东方智慧：外资PE/VC的二三烦心事

　　东方智慧 黄硕

　　印象中，近年在中国，无论是做PE还是做VC，都是一门好生意，动辄上百倍的投资回报率的神话频频上演。但最近，外资PE、VC有点烦心事，无论是政策面上，还是实际案例上，都有不利的苗头露出来了，不如意之事有二三。

　　一、传说中的106号文件

　　真的只好用“传说中的”一词来形容这份106号文件，关于它的报道并不多见，但它却的确有石破天惊的效果。

　　(1)2007年7月9日《经济观察报》在《外资私募股权国内投资门槛可能抬高》中提到：“这份名为《国家外汇管理局关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》，虽还未对外披露，但已下发至各地外管局。业内人士分析，106号文的主要影响在于，准备进行海外上市的企业若不完成该程序则无法进行海外上市，而已海外上市企业不进行补登记则利润无法再分到海外。对于一些私募股权基金而言，原有两头在外的投资模式操作起来会更困难”；

　　(2)2007年08月22日新浪网转摘《投资与合作》杂志的《106号文封堵企业海外上市 VC投资TMT项目更难》一文中报道：7月11日，一些VC针对106号文专门召开了一个闭门会议，许多VC听后，一个频率最高的词就是：“以后做起来难度更大了。”问题到底有多严重，有人说，106号文只是一个开始，其实更严重的还在后头。10号文这只“鞋子”落地后，它的细则其实成了投资人日夜担心的另一只“鞋子”，不知哪一天能落地。据透露，商务部10号文细则不久就会出台，那将会对外资VC/PE是一次更沉重的打击。今日投资创始合伙人徐新称：“武夷山的会给我的感觉是，投行有很多人在2009年会失业的。因为IPO没有了，该做的国企都没有了，民企不让在境外上市，明年大家把手头的案子做完，2009年要大面积炒鱿鱼了”。DLA Piper中国区VC和私募融资业务负责人李大诚则表示：“我们比较担心是10号文细则，担心以后商务部不会让VC/PE投那些限制性行业，不管采取什么形式，那么整个VC行业将会受到比较大的打击。因为商务部有一个投资目录，对限制及鼓励的项目都有明确的规定，其中互联网、电信业是不许外资投的”。

　　二、接二连三的被否事例

　　由于外资PE / VC的生活据我们平民百姓的距离还比较远，所以上述报道给我们的感觉好似隔河看夜景，不是太真切。但以下这两桩发生在A股绩优股身上的事例，可就离我们很近了。请看：

　　(1)虽然海螺水泥(600585)近日并未对此事有明确公告，但是2007年08月28日《第一财经日报》的这篇报道《大摩等外资购海螺水泥部分股权告败 两部委未批》还是被各网站广为转摘，文中称：“海螺水泥今天发布的上半年业绩公告显示，公司当期营收和利润大幅飙升，但海螺集团拟将其部分股份转让给大摩等两大外资一事却因未获商务部和发改委许可而暂告失败……在该批复的近一年有效期中，海螺集团并没有获得商务部、国家发改委的转让批准文件。昨天，记者未能联络到海螺水泥董事会秘书章明静”。

　　(2)2007年8月30日美的电器(000527)公告称：向高盛定向增发A股的方案未获证监会发审委通过。当天上海证券报在〈美的电器增发被否 高盛A股扩张首度遇挫〉中分析：“有分析人士认为，美的电器的股价已从去年11月与高盛签约时的不到10元上涨到了超过70元(复权价格)，鉴于增发价格差异太大的缘故，故证监会否决了本次方案”；

　　(3)是偶然？还是必然？同样是上文，还提到两家类似的悬念：“在美的电器定向增发的被否后，正在等待的阳之光和福耀玻璃能否像双汇发展那样顺利跻身高盛系，自然成为市场关注的焦点。目前，阳之光和福耀玻璃的最新股价分别高达26.23元和32.38元，远远高出当时3.99元和8元的定向增发的价格”。

　　虽然窗外还是炎炎夏日，依旧是绿树如荫、蝉鸣声阵阵夏日好风情，但早晚已经有点凉意了，距中秋也已经越来越近了，古人按农历所云的“七月流火、九月授衣”便是这般情景了。对于外资PE / VC来说，秋已近。