广州万隆：辨证看待煤炭股走强

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　　近期，煤炭板块走势明显强于大盘，成为市场中耀眼的明星。然而，从目前的估值水平来看，该板块2007年、2008年的动态市盈率约40倍、30倍左右，作为周期性行业，这样的估值水平已经没有明显的估值优势。那么，什么因素使得煤炭行业仍然得到市场的追捧呢？

　　从价格走势来看，自2006年以来，煤炭价格开始缓慢上涨，预计未来仍将维持上升势头。其中优质动力煤、炼焦煤两个煤种上涨动力较强。煤炭价格上涨的背后，有成本上涨推动的因素，也有需求拉动的因素，例如耗煤大户电力、水泥、钢铁等增长较快，维持着煤炭总需求高增长的势头。据有关数据显示，今年上半年主要耗煤行业火电、焦炭、粗钢、水泥行业对煤炭的需求增长速度，均大于同期原煤产量的增长率。此外，煤化工的兴起成为了新的煤炭需求点。据估计，到2010年我国新型煤化工行业的煤炭需求将达1.6亿吨，约占煤炭总产量的7%左右。

　　值得注意的是，煤炭行业并没有明显受益于价格的上升。根据国家安监局调度统计司数据，1-6月份，煤炭上市公司的营业收入同比增长23.62%，营业利润同比增长13.67%，净利润同比增长14.03%。可见，煤炭行业的利润增长速度，明显低于上市公司的平均水平，并且毛利水平同比也略有下降。也就是说，煤炭受市场追捧的重要原因，极可能是作为资源的稀缺性以及重组预期。

　　有观点认为，在通货膨胀的预期下煤炭有望得到重估，并且具备类似有色金属的稀缺性。我们认为，这种看法有一定合理成分，但是需要注意的是，煤炭的稀缺性应该低于市场预期。例如，我国

　　重组预期方面，煤炭是国家要保持绝对控制力的行业之一。目前煤炭行业的市场集中度不高，因此在未来几年内，有必要以整合为主、新建为辅的方式发展煤炭行业。按国家规划，2010年我国将形成6～8个亿吨级和8～10个5000万吨级大型煤炭企业集团。

　　综合而言，重组预期，以及一定的稀缺性，有助于提高煤炭的估值水平，后市仍然有一定的空间，但投资者不宜过于乐观。