金元证券：九月市场回顾和十月展望

　　冉兰

　　短缺抬升股价

　　九月没有延续七月、八月快速上升的行情，上证指数在5000-5500上下震荡。也是在九月，管理层推出了更多的市场化调控手段。通过这些手段，有效地调节了股市过热的势头。本轮牛市有其合理的因素，在股权分置改革和中国经济快速增长的推动下，个股估值大幅攀升，回到合理的估值水平。也是在这一年，在CPI大幅上扬，人民币升值等因素的推动下，国内居民开始从储蓄向投资理财这个方向发展，后来股指一高再高，就是强烈的投资需求和有限的股票供给形成的矛盾的集中表现。而在今年5月30日以前的个股高估及后来七月、八月与蓝筹股的股价快速攀升相伴的同样高估，有色、地产、银行等蓝筹股整体高估，这样的供需矛盾催生了现在的轻微泡沫。就九月的盘面来看，九月的高位震荡，就是在消化这部分泡沫。A股市场需要一点时间来消化这些轻微的泡沫。

　　外围影响心态

　　九月指数震荡也在于国际国内因素，尤其A+H股价的对比趋势让国内更多资金进入同时两地上市的内地公司。同股却有不同的估价，相对便宜的香港市场股价让投资者通过一定渠道进入港股市场获取差价套利。国际市场，美国次债危机终于在九月爆发，并导致国际金融市场的动荡，同时也影响国际经济的安全稳定。基于对国际经济环境的忧虑，对未来经济的信心减弱的影响，A股股指也在徘徊。就以上因素来说，九月影响大盘指数高位震荡的主因还是国内居民对投资的需求强烈和A股市场的估值已经体现经济增长，并小幅高估，这样的结构矛盾导致九月高位震荡。

　　政策调控陆续有来

　　九月管理层通过更多市场化的手段来调控居民强烈的投资需求与股市小幅高估这样一个结构性矛盾。我们预期其还将延续的调控手段有：增加QDII的额度，将充沛的投资需求疏导到国际市场，缓解国内资本市场的压力；给国内股市扩容，让绩优的海外上市红筹股回归A股市场，并通过在A股市场的IPO筹集巨额资金，有效稀释投资资金的过剩流动性。9月25日，建设银行(601939)正式在上海

证券交易所挂牌交易流通，与此同时，中国神华开始网上申购，而中国石油A股IPO申请也得到中国证券监督管理委员会的快速批复，预计国庆后，中国石油也将登陆A股市场，并挂牌交易；通过特别国债来对冲因为贸易顺差的快速攀升而投放市场的过多流动性。在保持多年贸易顺差的基础上，今年中国对世界的贸易不但保持以前的顺差形势，还超越从前，这样的意外惊喜也导致因为外汇储备过多而引起国内货币市场资金投放增大，流动性过剩加剧。央行九月通过不同批次，分批发行了特别国债以对冲过剩的流动性，有效地收回部分过剩流动性。

　　面临的市场压力

　　内在回调的压力———在上证指数从1000涨到5000点后，A股市场的

股票整体而言，都是高估的，即使基于国内经济强劲增长，把2008年、2009年的高业绩增长算在内。近期市场是需要一段时间来回调，以消化快速上升后的回调压力。而也正是因为国内经济增长的保持和企业业绩的大幅提升，大盘在高位整理，横盘消化业绩投资压力，是较为合理的方式，不但可以保持股市的稳定，不大起大落，用时间消化估值矛盾。

　　资金面压力———近期海外上市的红筹股的集体回归、QDII的开放、并大幅提升QDII流向国际市场的资金额度，这些因素都会导致九月以后的近几个月A股市场资金面的紧张。而与此同时，“大小非”的解禁上市流通，也会稀释市场资金。

　　市场内部变化

　　年初到5月30日前的行情，我们可以认定为是

股权分置改革后，A股市场价值重估的一个过程。在这期间，股市重估是对前几年因为股权分置而导致的利益不一致，股市低迷的一个纠正。通过重估，上市公司的股票价值得到有效体现。在5月30日后股票市场存在结构性泡沫，并在5月30日通过印花税调整后，有结构性泡沫的个股也得到纠正，回调到合理价值区域。而七、八月基于二季度高业绩增长，以业绩增长推动的优质上市公司股价大幅上扬，同时上涨幅度过大，透支部分未来业绩，而推动这种泡沫增长的，正是居民强烈的投资需求。红筹股回归不但满足了市场强烈的投资需求，同时，回归的红筹绩优股市值庞大，通过提高其在行业板块市场中的比重，可以改变市场中银行股在股指成分中过重的问题。通过引入煤化工行业的中国神华、石油采掘冶炼的中国石油等巨大市值的红筹股，优化了股指编制中的行业权重，也可以避免银行股权重过大，银行股的走势完全左右大盘指数走向的局面，使大盘指数反映的市场走势更合理。

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