短期波动加剧长期趋势未变

　　平安证券综合研究所李先明

　　周四大盘蓝筹股整体性回调，不管是对指数表现，还是市场信心，都构成了沉重压力。尤其早盘上证指数6000点整数关口失守，以及前期领涨市场的中国石化、中国神华等纷纷领跌，更是引发了市场的恐慌情绪。

　　我们认为，在市场持续上涨之后，短期估值已经缺乏足够的吸引力，而且前期指数快速上涨，也使得市场所面临的获利回吐压力明显增加，由此使得短期市场的波动较为明显。但在上市公司经营业绩继续快速增长，以及市场的资金供给依然充裕的大背景下，我们预期适当调整后，股指仍有走高的潜力。

　　短期估值缺乏足够吸引力

　　对于目前A股市场的估值水平，一种比较主流的看法是———不便宜，但尚可接受。

　　经历2年的持续上涨之后，A股公司的平均市盈率水平已经大幅提升，不管是相对香港、美国等成熟市场，还是纵向比较，A股市场的静态估值都已经不低。

　　另一方面，由于对A股公司未来业绩的乐观预期，以及充裕资金供给的支撑，不少投资者对A股市场的高估值状态，则仍然保持了认可态度。

　　我们认为，从更长周期来看，在支撑A股市场持续向好的两大因素“

人民币升值”和“上市公司业绩持续快速增长”依然没有发生明显改变以前，A股市场对投资者的吸引力依然明显。A股市场的高估值状态，也将在较长一段时期内得到维持。这也使得即使后续市场出现调整，预期空间也相对有限。

　　但同样需要提醒投资者注意的是，一方面，目前A股市场的估值已经对业绩有所透支，使得业绩表现进一步推动市场向上的动力大大减弱。同时，在目前市场估值已经“不便宜”的情况下，如果短期股指继续快速上升，难免会引发市场甚至监管层对A股市场“泡沫”的忧虑，使得股指快速上升过程中需面临的调控风险增加。另外，持续的紧缩性宏观调控，以及QDII的正式规模化“出海”，一定程度上也会对A股市场的资金供给构成压力，使得支撑A股市场高估值状态的“充裕资金供给”因素，在未来面临考验。

　　投资者之间的分歧加大

　　对于周四市场的恐慌性下跌，除了估值方面的压力，很大程度上也是投资者之间分歧有所加大的结果。

　　一方面，在前几天的持续上涨过程中，市场的分化明显———大盘蓝筹股纷纷走强，而在指数不断创新高的同时，更多的个股则是逆市下跌。这反映出随着市场的持续上涨，投资者之间的分歧有所加大。同时，在指数持续创新高的同时，市场整体的盈利效应却不明显，“赚了指数赔了钱”，一定程度上也影响了投资者的参与意愿。面对近期市场的持续上涨，管理层也频频提示风险，使得部分投资者更加谨慎。而上证指数6000点得而复失，也在一定程度上加大了短期市场所面临的获利回吐压力。

　　调整后仍有走高机会

　　整体而言，我们认为，周四的调整，有估值因素，但更多压力来自投资者忧虑的加重，以及对前期指数持续快速上涨后的“自发”性修正，而非上市公司以及市场基本面的根本性改变。

　　对于下阶段市场的表现，我们仍然坚持前期的观点。一方面，在短期估值缺乏足够吸引力的情况下，股指的快速上涨难免引发较大的波动，而且不排除短期市场仍有一定的调整要求。但另一方面，从目前的情况来看，三季度A股公司的业绩表现依然出色，成为支撑下阶段A股市场活跃的一个重要因素。尤其对于那些业绩表现出色的大盘蓝筹类个股，预期其进一步调整的空间将较为有限。大盘蓝筹股表现稳健，很大程度上也“封锁”了指数的进一步下调空间。

　　另外，在恐慌性下跌过程中，昨日两市合计仍有10多家个股以涨停报收，一些诸如受良好业绩表现支撑的

证券类个股，以及部分公布了三季度良好业绩报告的小盘绩优股等等，在周四的大盘调整中均有不错表现。我们认为，上市公司业绩表现出色，以及市场的盈利效应仍在，使得股指在适当整固后，仍有进一步走高的潜力。

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