冷对股权转让中的不公平

　　“他人骑大马，我独跨驴子。 回顾担柴汉，心下较些子”。同样是一级市场，有人轻轻松松超低价唾手得之，有人却须得以超高价追之。但你也不能说公平不公平，因为说起来，大家都合规，也都有自己的道理。

　　一、中国船舶VS阳之光

　　2007-09-25中国船舶对外公布了公司非公开发行

股票的发行结果，从中可以看到，超低价以及超长锁定期是中国船舶此次非公开发行的两个“特色”。该次增发共发行4亿股，发行价格为30元/股，共募集现金30亿元，此次非公开发行被媒体称为“黄金卖出了白菜价”。以其公告前一日收盘价249.70元/股作为参照，中国船舶此次非公开发行股票的发行价格还不及收盘价的八分之一，这意味着上述8家机构在完成相关股权过户手续后，其持股市值将瞬时增加8倍。

　　同样是2007-09-25这一天，阳之光--高盛的增发，却是另一番天地。曾经高盛亦很幸运，阳之光原来确定的定向增发价格为3.99元/股，而它的2007-09-24收盘价已经高达30.51元。但可惜，作为外资身份的高盛在美的电器增发中受挫之后，已经抛弃了那些不切实际的幻想了，按照阳之光2007-09-25公布的方案，如果美国高盛仍旧继续谋求取得阳之光的股份，不仅要以询价方式确定增持股份的价格，而且还要锁定36个月。根据证监会相关规定的精神，只有以较低价格认购定向增发股份的特定投资者才需锁定36个月，而阳之光则要求以询价方式取得定向增发股份的战略投资者也要锁定36个月，条件更加苛刻。

　　二、秦岭水泥VS中科英华

　　2007-09-26上证报在《华伦突围 并购*ST秦岭打"规模"战》一文中分析：就在众人猜测将会是海螺水泥还是中材集团并购*ST秦岭的时候，原本不被看好的四川金顶大股东华伦集团最终入主了*ST秦岭，收购成本高达6.3亿元现金。此次并购是严格按照新颁布的《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》的规定执行的，即以协议签署日前30个交易日的每日加权平均价格算术平均值的90%为交易价格，每股转让价4.775元，全部转让对价共计6.3亿元，全部以现金支付。

　　但同样是2007-09-26，另一家公司的股权转让价却低得离谱，但说起来也没办法，国有股权与民企股权的转让定价方式原本就可以不一样，国有股权转让明显严格多了。以每股1.70元的价格，中科英华控股股东杉杉集团向张子燕、陈光华、郑永刚三位自然人转让其所持中科英华12473万股限售股股份。此次受让方的自然人身份格外受人关注：郑永刚现为杉杉投资控股有限公司董事局主席、杉杉集团董事，陈光华则为现任杉杉投资控股公司财务总监。1.70元/股的转让价，仅比2006年6月底中科英华的每股净资产值1.69元高出一分钱。而此公告前一个交易日(2007-9-25)中科英华的二级市场收盘价为26.41元。

　　几乎以净资产值价格转让出受限流通股？要是说，中科英华不知道自己有多值钱呢，倒也不是，它只是内外有别而已，不信请看：2007-09-28中科英华公告定向增发方案调整为：本次发行对象为不超过十家特定对象的境内投资者，其中西部矿业集团作为战略投资者认购2000万股，认购价格为22.10元/股或定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的90%孰高。

　　世上原本没有什么绝对的公平，各有前因莫羡人。

　　东方智慧

证券研究所 黄硕

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