震荡在继续 牛市也在继续

　　理财周报专栏作者　袁季／文

　　尽管市场高位运行，但市场氛围并没有出现明显的升温，甚至情绪还有所降温，这一点可以在数据上得到验证，调查显示，逾七成股民表示后市将“保持半仓”或“逐步减仓”。

　　那么，是哪些因素让投资者尚保持一定理性，没有因市场再创新高而狂热呢？

　　笔者认为主要有五个方面：首先，宏观调整政策高频出台，如近期提高银行存款准备金率、加息、面向市场发行特别国债等，对未来市场环境产生的不确定性。

　　其次，“5·30”调整预演了过度投机可能招致的冲击，对大众投资者敲了一次警钟，越来越多的投资者选择投资基金而非直接入市，冲动、盲目的交易有所减少;

　　第三，风险教育工作不断深化，9月7日中国证监会在北京召开投资者教育工作座谈会，尚福林指出要正确认识中国资本市场新兴加转轨的阶段特征，扎实有效地开展投资者教育工作，推动资本市场健康稳定发展，9月19日“三大报”转载中宣 部组织撰写的相关股市风险教育文章，文中警示“我国目前沪深股市平均市盈率已超过40倍，风险可想而知”；

　　第四，

股票扩容加速，将缓解资金供给过热的局面，建设银行A股发行冻结金额高达2.26万亿元，刷新内地IPO历史纪录，25日90亿A股将上市，从通过发行审核到正式上市相距仅17天，中国神华不超过18亿A股已进行IPO询价，中石油A股首发申请于24日上会，计划发行不超过40亿股A股;

　　第五，市场利空频传，“五大利空”、“七大利空”版本多多，虚虚实实难以分辨，对投资者做多信心形成压制。

　　对上升行情形成支持的主要是两大因素，其一是业绩及成长性，这是牛市的基石，其二是资金推动，相对于前者，资金推动作用来得更为直接，对短期波动的影响也更为显著。

　　从近阶段行情来看，合理估值所能产生的推动已非常有限，各个板块或多或少都在透支未来的空间，即使还剩下“洼地”，也是结构性的。我们注意到几乎所有传统周期性行业如钢铁、造纸、水泥等在二级市场上的估值都在这个阶段获得了较大幅度的提升。

　　如此一来，原来双轮驱动的上升行情逐步变成资金单轮驱动，只不过仍在发挥巨大功效，央行3季度城镇储户问卷调查显示，居民投资热情再刷新历史记录，而买基金成为首选。

　　根据统计，进入9月以来基金开户数整体呈火爆递增趋势，中登公司数据显示上半月新增开户数接近200万，同期A股新增开户数为206.7万。

　　今年7至8月合计2800亿新增基金入市，9月份基金通过分拆、持续营销等渠道继续扩充规模，仅前一周就新增超过350亿资金。

　　笔者认为，在资金供给充裕，股票扩容带来的压力尚未显现，而投资者依然保持谨慎态度的情况下，市场仍可能在单轮驱动下振荡盘升，若无外力的干预，形成破坏性调整可能很小。

　　但综合来看，上涨过程中所遭遇的压力将逐步增大，因此，对下阶段行情仍然维持将逐步由多头进攻转入相持阶段的判断。

　　在资金和板块轮动中找到线索

　　尽管市场一直维持着上升趋势，但其间不乏跌宕起伏，我们把视野限定在2007年，看看市场讲述了哪些故事。

　　今年一季度是让不少专业投资机构深感郁闷的时期，由于去年四季度风风火火的蓝筹股陆续步入调整，一季度大量机构投资者跑输大盘，而三线的低价题材股、绩差股风生水起领涨市场，当众多投资者沉醉于该板块时，“5·30”大调整行情不期而至，曾经笑傲江湖的三线股惨烈杀跌，被腰斩的品种不在少数，其中一部分个股至今尚未回升至当时股价。

　　“5·30”调整之后，经历一季度休整的蓝筹股再度逞强，地产、金融、有色金属、煤炭等板块带领大盘重返新高旅程。

　　然而，最近一个阶段又发生了新的变化，新资金颇为热衷于在高地上寻找洼地，于是二线蓝筹又成为新宠，在这一阶段风头极劲。

　　投资者或许会说，如果能踩准节奏，每个阶段都把握住当时的热点，一定会实现最大的盈利。没错，如果能做到的话，当然会实现最大的盈利，但遗憾的是，这是极其困难的，对绝大多数投资者来说，这个目标恐怕不能实现。

　　我们先举个简单的例子，任何个股都不可能是直线甚至类直线运动的，即使是长期上涨的运动，期间也必定会有向下波动，有时幅度还不小。时常会有投资者感慨，如果能够高抛低吸把这些波动机会都捕捉到，那利润可远比一直持有要高得多，想想看，把曲线拉直是什么概念。

　　不过在实际投资行为中，这有多大的可行性呢？我们发现，往往都是长期持有者战胜了短期套利者。试想，要在一只品种上实现成功的波段套利都那么困难，那么，要在不同的板块、热点中都踩准节奏，是不是不比让大象跳街舞容易呢？

　　笔者认为，就像一首歌曲总会有主旋律一样，行情也具有相同的特征，即行情也有主线，把握主线未必能实现最大利润，但胜在可靠性上，并且仍属于成功投资范畴。

　　从这一轮行情来看，尽管会有这样那样的插曲，主线应集中在四大领域：大金融(包括银行、保险、证券等)、地产(包括

房地产开发、

商业地产等)、资源(包括有色金属、煤炭等)和消费(包括商业、旅游、食品饮料等)。

　　如果投资者关注奥运、津滨成渝、世博、资产注入等主题机会，不要紧，这并不冲突，可以在上述四大领域中寻找具有交叉机会的品种，那将为你的投资提供更多的保护。

　　投资者应该关注什么

　　太多投资者把精力放在琢磨次日市场的波动方向、个股的涨跌机会、有什么消息、什么时候出消息上。

　　其实，关于“明天市场会涨还是跌”这个问题既是个简单问题，又是个复杂问题，说它是简单问题，因为不论选什么都有50%的几率。说它是复杂问题，因为即使是专业人士也无法经常答对，甚至当我们把时间拉长时，要保持50%的准确率都难以做到，这不必太多论证，事实就是如此。

　　再进一步，即使对明天的涨跌有了正确判断，也不代表着就能实现盈利，因为个股的涨跌还有很大的不确定性，未必与市场保持一致。

　　而关于有什么消息及什么时候公布的问题，恐怕就是绞尽脑汁，也很难回答。

　　在某种程度上，我们所思考的问题、所耗费的精力恐怕都是没结果的，而在这样、那样的问题中不断地奔跑，最终只是在时间的推移中、迎来现实的结果而已。

　　笔者认为，我们在思考问题的时候，应该有学习的态度，避免把问题复杂化。

　　具体来说有两个方面是值得关注的，当然，这种思路也只是作为可能的借鉴与投资者分享。

　　第一个方面，就是把精力放在趋势的判断上而不是注重短期波动，行情必定会在某个交易日见顶，但从本质上说，并不代表着这个交易日是决定性的或转折性的，量变到质变是有个过程的，事实上，在笔者看来，没有哪个交易日会显得特别重要。

　　就拿“2·27”来说，迄今为止也没有太多令人信服的分析来说明那天为什么市场出现暴跌，但即便是如此幅度的下跌，放在今年的K线组合中，不仔细寻找，恐怕一下子还未必找到，在趋势的洪流中最多是一朵稍大的浪花而已，在这轮大行情中，顺应趋势的投资者是最大的赢家，而进进出出的投资者恐怕多数都落后于市场吧。

　　判断趋势并不是太难，比如说现在市场处于大的上升趋势中，那么，只要支持牛市的那几个众所周知的根基因素没有逆转，方向就不会根本改变，这就是年中我们判断“5·30”调整之后上升趋势不会改变的原因。

　　第二个方面，是多花精力研究公司，合理评估其是否具有核心竞争力及投资价值。

　　为什么投资者都知道下跌时要克服恐惧心理但往往面对下跌时却不容易做到从容呢？可能很重要的原因在于对投资对象没有足够的认知，所以信心会受价格波动而冲击。

　　有耐心、有经验的投资者未必去追逐热点，而是在潜在机会中守候。在市场不断追逐“洼地”的时候，很可能忽略了一个真正的洼地，那就是封闭基金，在这块洼地填充以前，市场的过热情绪可能还是相对。

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