证券通

　　如果不考虑工行和中行的拖累，如今沪深两市股指事实上均已经创出历史新高。在经历巨幅振荡之后，市场对于减少行政直接干预的呼声日益高涨；但是，当股指重新回升到前期高位之后，市场化的调控压力不断出台已经在所难免，此次QDII 管理办法的出台即是其内容之一。此外，由于6-9 月份大小非解禁压力相对偏小，近期包括中石油和中移动等大型国企加速回归A 股市场，也是调节市场供求关系的市场化手段之一。在这些市场化的调控措施中，H 股市场将是直接受益者：一方面在利好预期下资金供给增大，另一方面相关公司发行A 股必定刺激其H 股股价上涨。

　　市场受新入市资金推动叠创新高，估值水平大幅抬高，特别是与H 股等周边市场相比，A 股市场明显存在估值压力，QDII 的全面推行将带来较大的心理压力。尤其是在大幅提高证券交易印花税之后，H 股市场不仅是“估值洼地”，而且也成了“交易成本洼地”，其对于A 股市场的资金分流预期较为强烈，而且事实上已经吸引了A 股市场的部分资金。

　　在5 月份各类宏观金融数据公布之后，政府出台紧缩性货币政策势在必然。其中，针对实际利率偏低、储蓄资金大面积流向股市，降低或取消利息税已属必然；防止投资反弹和银行放贷冲动，继续提高存款准备金率以及不对称加息的可能性较大，这些宏观调控政策也难免对A 股市场构成压力。在政策利空风声再度趋紧的情况下，A 股市场出现振荡可能性较大，通过适当降低仓位谨慎应对不失为好的防御性策略。但同时应该坚信，经济景气带动企业效益提高，许多行业和板块中报业绩超预期增长值得期待，4000 点以上市场的估值压力更多地是静态压力，市场的上升趋势不会改变。

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