蔚深证券：A股高估风险聚集

　　蔚深证券

　　在上周五大盘收一根阴线后，本周大盘先抑后扬，在周二大幅暴跌4.5%后，后几日连续上行。从基本面来看，A股是不便宜的，即使把后几年的业绩算进去，动态进行估值，降低后的市盈率水平也是世界上比较高的股价。在5.30前有题材炒作的个股泡沫还未消化完全之前，七月、八月，基金资金推动的大盘篮筹股重新股价，并且大盘篮筹普遍得到一个好的股价，八月上证指数快速攀升到5000点以上后，我们认为，整个A股是是高估的，风险正在聚集。流动性过剩下，资金推动股市上行形成泡沫的风险在聚集，而在这个敏感的高位(日本泡沫经济导致的滞胀，至今仍让人不寒而栗，相信管理层对泡沫经济非常忌讳，所以如果市场会朝那个方向发展的话，管理层的重拳组合出击是在所难免的)。

　　风险的形成因素，A股市场经过深入的改革，已经能体现经济晴雨表的功能，中国股市的牛市行情，就是对

中国经济快速发展的反映，由此可见，牛市的牛基是实体经济的快速发展，因为发展得快，所以微观经济实体的利润回报就好，八月的行情也是大家所说的中报行情，良好的业绩推动大盘的上行。同时，我国也是个新兴工业化的国家，发展到一定阶段，资本的积累就会比较充沛，过多的资本积累要求有个合理释放的地方，找个可以投资增值的方式，因为逐利是资本的本质属性。在合理因素的后面，积累过多的资本形成过剩的流动性，推动股市泡沫的形成。

　　细分而言，因为经济腾飞，产业结构不合理，重复建设后，产能严重过剩，只好加大出口，导致外汇储备急剧增加，在外汇市场还不是完全的自由浮动下，央行的冲销干预需要买入更多外币资产，卖出人民币以稳定汇率在可控范围内。而通过央行投放市场的基础货币，在金融市场内信用扩张的机制下，形成更多的流通货币，也就是我们说的央行投放高能货币，乘以货币乘数，就得到实际投放市场的货币是个成倍增长的数值。

　　银行的贷款冲动，银行的贷款冲动比入超导致的央行冲销干预投放市场的货币形成的流动性更多，更大。在低利率，甚至是负利率下，企业是非常愿意去银行借比较便宜的资金，同时国内资本市场的改革还未完成，很多企业通过上市融资，直接融资的方式获得企业发展所需资金也是比较困难的。因此在以前中国评估金融风险就是只评估银行业风险就可以，银行业一家独大的格局下，发放的贷款过多，而且通过信用创造功能，加速市场流动性过剩。

　　更本质的原因是经济发展到一定阶段的产物，和以往新兴经济腾飞的工业化国家对比，我们可以发现，经济发展到一定阶段后，有大量的富裕资本的积累沉淀，而我国现在就是这样的一个发展阶段，经过长期的快速发展，经济体系内已经积累了大量的资本，我们不是缺乏资本，而是快到资本过剩的时代。改革开放以来，我们快速稳定的发展也吸引了大量的国外直接投资，每年都是资本投资净流入国，现在经济规模更大，速度更快的情况下，进入的资金就更多，FDI我们是只在美国后的，每年都是世界第二大FDI流入国。流进来了，我们新形成的资本却没很好的流出去，我国也是世界第六大对外直接投资国，每年投向国外市场的资本也不少，而问题是不是没有，而是太少，通过鼓励，让更多的国内富裕资本到国际上去寻求增值获利，是未来实体经济的一个课题。所以，只进不出，或少出，导致大量资本进入中国实体经济中，流动性过剩就不可避免。

　　流动性过剩，充沛的资金要吹大泡沫的情况下，政府调控声声急

　　扩容，面对资本市场上供需不平衡，主要是需求大于供给，为了解决这个问题，管理层加快了红筹股回归的步伐，也加快新股的发行，从北京银行的IPO上会快速通过，到海外上市的建设银行IPO过会通过，还有中国移 动，中海油等红筹股的回归，将会分流股市资金，扩大资本市场的容量。

　　央行的三大法宝(在大学我们《中央银行学》老师喜欢叫它央行的三到法宝，在

证券业内，更多的业内人士叫它央行的三到武器)。

人民银行宣布9月25日调高法定准备金率0.5个百分点。向商业银行发行2000亿的惩罚性票据，正回购央行票据。特别国债的发行等。这些都是央行加大紧缩市场中货币流动的措施，而且越来越急，八月CPI再次创年内新高后，央行近期加大调控的力度是必然的。

　　多层次的资本市场建设。国家金融研究中心祁斌谈到，发展多层次的资本市场有利于我国资本市场的健康发展。我国一直都还没有推出创投融资市场，通过建设这样一个市场，可以让更多有较好成长能力的小企业融到资金，加快实体经济的健康发展，而这样一个市场，业可以弥补当前资本市场功能缺陷的部分，为经济的健康发展打下良好基础。

　　综合评述：

　　近期来看，A股市场是高估的，尤其是大盘篮筹股也在基金重仓的推动下，出现整体高估。市场内在的回调需求，以及政府的调控，都是必然的。而从近期管理层的对策来看，我们看后调整后的A股市场。其一，扩容的都是优质的以前到海外上市的红筹股，他们的回归，提高A股上市公司的盈利能力，稳定市场等，都有积极的作用；其二，流动性过剩下吹泡沫不是明智的选择，中国经济要健康发展，加大对外直接投资是必然的选择，将更多内地资金分到海外后，发展到更高层次的中国实体经济更健康，只要宏观经济周期依然是景气或这个现在还在的景气延长，那么牛市的牛基就在，牛市后续行情会更好，总体而言，相信这个资本市场会越来越好，而不是越来越差，我们看好调整后的长期牛市。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。