市场虽无近忧但有远虑

　　海通证券 吴一萍

　　步入加息周期、H股和红筹回归步伐加快，这些都是影响资金和筹码供求关系的重要因素，不过市场并未对此表露出担忧。这种状态会持续到什么时候呢？

　　加息不足以改变资金的流向吗？

　　这个问号到目前为止的确是毋庸置疑的，即便今年以来多次上调利率，但是由于加息幅度还赶不上通货膨胀的速度，因此实际利率仍然停留在负值，这种状况恐怕不是每次27个基点能够解决的。即便四季度CPI略有回落而且还会有继续加息的措施出台，负利率状态也可能继续维持。这是一个明摆着的事实。

　　不过，负利率只是驱赶庞大储蓄资金流出银行的一个理由，但并非只有选择股市这一个目标;现在来看短期内是唯一目标,但并非长期就这一个目标。理由很简单，目前股市的赚钱效应足够好，对储蓄资金的吸引力足够强大；但是，我们可以看到资产泡沫到处泛滥的同时各个市场泡沫的大小程度是不一的，如果其他投资渠道的泡沫要明显小于股市的话，可能就会有资金流向的改变。我们从第一个真正意义上的QDII南方基金的认购超预期踊跃就可以感受到这种可能存在的改变，不同的投资者对于现时眼下的和未来的情形会有各自的判断：选择泡沫小的投资场所可能是先知先觉者的“提前量行为”；而当趋势形成之后，后知后觉者才会跟随羊群而改变。

　　还有，加息幅度始终在预期当中吗？不可否认，最近这段时间的加息始终在投资者的预期当中，所以都抱以利空出尽的态度。但是，一方面是温水煮青蛙的临界点在哪里谁都没有认真思考过，信贷收缩、财务成本增加对于上市公司业绩的影响是要有个时滞的，短期内我们不会体会到；另一方面是加息的步骤安排并非投资者所能估量和完全预计到的，是否可能加快节奏或是加大幅度也不是完全没有可能，市场的估计可能过于乐观、或者说市场跟政策的博弈在一定程度上已经有过多的主观成分在里面了。

　　那么，短期内投资者的漠视是可以预料得到的，但这些因素如果得到重视和考虑的话，资金流向的改变有可能会在不远的将来就看得见。

　　指数的差异告诉我们什么？

　　笔者留意了沪深300和上证综指的走势。近阶段沪深300的最低点是7月6日的3475点、而上证综指在该日也创下了低点3563点的纪录，这个低点的时候沪深300要比上证综指低88个点；不过，到本周一这两个指数双双刷新历史纪录之后已经发生了变化，沪深300以5504点的新高纪录出现、而上证综指的新高纪录是5428点，上证综指反过来落后了76个点。这说明近两个多月以来沪深300的上升速度要快于上证综指。为什么会有这样的现象出现？出现之后又有什么情况可能发生？

　　第一个问题比较好回答。实际上沪深300的成分股在这一阶段涨势较强，这些权重指标股带动着大盘的上扬，所以沪深300的“成绩”超过了上证综指。

　　但是第二个问题就出来了，后面会怎样？后面我们依然会继续看到沪深300超过上证综指而前进，不过并不意味着现在的300只成分股一如既往地前进，因为成分股的大换血可能很快就开始了，股指所陈述的和个股所表现的可能不是一码事。这就是“挤出效应”吧。随着估值比现在的沪深300成分股低大约一半的红筹股和H股回归步伐的启动，优质筹码对现有筹码的替代作用将逐渐暴露出来。比如，最简单的例子就是最近银行股的“熄火”就跟建行有关，基金必然会抛掉部分手中的银行股而去配置建行。基金只有等到发一只红筹再减仓一只现在的成分股吗？有这种可能，不过也有可能有人会提前去布局。所以，笔者前面的结论就很明白了，股指和个股的脱节不但显露在300只成分股和剩下的1100多只非成分股之间，而且也会显露在未来的成分股和现在即将被淘汰的成分股之间。这样的结果就会是散户被边缘化了之后，部分机构也面临被边缘化的结局。

　　总体来看，笔者认为大盘中线的阶段性顶部已经在逐步勾勒，但是短线在节前仍然会维持比较热络的氛围，大盘继续创新高的可能性非常大。市场没有近忧，特别在利空密集释放之后。但是远虑已经悄悄来临，这个积聚的过程可能并不需要太长时间。

　　战略布局消费龙头

　　⊙华泰证券研究所 陈慧琴

　　在管理层加大风险教育、央行进一步收缩流动性、利率再次上调、市场扩容节奏加快尤其是大型IPO的启动将对市场资金面形成一定考验。在整体估值偏高的态势下，市场将对结构性高估进行纠偏。为此，市场结构性调整在所难免。基金等主力机构正积极调整持仓结构，逐步回避风险。

　　从消费升级和通胀受益主题的挖掘看，商业零售、旅游、食品饮料、保险等通胀受益主题将出现较多投资机会。日前，国家统计局综合司发布的8月份居民消费物价指数(CPI)显示，八月CPI再创新高，达到了6.5%的水平。不断的通涨预期对于商业零售企业来说是利好因素。在温和的通胀背景下，居民消费持续增长有利于提高商业企业的收入和盈利。2007年社会消费品零售总额不断增长，处于较高水平。我们认为，随着十一黄金周的即将来临，受益于农村消费扩张的消费品行业，再加上温和通胀使得商业零售、食品饮料板块、旅游板块将会成为市场新资金挖掘的新方向。因而目前严重滞涨的消费类股伊利股份、五粮液、七匹狼和古越龙山等值得投资者逢低战略布局。而零售行业尤其是具有连锁性质的地区性龙头，如合肥百货等具有较强的增长潜力和较高的投资价值。

　　近期市场已继续由价值投资转向对有实质资产注入、整体上市、吸收合并外延式概念的主题投资。企业资产重组、增发等因素带来的业绩超预期成长股成为基金为代表的各方投资机构关注的焦点。而从行业整合动向看，电力、航天、交通运输和铁路、医药等行业背靠实力大股东的品种众多，不乏具有国资背景的、上市后能带来企业行业地位极大提高的大市值个股。从行业来看，电网电力、汽车板块、军工、医药等上市公司未来整合的空间较大，其中深能源A、西飞国际、天坛生物和天津宏峰等可重点关注。

　　股指再攀新高 多空何去何从

　　北京首放

　　新高，又见新高。在上周末出台加息消息的影响下，指数延续了之前加息后大盘不跌反涨的惯例，但是走势之强令大多数投资者吃惊：两市收出大阳线，双双创出新高。这意味着9·11大暴跌的负面影响已经完全消除，多头形势一片大好，短线上涨势头较为强劲。但是，不得不指出的是，在资金流动性被进一部紧缩的背景下，市场空头力量也不小，后市将有一番争夺。

　　加息还有可能 关注紧缩效应

　　这次距离最近一次加息不到25天，频率加快的的迹象十分明显，其直接动因是8月CPI创出近11年以来的新高，最新的月度实际利率为负数。我们认为，从加息周期正式来临，到港股直通车的到来，到2000亿元特别国债发行，在此多事之秋，无一不是针对资金流动性泛滥所做出的调控“组合拳”。央行行长周小川最新表示，人民银行希望实际利率为正值。此前，央行行长助理易纲也曾表示，央行控制通胀的决心和措施是坚定不移的，央行会尽量避免长时期负利率的局面。由于前8个月CPI为3.9%，8月22日央行加息后，一年期存款利率为3.6%，税后利率为3.42%，真实利率为-0.48%，年内央行仍有可能以27个基点的幅度加息两次。因此看来，当前引起通胀内在因素是流动性过剩，因而央行治理通胀。防止资产泡沫，将继续以回收流动性的数量型货币政策为主。那么，在今后相当长一段时间里，证券市场都将面临资金紧缩性利空，这将成为一种常态。

　　但现实的情况是，政策调控组合拳以紧缩流动性为主线，市场在此背景下已连续扛过多重打压，抗击打能力已经显出强劲的能力，后市难以再出台比以前诸如加息周期、港股直通车、天量特别国债等更为重磅的利空消息，因此，除非短期内再出专门针对证券市场的调控措施，否则，指数将会按照自身的规律继续运行。

　　市场资金充裕 助推行情强势

　　尽管有海归巨无霸和大盘股的发行，诸如建行拟公开发行A股不超过90亿股，北京银行等快速发行，但这背后是IPO申购资金纪录再一次被刷新，北京银行有近2万亿元在参与申购，关注股票的场外资金规模就可见一斑。

　　此外，统计局的数据显示，在8月人民币存款的分部门数据中，居民户存款共计减少418亿元。而据WIND统计，从8月份至今，共有45家股票型基金公告暂停申购业务，90%暂停申购的原因是“基金规模增长过快”。这些迹象都表明，当前资金确实十分充裕，正在持续蜂拥进场。而证券市场的显著盈利效应，使得更多居民把资金存款投向股市，滚雪球的正面效应正在显现。我们认为A股市场资金不断涌入，是目前高估值高市盈率的A股市场还在不断上涨的直接推动因素。

　　四阳吞下大阴 走势有利多头

　　上证综指最近四天走势可谓势头强劲，在9·11大暴跌过后，指数用了四天时间，不但完全吞没了大阴线，而且还创出了历史新高。从技术面来看，诸多利空难以从根本上撼动指数前进的脚步，四连阳的大逆转，在借助了加息之后，一举收复失地创出新高。指数已经完全回复到上升通道当中。现实的情况是，由于这种多头反转形态的威力巨大，周二大盘还将有上攻动能，继续刷新指数纪录。

　　但是对于空头实力也不容小视。如果说对市场的利空是渐近的、需要传导的，正在逐渐累积极叠加的话，那么，压垮指数的最后一根稻草可能会出现，港股直通车的冲击自不待言，目前仍高悬于市场头顶尚未兑现，这种对资金分流可大可小，难以估量。基金QDII上周一天就认购了50 亿。QDII 也对资金形成了分流作用。因此，投资者还是需要密切关注消息面的变化。

　　热点板块不变 二线品种受宠

　　值得所有投资者高度关注的是，以地产金融为代表的传统大权重领涨板块，在周一再度出现了重新走强、跃跃欲试的迹象，令多头欢欣鼓舞，这也是周一指数全面上涨的最根本因素。由于金融地产两大板块是这轮大牛市以来多头的中流砥柱，在前两个月以来出现了逐步疲弱的走势，拱手交出了领涨指挥棒。这表明大资金口味发生了改变，由景气行业的一线品种流向二三线绩优股。我们认为，这并不是一件好事情。这两大板块自从出现回落，市场基本面上利空消息就一阵紧似一阵，一直以来作为市场旗帜和风向标的这两大板块近期以来走势举棋不定，不得不令投资者深思。而周一逆转风向，民生银行、中国人寿、中国平安等高举高打甚至创出新高，万科已经连收三阳、一批二三线地产股如万通先锋、大龙地产、泛海建设等以近期以来罕见的上攻态势，让投资者看到了市场风向标正在做多。如果后市这种走势能够持续，无疑对指数将起到极大的指引作用。投资者可以关注金融品种的二线品种诸如民生银行等，这类品种是目前最受大资金欢迎的股票。

　　股指将保持震荡走高趋势

　　⊙万国测评 王荣奎

　　上周末窄幅加息利空的出台，直接促使周一股指开盘后迅速上涨，蓝筹指标股相继启动，股指全天震荡走高，在上周的利空密集出台之后做空动能提前得到消化是股指创新高的直接动力。午后股指攻克5412点高点，并创下5427点的高点，以5421.39收盘。成交量有所放大。

　　从大智慧LEVEL-2看，以银行、保险为首的指标股率先启动，钢铁、汽车、电力等大市值蓝筹股机构买单增多做多之势急剧升温，即使在面临建行申购也没有减缓市场资金充裕，这说明市场存量资金累积的做多动能使得股指很难有下调空间，预计股指创新高之后将保持进军5500点势头，技术上看，30分钟与60分钟都逼近布林线的上轨并且KDJ都处于钝化位置，只有日线形成金叉。综合看来，股指创新高之后将回抽5400点，但是总体趋势向上不变，5479点可能是阻力位置。

　　汽车股行驶在上升通道中

　　⊙渤海投资研究所 秦洪

　　近期汽车板块整体走势强于大盘，而且盘中不时出现持续领涨的强势股，如一汽轿车、长安汽车等品种，不仅率先突破创本轮行情新高，而且在昨日的涨幅远远超过指数涨幅，看来，汽车板块仍然是主流资金关注的品种，未来仍有望行驶在上升通道的康庄大道上。

　　从目前估值的角度来看，汽车股的确不算便宜。根据行业分析师的研究资料可知，目前国内主流汽车股的2007年动态市盈率为20倍，显然高于国际的12倍、港股的16倍水平。但从PEG角度来看，国际市场平均为1.9倍，港股是1.3倍，而A股市场中的上海汽车、江铃汽车、中国重汽等优势公司不到1倍，充分显示出行业成长性并未得到充分的估值溢价。

　　之所以A股市场的汽车股有如此较大的成长性，主要在于两点，一是境内居民消费升级所带来的成长动力。二是汽车出口因素。

　　同时，汽车行业的结构也出现了积极的变化，据行业分析师的研究报告可知，本轮汽车股的行业景气度与上一轮即2003年至2004年的行业景气度有三个方面的巨大变化，一是消费群体：从财富金字塔的“塔尖”逐渐下移。二是消费区域：二、三线城市成为消费主力。三是消费结构有一定优化：在消费升级的浪潮中，1.6L 排量以下轿车占销量比例逐渐下降，反映出消费者消费偏好的转变。正因为如此，在当前A股市场背景下，汽车行业的确是为数不多的未来数年能够看得见增长趋势的行业。

　　故建议投资者重点关注两个细分行业股票，一是拥有中高档业务汽车的个股。这主要指那些拥有合资公司的股权或中高档产品业务的汽车股，上海汽车、一汽轿车、一汽夏利等合资公司主要从事于中高档业务的发展。二是自主品牌系列，主要是指长安汽车、江淮汽车、江铃汽车、ST金杯等。其中江淮汽车的轿车业务有望量产，从而完善了江淮汽车的业务结构，助力江淮汽车的业绩快速增长，可跟踪。而ST金杯则得益于拥有股权的华晨汽车前景，近期持续放量，股价可能会有不俗的表现预期，可跟踪。

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