营口港：二次定向增发摊薄收益

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　　本报记者 汪洋

　　营口港增发一次不如一次

　　在第一次定向增发方案因被指责摊薄每股收益遭股东大会否决后，今天营口港修改的定向增发方案也进入到股东大会闯关阶段。虽然二次方案在内容上变化很多，但却没有在根本上解决摊薄每股收益的关键问题。有业内人士指出，公司的二次方案只不过是换了一个容易让人接受的包装，其实质大同小异，甚至更差。营口港二次定向增发能否获得市场多数流通股股东的认同，仍然悬念重重。

　　卷土重来

　　今年4月，营口港发布了第一次定向增发方案，公司拟以每股13.10元价格定向发行44301万股，向控股股东营口港务集团有限公司收购价格为人民币580348.25万元资产，即16＃、17＃、22＃、46＃、47＃、52＃和53＃泊位的资产和业务。

　　该方案增发股份数远远超过了营口港目前实际总股本34878.5813万股。营口港表示，根据委托会计师事务所审计的2007-2008年度模拟盈利预测报告，预计增发后2007年净利润水平将增加1亿元左右，每股收益摊薄为发行前一年的69.29%。预计今后三年每年生产量会比上年增长20%左右，主营业务收入和净利润会有较大幅度的增长，在3至4年的时间内每股收益的水平将达到并超过增发前水平。

　　公司称，增发是为了提升公司持续发展能力，完善公司治理结构，减少与控股股东的关联交易，实现公司向专业化、大型化、集装箱化的现代化港口方向发展的战略目标。

　　公告当天，营口港股价非理智性涨停。但隔天市场马上恍然大悟，营口港定向增发要大幅摊薄每股收益，并不同于其他定向增发会对上市公司形成利好，于是股价连续大幅下挫。之后大盘突破4000点大关，加速冲过4300点，盐田港、天津港等同板块个股纷纷创出新高之际，营口港却只能默默原地踏步。

　　6月30日，该方案没能获得股东大会通过表决。知情人士透露，在网络投票中不少流通股的持有者纷纷投了反对票。

　　但营口港又很快就以惊人的速度卷土重来。7月20日，公司称，正在和港务集团讨论非公开发行事宜，并由此连续停牌。

　　在营口港股民们焦灼的期待中，8月20日营口港公告“第二版”定向增发方案。二次增发方案收购港务集团的资产和业务与此前相比未变，但收购形式有所变化：一是资产收购方式由增发股份(4.47亿股)改为增发股份(2亿股)与支付现金(28.9亿元)相结合；二是资产交易价格由此前的58.5亿元降至目前的58亿元；三是股份发行价格由此前的每股13.1元提至目前的14.55元，即营口港

股票临时停牌公告日(7月20日)前20个交易日公司股票均价。

　　营口港预测，本次资产收购完成后，2008年吞吐量和营业收入将比2007年有超过50%以上的增长，每股收益将达到0.56元以上，并且随着收购资产的整合及达产，公司的盈利能力会得到极大增强。公司指出，在本次收购所需现金，公司计划2008及2009年共计贷款24亿元，预测2009年初公司的资产负债率将在50%左右，公司面临较大的财务压力。

　　乍一看去，二次方案相比一次方案少增发24301万股，仅略高于目前营口港总股本的50%，摊薄收益效应大幅降低。营口港复牌之后，一连三个涨停板，似乎市场对这个新方案期许颇高。

　　大同小异

　　仔细观察，营口港的二次方案却并不见得比第一次优惠多少。

　　方案公告当天，就有一些投资者表示“第二版”增发方案也未达到预期。有中小投资者在网上发帖表示，收购资产的交易价格偏高，单凭辽宁一家估值公司的评定还不够，要让股民认可这58亿元港口资产，可以在中国十大港口中找出五家港口类上市公司的同类型港口的估值作对比，发布详细估值公告。另有股民认为，增发股份的底价每股14.55元偏低，比较理想的增发底价是每股20元。

　　一业内人士用“分

蛋糕”来比喻营口港的定向增发，第一次是在一块大蛋糕上增加了很多把刀子，第二次，增加刀子是少了，可是蛋糕却也换成了一个小的，结果是，每个利益享有者最终得到的那块，大小并没有明显变化。

　　营口港第一次增发44301万股，股份规模扩张过快导致大幅摊薄利润，公司要通过3-4年的时间内每股收益的水平将达到并超过增发前水平。而二次增发后，预计2008年每股收益0.56元，由于公司2007年中报的每股收益已经达到0.338元，全年应该可以超过0.6元，可见公司2008年每股收益仍然是下降的，之所以下降得比第一次少，很大原因是因为处理手段不同而不是资产质地变化，收购资产并没有变，还是那几个码头，只是二次增发增加了现金支付28.9亿元这个能复杂局面的新方式。

　　为了支付巨额现金，营口港要贷款24亿元，其中2008年贷款3亿元，带来的财务费用增加并不多，但2009年需要贷款21亿元，即便按照6%的贷款利率计算，也要增加财务费用1.22亿元，相当于减少增发后的每股收益0.2元左右，直接导致营口港年度净利润由一次方案时的大蛋糕变成了二次方案时的小蛋糕。静态计算，如果不是港务集团把营口港巨额贷款支付推到了2009年，而是在2008年一次付清，那么，营口港2008年每股收益将下降到0.36元，下降幅度甚至比一次方案还多。港务集团把现金支付时间延长一年，只是避免了营口港业绩出现大幅波动，由一次方案每股收益的一次猛降后逐步回暖改为逐步降低后再逐步回暖，最后的结果也将仍然是老生常谈，营口港要通过3-4年时间，每股收益水平才能将达到并超过增发前水平。

　　“不难看出，对于投资者来说，两个方案的实质其实大同小异，二次方案甚至还要差些，因为一些钱被新介入的银行赚走了。”通过数字详细解析了营口港两次方案后，该业内人士认为，营口港二次方案明显是为了平息市场不满，但治标没治本。

　　捍卫权利

　　营口港如此心急火燎地推出二次方案似乎有些头疼医头、脚疼医脚的味道，这在某些程度上似乎反映出港务集团对资金的渴求。据了解，港务集团在十五期间投资65亿元兴建港口，而在十一五期间，投资者猛增至130亿元，资金消耗相当巨大。

　　数据显示，营口港2006年每股收益高达0.6265元，每股

公积金3.3564元，每股未分配利润0.7835元，在如此财大气粗的情况下，却没有向股东分红，看来应是为此次定向增发进行前期准备。而增发之后，不仅是每股收益降低，原有股东在每股公积金和每股未分配利润上的权益也将被摊薄。据知情人士介绍，港务集团目标是五年内实现整体上市，由于股份公司和集团规模相差悬殊，因此要实现这一目标，营口港在此次增发之后，还需要在进行一两次增发。由此，不仅投资者在近几年很难从营口港得到的丰厚回报，而且还要面临既得利益被继续摊薄的风险。

　　诸多券商的研究报告也对营口港增发后的前途判断谨慎。国泰君安认为，假设新方案获得通过，可以给予公司2008年每股收益33.5倍市盈率，即公司的合理股价为19.56元/股。营口港9月21日收盘价格18.97元，已经与合理股价相差无几。

　　某机构分析人士认为，营口港二次方案公布后连续三天涨停，并不代表其方案已经获得了多方市场主体的认可，其中更可能是因为补涨或者炒作的需要，毕竟停牌期间大盘涨幅惊人。从走势看，该股之后一直在平台进行整理，说明市场仍存在较大分歧。

　　正是基于对营口港增发前途的信心不足，一些机构投资者退出和减持了营口港。对比公司的一季度季报和中报可以发现，一季度，前十名无限售条件股东中，除港务集团，清一色是机构投资者，持有股份总数占可流通股比重的18.77%，而中报中，其中的多数机构突然失踪，仅剩下三名，并且也都进行了大量减持，持股总数仅占可流通股比重的2.86%。与此同时，营口鑫达投资有限公司和一些个人投资者却新进了营口港。

　　即便如此，为了获得机构投资者认同，营口港仍煞费苦心，与一次增发不同，在公布二次增发方案之后，营口港两次召开投机者见面会。据了解，营口港已经和参与公司的多数机构就二次增发达成共识。

　　营口港定向增发需要大股东之外参与表决票2/3以上赞同才能通过股东大会。由于机构投资者持股比重大幅降低，因此这一次，二级市场普通投资者有更多的话语权，他们是否会再次出手捍卫自己的权益，无疑值得拭目以待。

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