广州万隆：高层将如何应对盛世危局

　　广州万隆

　　提要：在资本市场对外开放加速的背景下，高层必须防止境外大规模游资利用股市资产泡沫化、人民币升值压力等结构性不平衡的缺口，有目的控盘并冲击境内金融市场的风险。

　　从目前的整个宏观大背景来看,金融市场正好处于一个机遇和风险并存的阶段,盛世危局对高层的管理水平提出更加严格的要求。盛世即大发展的阶段，目前的中国金融市场面临着大开放、大扩容的历史性阶段，即资本项目逐渐加速开放，以股市为主的资本市场规模快速壮大等，并且这是以股市为主的金融市场逐步走向繁荣的必然过程。但发展和危机往往是相辅相成的，许多国家的资本市场发展历程都指出，境外资本在本国金融市场发展和开放过程中可能对其进行有目的的控盘和最终产生的破坏性影响是不容忽视的，这就是危局。

　　所以，在我国资本项目逐步开放、

人民币升值预期不断加强和股市泡沫越积越多的大背景下，如何争夺和加强对以股市为主的金融市场控制权，如何防止在开放过程中外资对境内股票市场的冲击甚至最终导致控制大权旁落，防止本国资本市场沦落到当年日本为境外游资所控制的危险局面，是管理层面临的主要问题。尤其是目前股市规模越来越大，对国民经济布局越来越重要的背景下,如何更好的"控盘股市"更是重中之重。

　　一，资本市场开放加速--管理层面对金融大考

　　港股直通车的开放对目前金融市场的阶段性影响虽尚不显著，但从长远来说，这很可能成为中国资本对外开放的一个重要标志性事件，因为这一事件代表着资本对外流动的真正放开。而随着中国资本项目下双向流动机制的形成(QFII和QDII同时发展)，实际上已经基本打开了中国资本市场对外开放的大门，初步形成了境内外资本双向流动的格局。而且这个口子从长期来看只可能越开越大，成不可逆转之大趋势。

　　但另外一方面，境内外资本自由流动这一新情况对目前管理层的监管能力必然提出新的挑战。即一旦境内外资本流动自由流动这一口子被打开，针对境外游资冲击的防火墙--资本管制就会自然消失，也必然给境外游资博弈境内市场获取利益大开方便之门。这是金融市场开放阶段必然面临的新课题。数以千亿计，逐利为天性的国际游资即可能在利益的驱动下涌入境内，也同样可能在利益的驱动下快速抽离境内市场。这种大规模游资的快速流动所带来的危害和冲击，对一国金融市场的破坏性是不言而喻的。通过日本台湾等地的前车之鉴就可以看出这一点。

　　正所谓前车之鉴，后人哀之而不鉴之，亦使后人复哀亦。学习国外市场的历史经验，加强对金融市场的控制权，对诸如股市、汇市和楼市等主要资产市场强化控盘能力，将是管理层在资本开放大趋势下面临的金融大考。

　　二，目前管理层在汇率上面临的主要问题

　　我们看到,目前管理层在汇率问题上面临多个主要问题。

　　首先是贸易顺差问题，虽然管理层采取了诸如减少出口退税等一系列的措施，但是贸易顺差依然我行我素不断走高。这一方面反映目前的汇率水平还不足以平衡内外部失衡的问题，而其它措施对抑制资金内流的作用并不明显，境外资金流入境内的利益动机依然强劲；同时也意味着人民币将在国际上面临着实际上越来越大的升值压力。

　　其次,目前国内物价的成本推动型上涨在很大程度上和本币的定价标准有一定的联系。汇率比价偏低的后果是向境外低价输出商品，而向境内高价进口商品，其最终结果是让资源产生结构性的不平衡流动。而一旦本币升值的预期强化，则会进一步引发资金要素的内流。这样的背景下，成本推动的物价上涨就会持续发展下去。说到底，目前的通货膨胀问题产生并不仅仅只是由于国内经济的结构性原因引发的，也和

人民币汇率造成的内外部不平衡密切相关。

　　另外,在央行不断提高利率水平的压迫下,汇率升值的压力其实也是越来越大。

　　总体上，解决目前顺差和通货膨胀等诸多国内焦点经济问题的有效方法，就是加快调整本币的汇率比价，从而能够尽快解决内外部结构性失衡的问题，缓解诸多经济矛盾和压力。

　　更重要的是，人民币升值的问题显然还关系到管理层和外资对资产的控制权争夺问题。随着中国资本市场开放程度的日益提高，如何能够防止外资利用对资产价格的控制来套取我国本币升值的利益空间，是摆在高层面前的一个重要问题。从根本上来说，如果能消除大部分境外投机者的人民币升值预期，则必然能够打消游资套利人民币升值的企图，最为有效而且目前看来唯一的方法即是通过汇率的加速调整，消除人民币升值空间，打破人民币单边升值的预期，这对游资套利行为才是一个釜底抽薪之举。

　　在资本市场加速开放之前，如何采取合理的方式做好这件事情，将冲击减到最小，是摆在管理层桌面的难题。

　　三，消除股市、楼市泡沫防止游资冲击

　　资本市场的发展历史证明，不平衡的金融市场最容易招致境外游资这个幽灵的袭击。远远高于或者低于实际价值的股票等资产价格，最终往往都能刺激国际投机资金的套利冲动，成为引发不可避免的市场震荡之本源。尤其是在管理层推出指数期货之后，一个泡沫化的股市必然会给游资大量高位沽空之机，最终产生大崩盘的严重恶果。这一点，日本股市90年的崩塌，东南亚金融危机，英镑事件都给我们展示了血淋淋的深刻教训。

　　而目前中国股市开始出现泡沫化的苗头，

房地产市场同样存在不少问题。所以消除资产价格的泡沫化，防止外资利用市场的结构性不均衡进行投机和套利，从而冲击本国金融市场，亦是高层必须面对的当务之急。

　　总体上，如何应对金融市场的盛世危局，将给高层智慧以空前的考验。

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