李世彤：落袋为安最是理想

　　中国银行私人银行部(北京)投资顾问 李世彤

　　假日效应再度显现，股市成交持续萎缩，部分资金为回避长假期间不确定因素而提前减仓，导致周初股指持续调整，不过周末人气回复，基金拉高净值做排名的行为使沪深股市出现本月最大涨幅，沪综指不仅站上了5500点，也再度创出历史新高。

　　中国内地经济仍处在高速发展之中，A股市场的长期牛市已经达成共识，巨大的流动性依然支持着股市的上涨，尤其十七大之前，基本不可能有政策利空出台，在长期看好的基础下，A股市场的筹码出现高度锁定，抛压有限，这也是目前成交金额不断萎缩但股市仍然持续上涨的主要原因。

　　不过近期A股市场的调整压力越来越大。对目前股市最为不利的显然是A股市场整体估值过高，虽然半年报显示，沪深A股市场1480家上市公司的半年报净利润同比增长超过75%，不过其中投资收益占到三成左右。而且自去年下半年至今，沪综指的涨幅已经达到232%，沪市A股的平均市盈率已经达到60倍，即便动态市盈率也超过30倍，继续处在世界股市的前列，可以说上市公司的业绩增长已经被透支。近期主流机构将投资重点转向资产注入、整体上市等外延式的业绩增长，大盘新股受到追捧，也说明在估值过高下机构投资的无奈。

　　其次，上市公司业绩超预期增长的可能性减小。上半年的行情出现意料之外的火爆，其中的重要原因是上市公司的业绩出现超预期增长。而随着今年的五次加息和多次存款准备金率的提高，企业贷款的成本增加了20%以上，考虑到近期国际市场原油及农产品价格的上涨，CPI高居不下的可能性很大，不排除年底前再次加息，甚至引来更严厉的宏观调控政策，

房地产政策以及钢铁行业出口退税政策已经发生变化。而周五国家统计局的报告首次提出，

中国经济正式步入“趋热”区域，这意味着未来宏观调控政策将会更加严厉，内地经济的发展速度也会因此而减缓，上市公司的业绩已经难以出现超预期增长。

　　另外，政策面对股市的态度已经偏空。特别国债出现连续发行，且长期国债的利率低于目前市场利率，明显带有惩罚性。近期新基金的发行以及基金拆分再度停止，而且管理层不断提高投资者风险教育，新股发行和上市速度也明显加快，新股申购收益率的提高以及二级市场操作难度的加大促使部分资金转向一级市场，最新数据显示，九月份基金出现净赎回，而且开放式基金也出现明显减仓并转向新股申购。本周沪深股市虽然上涨，但是成交总额却减少2524亿元，二级市场出现浓厚的观望气氛。

　　四季度A股市场资金面并不乐观。预期QDII将加速发行，而港股明显偏低的市盈率对内地资金有极大的吸引力。以目前的规模计算，十只QDII基金将分流3000亿人民币资金。四季度也将迎来限售股份解禁的历史新高，达到366.42亿股的总规模，约6000亿元市值，约占当前流通市值的7.7%左右。而证监会对上市公司再融资的限制也将加快大股东在如此高位进行套现。A股市场的供求关系在十七大之后将会改变。

　　上周沪深股市继续上涨，但成交量大幅萎缩的隐患不能忽视。另外，自7月份开始，市场出现明显的板块轮动，从房地产、金融服务到有色金属、汽车、煤炭和钢铁，蓝筹板块几乎都出现较充分的炒作，从房地产和航空股的调整看，后市可能出现热点匮乏的现象，市场热钱将会因赚钱效应的减弱而转战其它资本市场。因此，总体来看，十七大之前逐渐减仓，等待具体的宏观调控政策或市场转机出现，退一步海阔天空，将利润落袋为安，是更理想的策略。具体操作上可重点关注

封闭式基金，毕竟大部分封闭式基金的折价率再次达到30%以上，且具有收益放大效应的瑞福进取竟然出现折价，其实也是大机会的酝酿之中。而两只已上市创新型封基竟然全部折价，想必管理层也不希望看到。

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