理财周报独家对话9-11预言家

　　10月高位盘旋 后市可能危险

　　理财周报记者 李冰心 李晔斌/文

　　两周前，理财周报记者曾与主流券商的国金证券策略分析师有一次关于股市走势的讨论。他们的观点是，9月中旬将有一次强烈震荡，“911”被应验。两周之后，理财周报再度与国金证券研究宏观策略部总监杨帆和主管陈东讨论下一阶段的走势。

　　股市微调可能性70%

　　理财周报：9月11日股市深幅调整后，市场虽未延续跌势，但也并未完全“收复失地”，未来走势将如何？

　　杨帆：总体上我们仍然对下半年经济的高速增长保持谨慎乐观态度。我们认为随着宏观经济政策面的不确定性日益增大、上市公司业绩同比增速的逐渐放缓，市场在随后的几个月内受到上市公司业绩增长的推动力将逐渐减小，市场的发展态势更多地将受到外延式增长——即资产注入推进步伐、金融综合经营、股指期货、股权激励等制度性因素的影响。我们估计市场在9、10月份将保持强势震荡整理的态势来逐步消化利空，等待制度面因素的逐渐明朗化。到了年底，相信投资者又会对2008奥运年的股票市场有进一步的展望。加上上市公司业绩延续提升，都将使市场中长期依然保持震荡向上格局。

　　杨帆：7月份加息后，中国同美、欧、日三大经济体比起来，其贷款利率水平已经相对较高，但存款利率与国外相比还是处在相对较低水平。如果考虑人民币今年以来已经升值3.6%，折合起来就是6%的一个升值幅度，这使得中国资本市场已经形成了一个资本洼地。但在CPI高涨的推动下，管理层在8月21日又一次提高利率。美联储调降50个存款基点利率，此前美国还遇到了次级债风波，这些都在一定层面上影响了我国A股市场。另一方面，这波行情我们把它定义为“中报业绩推动下的上升行情”，上市公司的中期业绩的确是意料之外的好，在投资者对未来上市公司业绩继续高增长的预期下，股指加速上扬。但我们预计的业绩区间应该在4800-5200点之间，当上证指数上涨到5300以上，泡沫就形成了。由于目前A股市场的流动性还较充分，相对于银行存款利率，股票的收益率还是较高，所以我们预计这次调整的幅度还是相当有限。

　　理财周报：未来的市场调整存在哪些可能性？

　　杨帆：一是超过25%的大调，我判断这种调整的可能性是10%；二是4000-4500的中调，这种可能性我认为是20%-30%；第三种是微调，可能性为70%。

　　我认为，9月完成设想是最理想状态，如果10月份以股指还处高位，那可能有一些危险。这位股指期货推出酝酿更大的做空能量。

　　上市公司业绩是第一要素

　　理财周报：“5·30”以后的市场发生了哪些显著变化，这些变化对于未来走势产生了怎样的影响，或者说明了什么？

　　杨帆：“5·30”之前是一波散户行情，大量的新增开户数据显示了新股民的不断入市，而新股民往往不会根据PE去选股，他们更多地是投资一些价格值相对便宜的股票，所以我们看到大量的低价股在散户资金的推动下不断上涨，同时市场消息满天飞，各种题材股被轮番炒作，换手率之高，世界罕见。而经过了印花税出台等压制过度投机的调控措施出台，伴随着基金开户数的大幅增加，“5·30”以后的市场主力又重新回归到机构和基金身上，基金重仓的蓝筹股开始领跑，市场更趋于理性态势。同时，股价结构、投资者结构也在不断发生变化，我们相信这是市场的一个中长期趋势。

　　理财周报：对于后市，我们需要关注哪些经济与市场方面的数据？

　　杨帆：我们觉得最近还是资本市场供求关系方面的数据比较重要，因为股市本来就是一个基于供求关系的市场，求大于供就会推动股价上涨，供大于求，股价自然会下来。中长期来看，上市公司业绩增长率方面的数据我们也需要留意一下，上市公司业绩是否能够稳定增长还需要时间来检验。另外，消费、出口、投资方面的相关数据也是有必要适当关注。特别是出口方面，政府在最近一段时间大幅度地调低了出口退税率，这等于是换一种方法提高

　　理财周报：现在很多人都认为“港股直通车”等对海外投资限制的放开对A股会有影响，你们怎么看待这个问题？

　　杨帆：我们认为短期冲击肯定有限。一方面相对于红筹回归(今年就将达到3000亿)带来的资金压力，流失到海外的资金还相当有限，对股市供求关系的影响可以说微不足道。另一方面，香港是全球的市场，如果我们仅仅看着A-H的差价进行投资，风险是很大的，港股的估值相对于全球股市来说，还是偏高的，这里面已经包含了港人对内地资金放开投资的一种预期。

　　可以说内地投资港股的收益率有限，如果收益率不高，大家还是会回到A股市场来投资的。

　　理财周报：上市公司中报业绩喜人，你们认为到了今年年报的业绩还会这么出色吗？

　　陈东：上市公司一、二季度业绩的高增长的确出乎我们大多数人的预料之外。但我们必须注意到的是今年一、二季度比较的基准——也就是去年的一、二季度的业绩对于上市公司来说是相当不理想的，所以才会在今年上半年同比增加那么多。

　　所以我们预测今年下半年上市公司的业绩增长会回归到一个平稳的速度上来。未来来看，今后三、四年间上市公司业绩还是能保持一定的增长率的。

　　目前买股风险大于买基

　　理财周报：沪指每到3000点、4000点、5000点的整数关口，都会有一波比较大的调整。你们认为更多的是投资者心理层面的影响，还是市场技术方面的调整要求？

　　杨帆：我们觉得两方面的因素都有吧，这次5000点的调整是基于这波业绩推动行情，在达到5300点附近时已经到了形成泡沫的阶段，再加上一系列的

　　理财周报：股指进入后5000点时代，我们看到或听到太多投资者的迷茫心态，经常会被问及“股票还能不能买”这样的问题，您觉得对于投资者来说，目前市道究竟如何？

　　杨帆：牛市格局已经基本确立，相信到2008年奥运会之前这段时期内市场的风险都不是很大。我们预计股指期货将在年内推出，这对市场的影响需要我们继续关注。投资者可根据个人判断，选择一些大盘蓝筹股和基金等较理性的投资品种进行投资操作。

　　理财周报：您认为股民的热情是否会受到此次调整的影响，怎么看新增开户数的增长？

　　杨帆：开户数是一个反映资金流入的指标，具有一定的参考价值，但也并未完全显示资金量的变化，因为大的资金毕竟掌握在机构的手中。开户数在一定程度上反映了全民参与资本市场的热情，值得关注。

　　理财周报：对于一般个人投资者今后一段时间的操作，你们的建议和忠告是什么？

　　陈东：因为目前银行存款是负利率，所以不投资肯定是失败的。但是对于目前我国的股票市场来说，买股票的风险要大于买基金的风险。因为在通胀的环境中，作为个人投资者是无法准确判断应该买什么行业的上市公司股票的。相反，一只适合自己风险偏好的基金品种将会是不错的选择，让基金公司专业的研究员和基金经理来为您挑选合适的股票进行投资，既省时又省力。如果投资者非要买股票的话，因为现在大多数散户投资者股票博弈的赢面不大，所以选择一家熟悉且优秀的上市公司，长期持有，才是理性投资的最佳方式。