大盘要整理 题材会活跃

　　□安信证券研究中心 诸海滨

　　上周A股上涨速度明显放慢，由于市场整体估值水平略高，预计在8月宏观数据过高以及前期加息等紧缩政策的累积效应影响下，投资者持股信心的短期动摇会造成市场震荡。另外，基金群体的持仓结构调整等因素也会促使整个9月市场都将以结构性整理的修整走势为主。

　　缺乏持续上涨动能

　　8月大盘蓝筹无疑是引领指数不断加速向上的主要动力，不过从上周情况看，这种状态开始发生改变。一线蓝筹如工商银行、中国银行、中信证券、万科A普遍开始调整，超跌和题材板块却多有表现，大盘蓝筹的估值已不具备优势是主要原因。

　　市场和行业估值在过去一个月A股加速上涨过程中迅速提高，即使在07年中报业绩总体接近70%的增长背景下，全部07年A股动态市盈率也由8月初的34.61倍快速上升到39.58倍。目前横向来看，中国A股市场的估值水平已处于全球股市的高端，同为中资的香港主板市场平均市盈率仅为17.7倍；行业估值层面，有色、钢铁、银行、煤炭、保险等之前的相对“低估值”板块，则成为近一个月以来上升最快的大类资产，这也表明蓝筹股的涨幅已基本对其业绩增长做出了较为充分的反映，快速上涨后短期可能出现剧烈震荡。

　　另外8月份我国消费、投资和出口等核心数据或将继续维持快速增长，因此这也预示流动性紧缩和防止经济过热的政策调控可能继续。连续加息等经济政策带来的累计效应将开始逐步显现，一旦再出现超预期的流动性收紧政策，无可避免地将导致市场波动。

　　市场热点转移

　　除了上面谈到的大类资产无明显低估等因素外，一些其它的刺激因素也会促使市场热点转变。从基金新公布的中期报告中，投资者应该会感受到机构投资者思路的变化。

　　首先，上周国资委对于央企限期重组的政策表述，加大了四季度央企整合和资产注入类公司成为持续热点的可能。央企整体上市和上市公司资产注入在今年有着非常好的表现，在整体工业利润率高于上市公司利润率的现实情况下，通过集团注入优质资产，上市公司的基本面将获得明显改善，盈利能力有望大幅提升，中国船舶成为今年以来最好的例子。再例如从今年QFII的投资行为中观察，相当部分是具有整体上市或者资产注入预期的公司。预计四季度市场一直会关注有实质性重组题材公司的投资机会，上周航空业重组类信息的增多使得航空板块表现强劲，这可能是这一热点的开端。

　　其次，温和通胀环境下，行业选择也变得非常重要。成熟市场经验显示，CPI上涨情况下非贸易资产价格上升往往带来投资机会，资源和消费类

　　我们认为在整体业绩同期增长70%的背景下，经济发展的乐观及A股资产重估的大方向不会改变。但短期由于估值、政策、技术等因素，大盘在整数关口附近可能会有一个相对较长的反复确认过程。对更短期的趋势发展，投资者可关注基金申购和规模变化、大盘股发行动态等股票供求关系状况。操作可以抓住二条主线：央企整体上市和资产注入的主题投资，以及温和通胀环境下的受益行业。