实力机构看节后市场

　　宏观调控不影响市场趋势

　　东方证券：宏观调控之所以成为投资者关注的焦点，其一是可能影响企业盈利，其二是可能影响流动性。但我们认为，对此两问题不必过度担忧，理由如下：

　　宏观调控是“独木桥上的平衡”，不会出现极端的紧缩政策。调控面临两难选择，政府的砝码倾向于保持经济快速增长。政府之所以仍然采取紧缩政策，其主要目的在于推动自主创新的开展以及节能减排目标的实现。因此，调控本质上是相对温和的调控，我们预期未来政策的力度仍然会比较适中。

　　资本存量不足决定了企业盈利将继续高增长。在政策相对温和的情形下，企业盈利高增长的情形不会发生改变，这固然是历史经验的证明，更是由经济学基本原理所决定的。与经济的高增长相比，中国整个社会的资本存量依然不足，为生产单位GDP可供使用的资本存量在减少，决定了资本的边际回报率在不断提高，这从根本上决定了企业盈利的高增长。

　　宏观调控不直接影响市场流动性。对于

资本市场而言，储蓄过剩导致的储蓄搬家对市场的影响远远超过货币和信贷供给增加。宏观调控很难改变贸易顺差不断扩大的格局，从而很难改变宏观流动性充裕的局面。而宏观流动性对市场的影响主要取决于投资者的信心，从稍长一点的时间看，随着上市公司未来几年持续高增长的前景进一步明朗，我们认为投资者对市场的认识还会趋于乐观；但短期内，2008年盈利增速的下降如何影响投资者对市场风险的认识还需要观察。

　　资本稀缺下的投资机会

　　招商证券：中国正处于需求拉动型通货膨胀之中，是典型的需求拉动型通货膨胀。通胀可能说明中国的产能利用率正在出现明显提升，这是资本趋于稀缺的表现。

　　净出口在总需求扩张中的贡献越来越大。在国内生产要素价格重估完成或者在外部经济出现显著回落前，汇率升值难以改变中国出口增长趋势。保守的升值态度以及汇率升值对平抑出口需求的弱有效性意味着政府平抑经济过热和通货膨胀的手段仍将像2004 年那样放在对投资的控制上。这种政策错配尽管在当期内可能会抑制总需求扩张，但在下一期将明显减缓供给，从而增加价格上升压力。

　　需求扩张和供给约束将推动企业利润反弹。按照上述逻辑，价格指数上升(PPI)很可能延续下来，资本稀缺趋势可能更加明显，资本回报率可能进一步提升，工业企业利润增长很可能在小幅调整后重新面临反弹。

　　在通货膨胀与资本稀缺之下带来的投资机会如下：1、资本稀缺源于出口需求扩张，制造业的全球化必然要求生产要素的全球化，而金融地产、劳动力、基础设施等具有不可贸易性和供给刚性，这必然促成其需求甚至价格继续重估的可能性；2、劳动力作为一种生产要素，价格重估的结果是收入增长，从而为消费升级行业奠定了基础，看好汽车和高端的消费品如高端白酒等；3、受政府供给管理的行业，资本稀缺和价格上升可能性被人为增加，建议关注煤炭、建材、钢铁、电力等；4、既然资本稀缺本源于制造业全球化背景下的大量出口，理应看好出口结构升级类行业，如工程机械、造船、零配件等；5、基于美国经济增长放缓而非美经济仍然较好，国际大宗资源品如稀缺金属、石油等价格受支撑，我们相信稀缺金属和石油煤炭等行业仍将维持景气状态。

　　资产注入与兼并收购题材

　　是有色行业持续主题

　　上海证券：虽然美国次级债风波未完全平息，但基本金属库存所反应的供需基本面依然没有受到大的影响，目前影响库存的还是淡季因素，但价格创新高比较困难。虽然美国次级债风波未完全平息，随着欧美传统的4季度消费旺季的到来、以及国外矿山要求增加福利的罢工此起彼伏，而国内除铝之外的稀缺矿产的供应更不能快速释放，需求保持稳定增长，预计国内外有色金属价格仍保持高位震荡。

　　重点公司投资建议：关注矿山资产注入纯冶炼公司带来的基本面飞跃。关注锌业股份、株冶集团等都有冶炼产能扩张和矿山资源注入的努力。

　　深加工能力强的公司能使公司业绩抵御波动的能力较强，在金属价格高位振荡方向不明的状态下，深加工产品产量的扩张仍能使企业业绩保持快速增长。如鑫科材料等。

　　关注有兼并收购题材的上市公司。如关铝股份、焦作万方等。

　　关注铅资源生产企业。如中金岭南、宏达股份、驰宏锌锗、西部矿业等。

　　(陈 霞 整理)

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