价值洼地再现 电力板块崛起

　　德邦证券

　　基本面持续向好

　　电力行业作为国民经济基础性行业，是关系国计民生的大事。所以，在国家执行行业政策时，一般对电力、煤炭和机械等传统性行业，给予政策上的优惠和支持。长江电力、华能国际和华电国际等国有大中型企业的发行上市融资，就是国家给予政策支持的最好佐证，电力行业基本面出现持续向好的趋势。

　　由于我国GDP保持高速增长，从而提升电力弹性系数上升，电力需求持续增加。权威研究机构的研究表明，从去年一季度开始电力弹性系数逐季上升，达到1.3左右，据此参数，可以简单推算出今年的发用电增速预计将达到14%左右。可见，随着我国宏观经济持续增长，三大产业用电量也将随之保持高速增长，从而提升电力行业利润增长预期。另外，发改委当前工作重点放在了实现关停小火电以达到节能降耗减少排污目标，这也将有助于减慢装机供给的增长速度，有利于缓解火电企业的利用小时下降，更有利于拥有大型机组的上市公司以及整个电力行业的发展。

　　整合预期提升估值

　　首先，电力行业具备资产注入或整体上市条件。截止2005年底，华能、大唐、华电、国电、中电投五大发电集团全资及控股发电设备总容量共计18580.5万千瓦，占全国发电设备容量的35.93%。同时，华能，国电，华电，大唐等四大电力集团在

十一五期间装机容量规模分别计划增长85%，100%，55%和92%。十一五期末，五大集团占全国电力装机容量的比重仍将进一步升高。可见，五大集团及地方强势电力企业均有通过资产注入以及整体上市的资本运作条件。实际上，行业整合带来的协同效应，将提高上市公司盈利水平，增强内生可持续性的增长潜力。

　　其次，行业估值有望重新发掘。根据BLOOMBERG统计数据，目前世界主要国家电力行业2007年平均动态市盈率为20.8倍。而我国电力行业07、08年平均动态市盈率水平分别在22倍、18倍左右，两者大体相当。但是欧美等发达国家的电力产业已经进入成熟期，增长缓慢。如美国电力装机容量和发电量的年复合增长率长期在2%左右，而我国电力装机容量和发电量的年复合增长率分别达到10.2%和12.8%，并在未来三、五年内仍保持10%左右的速度增长。所以，从电力行业PEG来看，我国远远高于世界同行业水平。相比之下，我国电力行业存在一定程度估值偏低问题。

　　"估值洼地"再现

　　与上下游行业及市场的整体估值水平相比，电力板块再现"估值洼地"截至8月3号深沪a股全市场静态PE为53倍，沪深300整体法计算静态PE为49倍，沪深300公用事业公司整体法计算静态PE为45倍。沪深300中公用事业成分公司20家其中电力公司17家，其中市值最大的9家电力公司的静态PE为37倍，与电力行业的上游煤炭行业的龙头公司相比无论动静态估值电力公司均出现较明显低估。建议关注电力板块。

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