□中信标普指数服务有限公司总经理 罗林

　　上周市场延续反弹行情，中信标普300指数报收于3351.44点，上涨6.61%；中信标普50指数报收于3153.93点，上涨5.88%；中信标普国债指数报收于1269.31，小幅下跌0.472%。行业指数方面，商业服务、耐用品、零售业、汽车汽配和软件服务行业涨幅居前；多样金融行业小幅反弹。风格指数方面，大盘价值指数表现突出，上涨8.08%。

　　回顾2006年以来A股市场所经历的资产重估过程可以发现，信贷供给曲线的向上移动而非信贷需求曲线的向上移动，决定了A股市场的走向。换句话说，货币供给和银行信贷的高增长并不必然导致股票市场的价值重估，区分信贷总量的高增长是来自于银行部门信贷供给增长，还是来自于实体经济部门信贷需求的增长，是辨别货币供给高增长是否导致股票市场资产重估的关键，这其中的重要变量是市场利率的变动。如果信贷总量的高增长是来自于银行部门信贷供给的高增长，即信贷总量的增长表现为信贷供给曲线的向上移动，那么我们可以观察到信贷市场利率的下降趋势；如果信贷总量的高增长是来自于实体经济部门信贷需求的增长，即信贷总量的增长表现为信贷需求曲线的向上移动，那么我们可以观察到信贷市场利率的上升趋势。

　　事实上，从2006年以来中国信贷市场的数据来看，银行信贷总量在高速增长的同时，信贷市场的利率却表现为下降趋势，这表明信贷总量的高速增长主要来自于银行部门信贷供给增长而非实体经济部门信贷需求增长。在包括企业和居民的实体经济部门资产负债表上，这体现为实体经济部门有价证券等现金等价物和流动资产而非固定资产的快速积累，相应地，A股市场经历了一次迅猛的资产重估过程。因此，未来A股市场何时以何种方式出现阶段性调整，将在很大程度上取决于银行信贷供给的趋势性变动。如果银行信贷增长率大幅度回落，同时信贷市场利率上升，那么A股市场的调整将不可避免。

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