内生性因素支撑市场不断上涨

　　□申银万国 桂浩明

　　今年上半年，上市公司整体业绩同比增长70%，大大超出市场的预期。而上市公司业绩的提升，也就成为支撑股市不断向上的动力之一。但是，困惑也就随之而来。今年以来，上市公司的股价更是大幅度上涨，由于股价上涨的速度超过了业绩增长，这就导致了一个现象：尽管上市公司业绩在不断改善，但是其市盈率、市净率仍然在上升，换言之也就是估值变得越来越高。而大家都清楚，对于正常经营的企业来说，70%的效益增长是绝对不可能长久的。这样一来，当前股票的价格就显得有点高了，相应地市场的上行动力也就开始显得不足。正是在这样的背景下，近期大盘出现了震荡频繁且幅度加大的局面。

　　不过，也就在市场陷入悲观之时，大盘却出现了转机。从周三开始，大盘探低后反弹，呈现出令人难以想象的强势行情。而大盘何以在市场环境并不宽松的情况下会如此表现呢？

　　应该说，这里存在一个市场本身的内生性上涨因素。笔者初步分析，这种因素表现在两个方面：一个是投资需求旺盛，另一个是购并价值显现。所谓的投资需求旺盛，这很容易理解，就是现在居民的投资热情高涨。应该看到，去年，居民储蓄资金向股市流动，主要是基于股市巨大的财富效应。但到了现在，随着温和通胀的出现，则还有一个通过购买

股票，实际持有实物资产以抵御通胀的因素。如果说面对财富效应，比较保守的人士可以听而不闻，但是面对通胀所导致的货币资产的贬值，他无论如何是做不到视而不见的，这也就是现在储蓄资金加速向股市流动的内在原因。严格说来，现在的股市已经呈现出明显的资金推动型特征，问题在于由于资金供应还源源不断，因此这个内生性的上涨动力就还在起作用。有人在回顾中国股市十多年的发展历史后发现，历次股市的下跌，都不是因为估值过高引起泡沫破灭所至，而是因为其他因素。这也就是说，来自市场的内生性上涨力量到底有多大，其极限在那里，并没有历史经验可以借鉴。同样的，现在这种资金推动型行情在没有外界干预的情况下还能够走多久，是需要进一步观察的。但在资金供应还没有出现问题的时候，大盘的确仍然具备上涨的机会。

　　当然，如果脱离了业绩的增长，资金进入再多，股市上涨越快，只能导致泡沫越大，风险度越高，而这显然不是市场正常发展的必由之路。所以，光有投资需求旺盛这一点还是不够的。有意思的是，现在市场还出现了购并价值显现这样的特点。所谓购并价值显现，这是一个比较泛泛的提法，实际上也就是上市公司壳资源得到各方面的重视，出现了大股东注资、借壳实现整体上市，或者是被其他企业收购兼并，进行资产重组等资本运作模式。应该说，这些并不是什么新鲜的东西，但在股权分置的条件下，则基本上不具备操作的空间。现在，股改已经基本完成，上市公司的壳资源价值在现有条件下得到了很充分的体现，这就使得大量的优质资产具备了进入到上市公司的冲动。于是，在股票市场上人们就经常可以看到“乌鸡变凤凰”乃至“蛇吞象”这样的案例。而这对于扩大上市公司规模、增厚其收益，提高对投资者的回报，都具有很大的直接作用。不少企业(典型如沪东重机)就是通过这种操作，一下子变大变强。显然，在这里说到底是上市公司的壳资源在股改之后出现了升华，而这种升华是具有经济意义的，客观上会导致上市公司股价的重新估值。当然，不是说所有上市公司都存在进行此类资本运作的机会，但只要其中的一部分能够这样做，客观上就提供了相应的投资机会，并且为股市增添了丰富的做多题材，成为大盘上涨的又一种内在动力。事实上，最近市场上部分题材股的活跃，也就是市场上这一因素产生作用的结果。

　　应该看到的是，市场内生性的上涨动力，并不止上述两种。而正是这些已经被发现或者还没有被发现的动力，构成了支撑现在大盘上涨的基础。所以，要分析股市何以如此强势运行，有必要进一步寻找并深入挖掘大盘上涨的内生性动力。因为，只要有这些动力在，股市的向好趋势就不会轻易被改变。

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