上海证券：加息是把双刃剑

　　上海证券 彭蕴亮

　　根据今天早上传来的最新消息,央宣布，9月15日起上调金融机构一年期存贷款基准利率0.27个基点，以加强货币信贷调控，引导投资合理增长，稳定通货膨胀预期。该消息对市场影响几何？投资者应如何操作呢？

　　一、加息是把“双刃剑”

　　从加息效果来看，目前居民储蓄存款持续减增主要流向股市，贷款持续多增则集中在居民部分的住房按揭贷款上，所以加息对于股市和楼市来讲，都是一把“双刃剑”。

　　尽管5次加息的累计效果会有所显现，但负利率并未有效改变。因此，第四季度，一方面要坚持市场化调控的取向，不断加息、进一步上调存款准备金率以及发行央票和特别国债，另一方面要通过窗口指导、"道义劝说"等行政手段来控制信贷增长。如果9、10月份数据公布后，调控效果仍不明显，央行还将分别在10月份、11月份两次小幅度加息，其后在明年6月份以前再加息四次，"6次加息之后，一年期

存款利率达到5.5%，从而适应通胀水平。到6次加息后，明年下半年

宏观调控的效果会慢慢有所体现，投资冲动将有所下降。因此在资产价格单边预期被有效扭转之前，加息对稳定储蓄和抑制信贷方面的实际效果将打折扣，宏观经济的全局调控不能单纯依靠货币政策以及更狭义的利率政策，所以本次加息的累积效应对股市、楼市都有一定影响。

　　二、三季报决定后期走势

　　中期业绩披露完毕后，三季度业绩预期成为决定目前A股高估值是否具备支撑的关键因素之一。从历史数据看，三季度业绩历来表现出增速回落的特征，加上2006年三季度业绩基数较高以及多项调控政策在今年7月密集出台，预计今年三季度业绩增速的同比数据很可能低于今年中期。如果这种判断正确，那么在三季报开始披露的10月份，市场或将承受显著的业绩压力。

　　值得注意的是，三季度业绩增速的回落预期并不意味着A股公司盈利能力持续向上的趋势已经发生改变。2003年开始确立的人口结构转变和消费升级趋势，奠定了此后10年我国经济高速平稳增长黄金时期的基础。因此，上市公司盈利超预期增长仍将持续推高市场。对2008年盈利增速预期的大幅修正将成为更大的新推动力，今年底至明年一季度，市场有望再度酝酿新一轮业绩浪行情，所以加息虽然有一定影响，但上市公司EPS才是决定后期走势的关键。

　　三、中期调整渐行渐进

　　从盘口看，持续的紧缩政策很可能使得流动性出现一定程度的收缩。下半年以来，以收缩流动性为目的的紧缩政策不断出台，包括多次提高存款准备金率和加息、多次发行央票和特别国债。我们继续调低A股的投资评级为：6个月内，上证指数目标位有望在3900-4000点附近震荡，对应市盈率为31-35倍的估值和预测。

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