德邦证券：行业整合方兴未艾

　　德邦证券

　　行业整体运营状况持续向好

　　供求关系较乐观的背景下，总体上航空业务继续保持快速增长。1-8月总周转量累计达2328424万吨公里，同比增长18.7%。航线结构上看，国际国内航线均呈现快速增长的态势，其中由于市场需求增加和市场开拓力度加大，国际航线呈现价增量涨的局面，总周转量、旅客周转量及货邮运输量累计增幅分别高于国内航线8.6、5.1和14个百分点，票价指数同比持续上扬。

　　行业性整合方兴未艾

　　航空业进行行业性资源整合存在主客观的必然要求。整合主体上，按国资委整合央企的基本思想，具有行业领导地位的企业将主导业内的重组进程。预计国航仍将是新一轮行业资源整合的主导者和主要受益者。而潜在的联合重组方目前来看主要为东航、上航和南航。整合方式上，由于各航各为不同利益主体，竞争态势明显，预计最终仍将以行政手段为主要驱动，而相比上次行业大整合，预计此次重组形式会表现出更多市场化因素。

　　行业性资源重组预计会在奥运会后提上日程，1-2年时间进行整合梳理，放大协同效应。基本原因有四：基于安全和稳定因素考虑；国内航线航班经营权有望3年后全面开放，民航总局计划2010年，将航线经营权的管理由部分审批核准过渡到全面登记备案，以给企业航线航班经营更多自主权，在自由竞争导致行业恶化之前，有必要形成相对合理和稳定的内部竞争格局，民航总局新近表示2010年前不再审批设立新航空公司也契合了这一情况；国资委表态2010年为行业整合大限，优胜劣汰；新一轮航权开放压力。

　　政策扶持提升综合票价水平

　　2007年行业定价水平受征收燃油附加费政策扶持，综合票价水平小幅上扬，但不同航线差异较大。2005年8月以来，随着国际

原油价格持续上涨，国内航线燃油附加费重新实施，2006年连续上调两次，进入2007年随着年初

国际油价大幅度下调，国内航线燃油附加费下调了一次，目前维持在800公里一下50元，800公里以上80元，考虑到2006年同期附加费逐步提高，2007年年初虽下调一次，但均价同比上涨超过20%，很大程度上弥补国内航线受竞争影响，单位票价下降的不利局面。

　　需求结构变化有利于行业增速提升

　　2007年上半年GDP增长达到11.5%，同比提高0.6个百分点，宏观经济基本面是行业发展的基础，2007年国内宏观经济并未受到宏观调控和

汇率升值以及美国经济放缓影响，外贸净出口持续提升，在外贸和固定资产投资快速提升驱动下，经济增长远远超出年初预期，推动航空业增速高达19.7%。我国航空市场结构趋势变化显示行业未来增长潜力巨大，消费升级成为行业发展的重要支持。我们认为随着收入需求弹性大的自费航空消费比重提升，行业的收入消费弹性系数有提高趋势。建议关注航空板块。

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