高成长化解高估值 蓝筹泡沫仍细腻

　　渤海投资研究所秦洪

　　近期A股市场主线索一直围绕着有着业绩支撑的蓝筹股展开，宝钢股份、武钢股份、西山煤电等传统产业的蓝筹股稳健走高。而中国铝业、西部矿业等新生代的蓝筹股更是走势“生猛”，二级市场股价持续暴涨，正因为如此，业内人士开始讨论起蓝筹股的红旗还能够扛多久？

　　蓝筹股加速上扬

　　从目前来看，蓝筹股走强的背景无疑是本轮牛市行情。如果细分的话，则可以看出两大走强的内在动力：

　　一是业绩的超预期增长。在一季度，基金认为蓝筹股重要代表的银行股估值高企，纷纷减持银行股。但想不到的是，随后公布的上市公司一季度季报以及相关行业统计数据显示，银行业的净利润增长速度超出原先预期。半年报更是显示出工商银行、民生银行、招商银行、深发展等银行股的业绩高速成长，所以，迫不得已，再度在二季度捡回。也就是说，业绩的超预期增长推动着蓝筹股的估值重心上移。二是超预期的基金发行所带来的资金面。经过“5·30”行情之后，更多的股民认识到基金的投资优势，不少深受垃圾股之害的中小投资者也改投基金，完成了从股民向基民的转变。这就使得基金的规模迅速膨胀。而受制于基金契约以及基金自身投资理念的束缚，这些规模膨胀的基金将“枪口”持续对准蓝筹股，使得蓝筹股的股价在近期出现加速的趋势。

　　而在此推动下，关于蓝筹股的“泡沫”声音陡起。曾记得，在2005年的熊市末期，钢铁股的平均市盈率为10倍，甚至有8倍市盈率的钢铁股，煤炭股的平均市盈率为15倍。但想不到的是，目前这些传统产业且具有强周期特征的蓝筹股的市盈率均达到20倍以上，部分品种甚至达到50倍，这其实也是近期舆论开始反思历史泡沫后的严重后果的主要原因。

　　业绩增长动力强劲

　　笔者认为，短期来看，的确蓝筹股股价已经反映今年的业绩增长预期。但是，上市公司的业绩增长往往是出乎我们预期的。比如说基金在一季度时曾认为银行股估值高，所以减持。但想不到的，半年报普遍50%的快速增长业绩迅速化解了基金对银行股高估值的担忧，二线银行股的股价在大涨200%以后，依然发现估值是合理的。因此，笔者认为，只要上市公司业绩超预期增长，高估值甚至是泡沫的担忧就是可以化解的。

　　而目前上市公司业绩超预期增长的动力依然是存在的，一是中国经济的快速增长为上市公司业绩超预期增长提供了坚强的基础。二是制度变迁所带来的业绩增长动力也相当充沛，比如说会计制度变迁所带来的业绩增长；再比如说税收政策，尤其是33%的所得税率下降至25%将直接提升上市公司在2008年的业绩增长；再比如说股改后的管理效率提升等均可以迅速改善上市公司的经营效率，提升其净利润增长速度。

　　因此，笔者认为，目前蓝筹股的泡沫固然是存在的，但如果从动态的角度来看，这些泡沫目前也是可以承受的，而且在未来也是可以通过超预期增长的速度来化解的。

　　关注两类蓝筹股

　　正因为如此，在目前背景下，笔者建议投资者仍可以适度低吸优质蓝筹股：

　　一是具有外延式增长预期的蓝筹股，因为此类个股通过定向增发收购优质资产获得超预期增长，主要体现在央企以及部分民营企业中，前者是收购优质资产整体上市，后者是收购同类企业，做大规模，德美化工、浙江龙盛等品种均如此。

　　二是行业前景乐观的蓝筹股，包括银行股、保险、