绩高增长有望夯实高估值

　　中证投资 徐辉

　　截至本周二，有近400家上市公司公布了三季度报告，季报业绩继续给投资者带来了惊喜，也为当前高估的A股市场提供了一定的业绩支持。截至目前，前三季度上市公司累计净利润增长8成，使得目前基于前四季度业绩的53倍A股静态市盈率，有望继续回落。我们认为，从目前情况看，上市公司业绩的高速增长正在逐步夯实市场虚高的估值。

　　业绩增长呈三大特点

　　上市公司的三季度经营业绩再度令笔者感到惊讶，全部387家上市公司前三季度累计净利润增幅竟然达到80%。简单看，今年三季度季报有以下几个特点：

　　一是继中报业绩之后，三季度净利润平均增速继续超出预期。387家公司前三季度累计实现营业总收入6971.35亿元，同比增长约24%；累计实现净利润610.79亿元，同比增幅达80%，远远高于去年的30%。

　　二是出现了一批利润翻番的公司。在目前387家公司中，有105家净利润增长超过100%；而且一批被认为较为稳健的公司，也取得了翻番的业绩，如招商银行前三季度净利润99.7亿元，同比增长128%，比去年全年的利润71.1亿元还多出近30亿元。

　　三是投资收益占比仍然较高。387家公司前三季度的投资收益高达73.32亿元，占净利润总额的12%。

　　静态市盈率快速回落

　　分析三季度业绩的高速增长，笔者认为，首先，年度业绩增长速度预期有望再度提升。三季度A股上市公司整体增长速度有望继续超出市场预期，进而可能使得全年增长超出人们预期40%的增长，估计全年A股业绩增长会在50%左右。

　　其次，静态市盈率有望继续回落。目前A股基于上市公司前四季度的静态市盈率为53倍，假设我们上面所预期的2007年上市公司业绩增长50%成为现实，那么到今年年底，目前点位(6000点)对应的市场静态市盈率将下降到47倍(目前A股基于2006年业绩的市盈率为70倍)。

　　第三，在目前点位下，A股基于2008年预期收益的市盈率将下降到33.6倍(预期2008年A股上市公司收益将继续增长40%)。

　　适当降低收益预期

　　尽管如此，笔者仍然认为投资者应当降低对未来投资收益的预期。笔者倾向于认为，A股的快速上涨阶段可能已经结束，市场将进入宽幅震荡的新运行阶段。如果股指出现大幅调整，这将是投资者加大投资的好机会；而快速上涨同样会带来适度减持的好机会。

　　首先，当前市场静态市盈率偏高。尽管今年上市公司利润增长有望达到50%，但利润的长期增长水平肯定达不到这样一个高水平。我们可以给出的A股上市公司总体利润增长水平的一个预期是：2007年50%，2008年40%，其后三年30%。在这样一个预期下，我们的市场可以接受的一个市盈率应该在30倍到40倍之间。所以，目前市场53倍的静态市盈率显然偏高。

　　其次，期望市场出现幅度太大的调整也不现实。中国上市公司的快速增长，会使得现实估值水平和理想的合理水平之间的差距迅速缩小。现在的静态市盈率在53倍左右，到三季度报告之后，市场的静态市盈率将出现再次下降；而到年底市场的静态市盈率将下降到47倍；到2008年三季度目前点位对应的市场静态市盈率将下降到36倍左右；而到2009年三季度，目前点位下的市场静态市盈率将下降到28倍。如果届时人们认为30倍到40倍静态市盈率合理的话，那么对应的较高的沪综指点位将在目前点位基础上上涨42%。