广州万隆：低效监管难破市场泡沫

　　广州万隆

　　提要：我们认为，目前监管层难以遏制市场投机氛围蔓延的现象，并不是多制定几个办法即可解决的，而只能从更高层次的政策体系中寻找根源。

　　为了加大打击证券市场内幕交易和市场操纵违法犯罪行为的力度，促进证券市场稳定健康发展，中国证监会近日就内幕交易和市场操纵案件调查及认定工作组织专题培训。并针对目前市场情况，证监会已制定《内幕交易认定办法》和《市场操纵认定办法》并在业内试行。

　　那么，这一系列的举措，是否能够有效的遏制市场投机气氛的蔓延呢？

　　我们认为,目前监管层对市场投机行为的打击力度不够大，政策降温失效,并不是多制定几个办法即可完全解决的。从根本上来说，管理层采取运动式的不对称监管，是难以从根本上遏制市场泡沫的发展。实际上，由于功利性政策目标的干扰，任何单纯的行政式调控都不可能根治投机型市场的痼疾。要想彻底解决问题，只能从更高层次的政策体系中寻找方法。

　　一,市场泡沫在监管“强化”的过程中实际上越积越大

　　管理层在目前情况下强调加强监管,主要是针对目前股市过热，风险过大的现实状况。力图通过加强监管的手段，来遏制市场上的疯狂投机的行为，从而能够平抑制泡沫继续扩大，最终防范市场风险的大爆发。

　　但我们看到过，无论是提高交易手续费率，还是持续不断的行政性监管，都没有完全遏制住市场的投机行为。实际上，伴随着今年以来管理层不断的加强监管力度，市场泡沫反而越积越大。这种令人感到费解的现象背后，实际上是有更深层次的原因。

　　二,不对称监管本身是纵容市场投机的关键

　　之所以称为不对称监管，是因为目前管理层的监管是有针对性的，对部分投机行为的打击确实很严厉，但是另外部分明显的操控行为则游离在监管体系之外。

　　比如中国远洋发行上市一事，9月4日上午，中国远洋在北京远洋大厦召开新闻发布会宣布公司拟定向增发不超过12.97亿股，购买大股东的干散货运资产，总作价346.10亿元。令人感到不解的是，该公司6月下旬刚刚上市，仅仅一个月后就宣布大规模增发的计划。

　　应该说，在短时间内频频发布融资计划的上市公司案例目前极少见，而这种做法确实也存在非常多的不合理之处。但无论是中国远洋以98倍市盈率发行，还是在发行后一个月内就再次增发，我们在其背后看到的都是监管审核部门大开绿灯。与此想对应的则是，在增发和注资的预期刺激下，中国远洋在上市后飙升了70%多，资本运作的利润不可谓不丰厚。而这其中可能隐藏的种种猫腻，也不得不令人深思。

　　实际上，这才是目前中国股市上最大的操纵行为，但是监管部门非但没有对这种不合规不合理的行为进行仔细调查，反而为其打开方便之门。这显然和目前强化监管的大背景极不协调。

　　这背后的本质，就是证券市场的制度性建设和长治久安，让位于急功近利的政策目标(利用资本市场加速央企整合)。由于监管的独立性很大程度上受到更大政策目标的利益干扰，其效果自然就会大打折扣。这一点本栏目文章多次强调过过了。

　　三,低效监管难遏市场泡沫

　　随着市场资金结构的调整，目前

开放式基金已成为市场上最主要的资金结构，而民间游资的投机违规行为对市场的影响已日渐缩减。取而代之对两市影响最大的，正是这种带有更大背景的诸如中国远洋之类事件的示范效果。但实际上，在更大的政策体系下，利用资本市场完成央企整合这样的功利性政策目标的重要性，是高于证券市场本身的稳定发展。因为，监管部门也就不可能针对这类违规进行真刀真枪的打击了。

　　也正因为在这种不对称监管下，市场的公平公开是难以得到维护的。而缺乏公平的示范效果，必然是上行而下效，政策的公信力下降，缺乏约束的市场行为必然刺激投资者更加疯狂的参与投机交易。

　　所以，加强监管的各类办法出台可能会对市场有一个阶段性的压力，但是不可能从根本上解决市场投机过度的现象，也就不可能遏制住市场泡沫的扩大化。任何单纯的行政干预对市场的影响都是暂时的。目前中国股市投机型市场的形成，其实并不仅仅只是市场参与者对利益渴求无限放大下的集体颠狂，更重要的则是根植于功利性政策体系深处及其最终示范效应的放大。

　　至少目前只能看到疯狂投机的气氛继续蔓延，而建立公正的市场监管体系恐怕非一朝一夕，亦非一个部门之功了。

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