长城证券 张勇

　　随着央行年内第七次上调存款准备金率，上周五大盘终于出现下跌，这意味着短线调整的开始。笔者认为，大盘中期牛市格局不改，但近期有一定的调整需要，只是下跌幅度相对有限。

　　首先是因为宏观调控层面。面对日益紧张的通货膨胀压力以及资产价格的不断上升，管理层的调控也变得相对频繁。面对如此频繁的调控措施，多数投资者已变得相当麻木，调控政策出台后大盘几乎都是低开高走。然而上周五市场并没有延续以往的低开高走惯例，出现了明显下跌。由此可见，每次当多数投资者形成一定的投资惯例之后市场容易出现反向运行，几次“狼来了”都没有来,不能证明下一次“狼”还是不来。不仅如此，即将公布的8月份宏观数据很有可能再次引发加息等系列调控，上周五市场的下跌也有相当多的成分是来自于未来的调控预期。

　　其次是由于市场自身累积的较大升幅。大盘本轮行情自7月6日最低3563点启动，最高上摸5412点，累积升幅高达41.67%。在短短两个月时间内股指狂飙超过40%，自然积聚了相当多的获利筹码。一是面对宏观调控压力，地产、金融等主流板块疲态渐显，在充分消化调控压力之前，短期仍将维持调整态势；二是有色、煤炭、钢铁等前期估值相对偏低的品种经过大幅拉升，市盈率水平已经高出主要行业平均水平，估值洼地已经变成短期高地。由此可见，加速上扬后的调整实属正常，即使没有上调存款准备金率的政策出台，大盘调整也会出现。

　　第三来自于资金供求关系的变化。本次建行回归将发行不超过90亿股A股，筹资将逾600亿元，这将超过工商银行去年10月创出的内地466亿元IPO融资纪录。建行的快速回归表明管理层希望通过加大供给来平抑目前所谓的蓝筹泡沫，防止蓝筹股出现过度投机，未来中石油、中移动等蓝筹航母的回归也将缓解供求关系的严重不平衡。另外，港股直通车虽然短期未能成行，但会对投资者造成一定心理影响，也会影响到未来的资金供求关系。

　　不过此次调整的性质仍然属于牛市运行过程中的“小憩”，短期调整并不影响中期上行格局。虽然业绩成长因素已经得到较为充分的挖掘，但是资产注入等外延式增长仍然为股市提供了强大支撑动力。

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