资产注入是亮点价值重估是趋势

　　———2007年四季度电力行业投资策略

　　长城证券研究所张霖

　　资产注入仍是亮点

　　四季度，持续的电力体制改革会给电力板块带来一系列基本面的重大影响和改善，使中长期内行业能够部分程度上克服煤价上涨的不利因素，通过外延式扩张找到除了强劲需求之外的业绩促发因素。

　　《可再生能源中长期发展规划》提出，到2010年全国水电装机容量达到1.9亿千瓦；到2020年水电装机容量达3亿千瓦。按照这一规划，再根据此前公布的“十二五”电力规划计算，水电装机比例在2010年和2020年分别达到22.3%和22.5%，随着近来出台的一系列措施为清洁能源上网提供便捷，水电站审批政策未来会放宽，水电面临快速扩容趋势；而且目前水电上市企业多为地方企业，五大发电集团旗下虽有众多水电资产但都没有注入上市公司，未来发电集团为了借助“政策高地”增加收入，会优先选择将优质水电资产逐步注入上市公司。这或将导致未来水电资产注入上市公司热潮涌现。

　　资源价值重估是趋势

　　2006年至今，我国已经出台了《可再生能源法》、《可再生能源发展中长期规划》、《可再生能源发电有关管理规定》、《可再生能源发电价格和费用分摊管理实施办法》、《可再生能源产业指导目录》、《可再生能源发展专项资金管理办法》等5方面配套法规，以及《关于“十一五”深化电力体制改革的实施意见》和《能源发展“十一五”规划》，可见“节能环保”已经成为行业“十一五”发展的重要指导方针。我们认为，政策导向开始对资源的珍惜，切实提上议程。我们认为，政策导向下的资源珍惜度日益提升，必然会使得电力行业作为二次能源的资源价值重估。

　　从火电来讲，火电作为煤炭等一次能源的衍生能源形式，实质是能源价值链条的延伸，因此，火电作为二次能源，其资源稀缺性基本是与煤矿资源等同的。虽然电价调整需要考虑CPI高企、对工业生产、人民生活产生一定影响，加剧通胀压力等问题，而不能充分的实行市场化定价，但是煤炭作为一次能源资源价值持续重估，而电力作为二次能源价格机制僵化是不甚合理的。

　　发改委日前调整山西、内蒙古电厂送京津唐电网上网电价虽非煤电联动，与年中两省强烈要求的“区域煤电联动”不无关联，“成本推动”的趋势彰显，此次电价调整预示着整体电价调整的趋势比较明朗。而且，从资源珍惜的角度来看，只有电价适度上调，才能使每个工厂生产都更注意控制能耗、每个百姓用电都更加注意节约。我们认为，未来第三次煤电联动的启动，将意味着电力作为二次能源价值重估的开始。

　　水、风电资源价值更著

　　水电开发，尤其是大江大河的开发具有不可复制性，是一种稀缺的资源。作为发电公司，谁掌握了大江大河的开发权，谁就占据了资源，其掌握的水资源未来可利用装机总容量相当于煤矿储量，水电作为一次能源和二次能源结合的共同体，应享有资源类公司的重新认识和估值。

　　五大发电集团积极“圈河”，就是因为看中了水电资源发展的前景，抢先占领优质水电资源。在五大发电集团今年各自召开的年中工作会议上，华能、大唐、中电投等分别表示要加快发展水电。

　　风电资源方面，总体来看，我国风能资源较为丰富，但风能资源集中、恒定并可利用为风力发电的地区是具有稀缺性的，据统计，每年≥6m/s累计小时数(h)＞2200、2200-1500小时的一、二级风资源地区，仅占全国面积分别为8%、18%。

　　从我国风能资源分布图上可以清楚看出，经济可开发及利用的风能资源仅主要分布在两个大带里：三北(东北、华北、西北)地区丰富带和沿海及其岛屿地丰富带。

　　前者的风能功率密度在200～300瓦/平米以上，有的可达500瓦/平米以上，如阿拉山口、达坂城、辉腾锡勒、锡林浩特的灰腾梁等、可利用的小时数在5000小时以上，有的可达7000小时以上。后者的年有效风能功率密度在200瓦/平米以上，将风能功率密度线平行于海岸线，沿海岛屿风能功率密度在500瓦/平米以上，如台山、平潭、东山、南鹿、大陈、嵊泗、南澳、马祖、马公、东沙等，可利用小时数约在7000-8000小时。仅在此类地区，风能资源才得天独厚，具有其他地区不可比拟的优越性，利用空间巨大，我们认为，随着我国可再生能源开发力度的加大，拥有风电场资源的上市公司(如银星能源等)，作为一次能源和二次能源的结合体，将有理由获得资源价值重估。

　　行业评级及重点公司推荐

　　未来几年行业持续资产注入的外延扩张；技术进步带来的节能降耗、结构优化等内涵式成长；以及资源价值重估是电力板块四季度有所表现的三大重要动力源。鉴于四季度煤价高企，联动暂缓、及资源价值重估需要一个认识过程，因此我们给予行业四季度“谨慎推荐”的投资评级，但是部分个股仍值得重点关注。

　　综上，我们看好两类公司：(一)有资产整合预期且估值相对安全的行业龙头公司：华能国际、华电国际、国投电力、国电电力；(二)关注政策倾斜的占有独特资源的新能源类公司：长江电力、桂冠电力、银星能源、金山股份等。