资金猛推大盘股 市场逐利短期收益

　　早报记者孙晓旭

　　面对超出预期的市场上涨幅度与高企的估值水平，“上市公司基本面因素难以支撑现有股价”的论调几乎已成分析机构的共识。国金证券就指出，目前A股的总市值回报率已低于存款利率，上市公司明年利润增速更将回落，市场的进一步上涨只有依靠四季度资金面的宽裕与人民币升值速度的加快。

　　市场投机气氛浓

　　国金证券指出，由于加息、出口退税政策调整、压制固定资产投资等举措对经济增长与企业利润起到了抑制作用，今年初，一度大幅跳升的工业企业利润增速将在四季度后明显出现回落。

　　此外，美国次债危机所引发的“外需风险”的继续传递、央行持续加息带来的压力以及人民币升值节奏加快的压力，也将对工业企业利润的短期增长带来一定负面影响。

　　他们认为，尽管上市公司利润释放未必与整体工业利润趋势相吻合，但后者增速的放缓将导致A股市场获得超预期利润增长的难度加大，尤其是针对通胀的连续紧缩政策对明年工业利润增长形成的负面影响正在逐步累积。在这种条件下，依靠利润增长率继续驱动A股市场估值水平提高的难度较大。

　　与此同时，市场的估值水平却在人们的担忧中一路抬高。国金证券测算指出，由于沪深两市总市值的膨胀速度超过了上市公司利润的增长速度，目前，A股总市值回报率(相当于1/PE)已经低于一年期

　　因此，国金证券认为，当前已不能用负利率的存在来解释储蓄的持续分流，这些资金并不是出于理性选择而流向A股市场，而是追求市场波动带来的短期高收益。当估值水平的进一步上升与总市值回报率不断下降的缺口不断累积，A股市场受到的影响将逐步显现。

　　流动性依然充裕

　　尽管业绩增长相对“黯淡”，但A股市场的发动机———流动性充裕的情况也许仍会持续。国金证券认为，目前国内出口增速有所回落主要是受出口退税等政策的变化，外部环境的负面影响并不明显，并且，这并没有影响到中国获取贸易顺差的能力，因此也不会影响流动性的流入。

　　事实上，面对连续发行的建行、中海油服、神华等大盘股不断刷新单月融资量、平均融资量、单只新股融资量、冻结资金量、IPO发行价等多项历史新高，指数的表现却异常顽强，这让各方感受到了市场资金面的强大力量。国金证券认为，随着大型国企密集回归的结束，阶段性扩容压力将明显减弱，这将使A股的资金供给再度过剩。

　　同时，他们认为，一旦管理层明确股指期货的推出时间表，很可能会吸引资金流入蓝筹股，并在短期内推动指数。因此，资金推动特征可能在四季度有较强表现。

　　为此，国金证券认为，趋势与主题相结合的平衡策略将是四季度的优先投资选择。他们指出，在升值与通胀周期中，最为受益的行业将是金融、地产和资源品。同时对以上行业的趋势配置需要与资产注入与股权激励主题相结合，分别从外延式和内生性增长来抵御风险。

　　人民币升值将加速

　　除流动性充裕外，在国金证券看来，A股的另一台发动机———人民币升值的步伐也远远没有结束。他们指出，中国人口红利的峰值正逐渐过去，劳动力供给开始收紧，土地供给更是比“十五”期间减少了60%，资源、公用事业也面临着供给趋紧的局面。

　　国金证券指出，在这种情况下，为了缓解内外失衡的矛盾，决策层先后通过控制固定资产投资、调整对出口退税与进出口关税、连续加息等措施，试图在不大幅调整名义

　　不过，从目前经济运行情况看，在这一过程中，资源价格体制改革并没有实质性进展的同时，通胀形势已经加重，并且通胀预期也表现出了难以控制的迹象，这大大缩小了决策层的选择余地。

　　因此，国金证券认为，在中长期通胀压力显现的情况下，预计央行继续保持货币政策紧缩的同时，将更多寻求在