大幅涨跌背后的行为动机是什么

　　广州万隆

　　提要：受政策消息面、估值和盘面特征多重因素影响，长线交易者态度正在发生变化，越来越多机构倾向于看淡第四季度走势；市场短期热度仍然处于高位，噪声交易者的做多热情消退需要时间。市场心态呈不同于5.30和6.20的第三种情况。第三种心态中的市场走势将不同于5.30时期的急跌和6.20时期的通道式下跌，噪声交易者敏感时期的情绪变化将引起市场大幅波动，有心的机构在大幅波动中高抛低吸套利并顺便达成减仓目的，市场将以大幅震荡的方式构筑中期顶部。

　　今日市况：受上周五市场走弱影响，沪深股市周一大幅跳空低开，股指下探时受到短线买盘支持，上证指数最低跌至5169点，随后在买盘推动下逐波上行，终盘报收于5355点的全天最高点，股指较上一交易日上涨78点，涨幅1.48%，日k线报收长阳线。两市合共成交2379亿，2900亿，成交量较上一周五大幅缩减500亿余，呈价升量缩之势。盘中多数个股上涨，运输物流板块在铁路运输

　　多空行为分析：以基金等机构为代表的长线投资者在本轮牛市中获利甚丰，由于市场长期累计涨幅和短期累计涨幅较大，估值已存在泡沫成份，此时政策面存在一些中长期利空因素，长线多头有了越来越多的做空理由，而做多理由相对较少。从近期的盘面中可以看到机构减仓行为，消息面也反映了部份主力机构看淡四季度行情的观点，因此，后市股指反弹必将受到长线空头的打压。市场温度到达一个相对高位，短线多头活跃，短线多头在热情驱动下的做多行为是对抗长线空头的主要力量。笔者认为，除个别机构博傻式做多外，多数短线多头是个人投资者，在羊群效应驱动下的短线行为受过份乐观、过度自信和侥幸心理影响，交易行为体现为情绪化的特征，涨时追涨，跌时杀跌，情绪化的短线行为缺乏明确的方向，将造成市场大幅波动。

　　机构和散户博奕分析：有心的机构正在利用散户的做多热情套利，通过“出货打压——等待反弹(或少量抄底)——再决出货打压……”的操作方式达到套利和减仓的目的。笔者昨天在本栏是认为：“市场热烈的气氛不可能迅速冷却，瞬间恐慌后，下跌将吸引抄底者入场，多空混战中不会产生连续大幅下跌”，噪声交易者受市场热情驱动不断做多，是大幅下跌后反弹的推动力，也是机构在博奕过程中可以利用的因素。如果这一分析角度正确，则后市反弹过程中机构平仓行为将打压股指，在噪声交易者连续追高勇气不足时，股指反弹空间有限，上证指数突破上周四的高点5412点的机会较小，市场反弹后将再度下跌；另一种情况是噪声交易者短期内积聚的能量足够大，推动上证指数突破5412点的前期高点，那么股指将惯性上行一段，随后在套利盘的打压下见顶回落。上述第二种情况可以说是散户逼空机构的行情，由于散户力量不集中及缺乏大的方向感，这种逼空行情最后必然发展为诱多行情，市场仍然难免冲高回落，可以说，9月中、下旬阶段性调整态势难以改变。

　　趋势行为和套利行为分析：昨天笔者在本栏认为，“趋势交易者不会轻言放弃，在下跌没有显著破坏上升趋势前，趋势交易者倾向做多”，这是不看好市场连续下跌的重要原因。周一大市较大跌幅后反弹，体现了趋势交易者的力量。套利交易者发现市场价格偏离了价值，博奕心理也正在向不利于多头的方向逐渐转变，因此套利行为将继续向偏空方向发展。股指周二继续反弹将面临长线套利交易者和短线套利交易者沽空的双重压力，预计套利交易者将主导周二的走势，市场下跌的可能性较大。

　　市场走势预测：周二市场有两种可能的走势，一、噪声交易者(短期趋势行为)能量减弱，股指止步于5412点的上周高点以下，在长线套利平仓行为打压下结束反弹重归跌势；二、噪声交易者短期内积聚的能量足够大，推动上证指数突破5412点的前期高点，那么股指将惯性上行一段，周三或周四在套利盘的打压下见顶回落。上述第二种情况可以说是散户逼空机构的行情，由于散户力量不集中及缺乏大的方向感，这种逼空行情最后必然发展为诱多行情，市场仍然难免冲高回落，9月中、下旬阶段性调整态势难以改变。

　　机会和风险提示：市场一段时间内步入调整期，中长线投资者不宜过早介入，但也不必恐慌杀跌，做多做空要视手中股票质地区别对待。短线风险和机会并存，注意强者恒强、弱者恒弱的盘面特征，操作上不同的个股区别对待。