大盘5000点 中线多空分水岭 知向谁边

　　提要：市场尽管已经到达历史高位，但仍处于相对稳定的运行状态中，稳中有升的大背景无疑更有利于投资者的操作，尤其是对热点板块轮动的把握。5000点作为中国股市建市以来重要的里程碑性的位置，这一区间将成为现阶段多空双方展开交锋的区域。

　　善德投资 明枫

　　一、冲击5000点前后的市场背景

　　2007年 8月23日，上证指数以5002.84开盘，宣告从7月中下旬开始的冲击5000点活动的成功，从而开启了“后5000时代”。从7月20日的4000点由以万科招商宝钢工行为代表的大盘蓝筹发起了冲击5000点行情，在一个月之内股指不断创新高，热点轮换频繁，从房地产到钢铁，再从钢铁到银行，万科、宝钢的龙头风范，工行、中行的应声而起，都鼓舞了市场人气。从4000点到5000点，上证指数上涨了25%，其中，在这期间万科上涨了近52%，宝钢上涨了59%，工行上涨了28%，“大象起舞”的最直接功劳就是把很快指数带到了5000点上方。

　　在这一个月时间里，外围环境出现了一些不和谐的音符，美国次级债风波影响全球股市，而唯有中国股市在进行短短的三天强势整理之后即以

迅雷不及掩耳之势冲上5000的历史大关，可见作为“国民经济晴雨表”的中国股市是有起健康发展的基础的，并不完全受外围经济所左右，而且从盘面看，市场并没有出现狂热迹象，在5000点以上，一批一线蓝筹指标股还出现主动低调整理，多数金融类个股小幅下跌。

　　总体来看，尽管已经到达历史高位，但整个市场仍处于相对稳定的运行状态中，稳中有升的大背景无疑更有利于投资者的操作，尤其是对热点板块轮动的把握，且绝大多数“530”受灾股仍处在低位区，存在着巨大的补涨空间，这些无疑与前段时间冲击5000点的大盘蓝筹行情有所不同，因而投资者要对后市的发展有清晰的认识，抓住热点，完全可以实现“5000点时代”的获利机会。

　　二、国内外经济环境变化对A股产生的影响

　　1、次级债风暴似完未止，全球市场真正回暖尚需时日

　　2007年3月17日，美国二大次级抵押贷款公司新世纪金融(New Century Financial，NEW.NYSE)因无力偿还银行贷款而宣布破产。以此事件为标志，美国的次级债问题逐渐浮出水面，最终在8月份集中爆发。8月15日，全国金融公司问题的暴露演变为此次危机的导火索，市场对美国次级债问题的担忧加剧，当日，道琼斯指数跌破200日均线，次日日经指数下挫超过5%，韩国主要股市收盘亦大跌3.19%，台湾股市收低111.08点，恒指狂泻破2万点整数关口。欧洲股市与经济亦受到强烈的冲击。

　　随着危机欲演欲烈，各国政府纷纷出手救市。据统计，截至8月23日，美国共向金融系统注资1205亿美元；欧洲注资最多，约为2889.4亿美元；日本注资共计433.09亿美元；澳大利亚注资94.89亿美元；加拿大亦注资37亿美元。此外，8月17日，美国政府宣布降低贴现率0.5%，市场从此举推断美联储后期将息的可能性非常大，这表明美联储真正认识到问题的严重，并采取积极的态势救市。这在很大程度上稳定了市场信心，近日各主要股市均起稳反弹。次债风波似乎已经告一段落。

　　事实上，我们认为，美国次债的风波远未结束，对市场的影响还将持续比较长的时间。不论是各国央行向市场注资，还是美联储降低贴现率，都是为了补充市场因信心丧失而缺失的流动性。但这只治标不治本。首先，次级债的高违约率导致了投资人对次级债的不信任，信任感的建立需要相当长的时间，其次，房地产价格的持续下降以及贷款利率的高企，使得美国居民还款成本大幅上升，而变卖房屋还款的能力又急剧下降，是导致违约发生的根本原因，这个原因的彻底解决尚需要美国房地产重新回暖，这将是一个较为漫长的过程，而且充满了很大的不确定性。在本轮危机爆发过程中，我国A股市场所受影响并不明显，但是美国次级债问题后续演变与解决方式，可能对我国股市的影响尚需持谨慎态度。

　　2、通胀加剧、流动性过剩等国内经济问题突出，宏观调控有升级趋势

　　近几个月来，国内经济面临的问题开始变得严峻：二季度经济增速逼近12%，CPI持续4个月超过3%的警戒线，月度贸易顺差屡创历史新高导致国内流动性泛滥等等。与此同时，年初以来政府陆续出台的单项政策对市场的作用似乎并不明显，七月以来，政府开始频繁打出组合拳，从宏观经济、物价、流动性等方面全方位调控。目前的经济问题我们还看不到缓解的迹象，我们预计，年前还将有一系列调控政策出台。

　　宏观调控对房地产业的影响已经有所体现，按揭贷款有收紧迹象，部分地区房价上涨趋于缓和甚至略有下降。目前A股市场的强势主要在于人民币持续升值以及流动性过剩，随着进一步调控措施出台，A股市场优势有被削弱的趋势。对于现阶段市场的表现，我们认为主力在打时间差，利用短期有利因素炒高股价获取暴利。预期在国内居民可自由买卖港股以及A/H股的价差扩大的影响下，目前A股市场估值高企的情况出现修正的可能性正在增大。

　　三、5000点将作为中线多空分水岭

　　“530”后的大震荡，市场最低跌落3400点，为重仓持有蓝筹股的基金夺回市场控制权提供了绝佳的机会，在后来一个多月的时间内，“二八”现象再次成为市场的主线，大型机构又一次充分发挥了去年下半年大盘蓝筹股联诀大涨的一幕。升幅翻倍的不在少数，超过五成以上的大盘股比比皆是，是故大盘大涨1500多点至5000点，依然还有六成以上个股未创新高的原因。我们认为，前期估值合理大盘蓝筹股经过全面上扬后已步入高估，且不排除部分指标股已显露泡沫状态。5000点作为这一现象的分界线，落后一千多点的二三线股理当有一个大幅补涨的机会，事实上，本周中段开始这一现象已经出现，当然从过往经验分析，补涨股一旦开始发力，表明已步入升市后期，而且补涨股的上升空间难有持续的攻击性，从周五蓝筹指标又抢占风头表明非主流股的补涨是不稳定的，但毕竟有六成个股未创新高，在气势如虹的大升市中，落后板块及个股必有大幅反弹的机会。我们认为，5000点后，“530”腰斩个股将有大幅补涨机会，尤其以资产注入或整体上市概念将作为市场热点的主线。

　　虽然补涨板块作为5000点后市场的短期热点，不排除一小部分有实质题材个股会持续上涨，但我们认为毕竟对指数贡献有限，随着大盘蓝筹股的业绩利好全面兑现，市场对A股整体高估(有人认为530前是三线股高估，目前则是蓝筹股透支了未来一至二年的业绩)将面临一次风险的释放，尤其在政策性组合拳持续出现，虽每次均成为市场拉升的新动力，但一旦其效果的充分积累，其突然暴炸性释放的可能性随时存在，同时近期海外次级债的影响不旦未曾过去，根据历史经验，海外事件通常对A股有一个滞后反应，最后将以上述因素结合同时产生作用。

　　5000点已至，虽然这仅仅是一个正常的点数位，它不同于3000、4000点,尤其是从2005年998点两年多以来的一路飚升至今，虽然突破这一关口未引起大幅震荡，但对A股市场具有标记性的意义，5000点作为一个大整数关，它体现了大盘已跃进5字头，人们通常重视5、10等整数数字，以作为值得关注的目标，5000点作为中国股市建市以来重要的里程碑性的位置，不单是从心理上、从历史上也是非常重要的，所以这一区间不排除将成为现阶段多空双方展开交锋的区域。

　　我们认为，530是对题材股泡沫作一次有序的调整，随后大盘股的强势化解了是次下挫，随之而来的蓝筹股高估以及题材股进一步转强使整个市场的估值又重新超越530之前的水平，市场的整体高估将使风险进一步增大。在中报预期炒作完毕后，预期大市9月中出现突变的可能性正在加强，我们预期率先见顶的是大盘股，其具体表现或是滞涨或机构开始出货；随之见顶的是短线游资推动的题材股，届时多会先急促冲高后大幅回落，情况与 “530” 类似，但由于市场已进入全面性高估，相信未来调整的风险不会少于前者，我们预期三季度末或四季度初是市场风险大幅释放的时段，这是近期投资者需要留心的，当然，我们长期依然看好A股市场，中短期市况的修正有利于为下一轮升市作准备。

　　5000点之上，机构观点各不同

　　中信证券：5000点具有里程碑意义

　　8月23日上证指数收于5032点，收盘点位首次突破5000点大关。当前指数点位相当于2005年7月历史低点(为此前8年的低点)的5倍。而且，今年以来上证指数累计涨幅96%，为全球主要市场中表现最好的指数。

　　指数上涨的核心推动力：在股改以后，市场指数加速上行。去年11月突破2000点，今年3月突破3000点，5月突破4000点，尽管经历6、7月份的震荡，但指数在8月份快速突破了5000点。推动指数上行的核心因素包括：业绩超预期增长、流动性依然强劲、经济景气继续维系、整体上市提速、对国际风险相对免疫等，这些基本面因素并不会因为指数超越5000点而改变。

　　对短期市场的判断：尽管市场基本面向好，但指数突破标志性的5000点也提示了面临的短期估值风险。特别是指数在最近一个月快速上涨1100点，这期间的核心推动因素是流动性推动(最近一月股票开户数达到100万，6月以来新发基金1180亿份)，短期的市场波动率和投资者的敏感性也在提升，短期内在上行态势的过程中难免有震荡，但由于基本面因素依然良好，今年的市场点位依然可以看高一线。

　　对未来投资的判断：短期内市场热点转换很快，二线蓝筹表现活跃。但从高位防御的角度看，业绩增长稳定的大盘蓝筹依然是投资选择。另外，随着要素价格体系的进一步放开，我们对与资源价格有关的行业依然有良好憧憬，而产业整合相关的行业(钢铁、造纸等)随着整合进程的推进更是值得重点关注。

　　富国基金：大盘将继续震荡向上

　　 富国基金表示，基于中国经济的强劲增长和上市公司的优良业绩，A股市场的后市仍然值得看好，继续维持大盘震荡向上的判断。但他们认为，5000点的里程碑意义并不明显。对于后市，富国基金认为，不排除政策层面出现跟进的宏观调控措施，市场也有回调的可能。但考虑到昨日刚刚加息，可以预见政府在下阶段宏观调控的操作中将更加谨慎。

　　在投资操作策略上，富国基金认为，目前应找寻一些具有持续成长性和具有安全边际，估值较低的行业和个股，并再次加大央企整体上市和资产注入的主题投资。在行业方面，应关注直接受益于经济增长、

人民币升值、财富效应、资产价格上涨的金融、地产行业，消费升级行业，国际分工、内需建设、自主创新驱动的装备制造、电子信息、医药化工业，节能降耗的

能源设备行业，和低估值、行业景气和产业整合的煤炭业等。富国维持近期对于市场的看法不变。

　　海通证券：警惕市场调整风险

　　海通证券研究所认为，周边市场止跌企稳、市场资金面依然宽松和财富效应将继续推动市场短期向上，但目前A股市场已不便宜，短期涨幅较大，同时突破了重要整数关口：5000点，投资者在具体操作时也要警惕市场调整风险。

　　在投资主题上，目前半年报披露即将结束，前期热热闹闹的半年报行情也即将谢幕，投资者可以从三条主线把握9月份的投资机会。首先是资产重组，投资者可重点关注股改时有资产注入承诺的公司，紧密跟踪可能成为央企资产整合平台的上市公司，同时关注诸如天津、成渝、上海、东北等热门地区的大企业集团下面的上市公司。其次是行业景气度的逆转或继续提升，可重点关注的行业包括造纸、消费品、航空、铁路等。第三是温和通货膨胀推动下的产品提价主题中的投资机会，可重点关注资源和消费。

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