渤海投资研究所秦洪

　　昨日,上证指数盘中大幅震荡后重回5300点上方。不过，银行股、地产股等蓝筹股品种在依然出现调整的走势，从而进一步加深了部分资金对于蓝筹股估值高企的担忧，这无疑也会影响到这部分资金日后的操作，一旦他们加入到减持蓝筹股的行列，将加重A股市场的调整压力，不利于大盘的进一步走强。

　　然而，在市场的普遍忧虑之下，我们认为，大盘蓝筹估值水平并未显著高估，而通过内涵及外延式两方面的增长，市场估值之忧可得到有效的化解。

　　蓝筹股估值是否高企？

　　由于蓝筹股大多是各重要指数的成份股，尤其是沪深300指数的成份股大多是蓝筹股，因此，通过沪深300指数的平均市盈率，可以推导出当前A股市场蓝筹股的估值是否高企。而深交所发布的统计报告显示，截至8月31日，沪深300的动态市盈率为36.64倍。

　　如此的数据与周边成熟资本市场相比较，36.64倍的平均市盈率很难算得上估值泡沫。主要是因为两个原因：一是我国经济快速增长的预期依然乐观，作为宏观经济晴雨表功能愈发明显的A股市场，理论上应该反映我国快速增长的周期，所以，未来的高成长预期依然乐观可见。从投资规律来看，高成长必然会带来高估值，所以36.64倍的动态市盈率，其实并不能算是泡沫。二是我国上市公司的业绩在股改之后，释放的速度可能超出市场预期，如果再考虑到近期方兴未艾的注资等因素，蓝筹股的业绩也有望出现超预期增长。

　　两大途径化解高估值隐忧

　　我们认为，在未来一个相对可以预期的周期内，有两大因素可以化解A股市场蓝筹股的高估值隐忧：一是自然增长，二是外力推动式的增长。

　　就前者来说，在优质企业纷纷登陆A股市场的背景下，A股市场的晴雨表功能得到强化，所以，上市公司业绩将对我国未来经济增长的预期作出敏感反应。作为沪深300成份股的蓝筹股，往往也是各行业的龙头品种，是行业发展的引导者，会获得超出行业平均增长的数据，正因为如此，蓝筹股预计仍将在2008年保持着20%左右的高速增长。

　　在外力推动式的增长方面，由于2008年上市公司所得税率将从33%下降至25%，而蓝筹股的所得税率大多在33%，因此，所得税率的下降，理论上也会推动蓝筹股的净利润增长12%左右。再比如说，近期轰轰烈烈的整体上市浪潮也会迅速降低蓝筹股的估值数据，因为不少蓝筹股是央企，而央企的优质资产上市已成趋势，所以，整体上市路径也会迅速增厚蓝筹股的利润，中国船舶、上电股份、中国铝业等个股最为典型。此外，股改后的市值管理背景下的蓝筹股的治理结构改善、股权激励机制等因素，所带来的利润释放动力，也会强于2006年、2007年，故2008年蓝筹股的增长速度极有可能超过30%。

　　仍以沪深300指数成份股为例，由于2007年的净利润总额有望达到5728亿元，那么，增长30%，2008年就有望达到7447亿元净利润总额，推算下来，这些公司2008年的动态市盈率只有28.6倍。考虑到目前已至2007年9月份，对2008年的业绩预期炒作也不算过分提前，既如此，目前蓝筹股的估值并不明显高估。如果考虑到蓝筹股的业绩超预期增长等因素的话，蓝筹股仍有较强的拓展空间能力。

　　关注两类蓝筹股

　　在目前背景下，蓝筹股仍可继续逢低吸纳并持有，其中，两类蓝筹股尤其值得关注。

　　首先是具有整体上市预期的蓝筹公司，由于整体上市有望迅速增厚上市公司的净利润，使其获得一定的估值溢价，故电力股中的国电电力、华电国际等，高速公路股的山东高速、深高速等，另外，中化国际、五矿发展、中色股份等诸多蓝筹股均可低吸持有。

　　其次，行业前景相对乐观的蓝筹股也值得投资者继续关注。比如说银行业的中国银行、工商银行、招商银行、浦发银行等，他们作为现代经济的基石，对经济的发展具有极强的反应，其业绩增速将超过市场蓝筹股的平均增速，此类个股目前的估值虽不便宜，但考虑到2008年的业绩有望超预期增长，仍可低吸持有。类似的个股，尚有宝钢股份、武钢股份、江淮汽车、上海汽车、长安汽车、一汽轿车、一汽夏利、伊利股份、贵州茅台等。

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