缓慢上涨背后隐含的微妙变化

　　广州万隆

　　提要：在权重股走势平稳的情况下，大市呈现小步上扬的格局。本栏认为，随着指数的不断上涨，这种稳定格局将有所变化，投资者需要采取适当的策略。

　　1)今日市场热点评述：由于港股直通车推迟开通，直接向市场发行的2000亿特别国债暂时没有下文，次级债风波有所平缓，这些因素都为A股赢得一段短暂的稳定环境。市场方面，在权重股走势平稳的情况下，大市呈现小步上扬的格局。

　　热点方面，钢铁、创投概念、有色金属、航空等均有较好表现，值得注意的是，航空板块表现较为活跃，短期内仍然值得关注。从基本面来看，航空行业的盈利能力在07年有所好转。从已经披露的07年半年报数据来看，南方航空同比增长137%，海南航空同比增长800%；东方航空同比增长100%，中国国航同比增长377%，上海航空上半年仍然亏损。总体来看，07年航空行业的盈利情况有所好转，基本上扭转了行业普遍亏损的局面。

　　但值得注意的是，航空公司业绩明显好转的背后，包括着汇兑收益的非营业性收益。从各大航空公司的财务报表来看，各大公司的外债分别是，国际航空30.3亿美元， 东方航空23.9亿美元，南方航空58.7亿美元，上海航空5.1亿美元，在

人民币升值的背景下，航空公司巨大量的外债为公司带来了巨大的汇兑收益，如南航为例，人民币升值每升值1%，将为南航带来0.1元的收益。今年以来人民币升值接近3%，那么给南航带来0.3元约左右的收益。按照人民币1比5的合理汇兑水平来看，未来航空公司的汇兑收益仍然可观。

　　此外，航油价格成为了影响航空公司盈利情况的另一主要因素，约占航空公司运营成本的40%左右。由于我国炼油能不足，大部分都依靠进口，因此国内航油价格受国际航油价格影响较大。07年以来，国际

原油价格一路走高，并一度创出06年的新高，这间接推动了国内航油价格的上涨。不过，航油价格的走势相对弱些，仍然低于去年高点。如新加波航油价格6月份同比去年6月下跌了约4.6%。在这种情况下，航油价格给航空公司的造成的成本压力略小于市场预期。

　　从估值水平来看，行业07、08年的动态市盈率分别为80倍、40倍左右。考虑到升速度，航油价格变动等不确定性因素，航空股的估值水平已略有偏高。不过，行业可能出现的重组动作，对股价仍然有一定刺激作用，因此短期可以继续关注，但需保持一定的谨慎。

　　2)近期选股思路提议：从前面的文章中本栏已经提出，在短期内市场面临的调整压力有所减缓，主要是外围市场表现平稳，管理层强调资本市场的“持续健康发展”基调，港股直通车推迟开通等，这些因素为市场创造了短暂的稳定预期。但需要注意，这种稳定可能是短期的，预计九月中旬左右这种稳定格局将可能有所变化。

　　除此之外，随着大市的上涨，主流机构的策略也发生了微妙变化，总的来说，防守成了主流机构的特点之一。例如，在高成长分化高估值的策略指导下，机构配置中小盘的比例明显增加；另外，相对估值低洼成为了争抢的重点对象，如市盈率相对较低的造纸、钢铁、

高速公路不断有资金介入。

　　策略方面，以高速公路、煤炭、钢铁为主的相对低市盈率板块仍然值得关注，另外，创投概念、有色金属板块市场人气较高，估计后市仍有较好表现。

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