泡沫仍需消化 中线关注小蓝筹群体

　　———中小企业板6月投资策略

　　上海证券研发中心蔡钧毅

　　截至5月31日，中小板指数月度升幅为8.93%，对比同期上证指数6.99%、深成指19.13%、沪深300指数10.38%的涨幅，其前期滞后主板市场的状况略有改观。

　　分化特征初步显现

　　从基本面看，市场对中小板公司的认同，很大程度上基于中小板的成长性优势。2004-2006年间，中小板公司平均实现主营业务收入从6.5亿元增至近10亿元，年均增幅在30%左右，平均净利润则从4000万元增至6000万元，增幅达50%。尤其是2006年，中小板公司净利润平均增幅高达27.2%，显著高于以往两年的净利润增幅水平。中小板公司的每股收益、净资产收益率和每股净资产，均高于深沪两市全部上市公司的平均水平。

　　与此同时，中小板公司给予股东的回报亦相当丰厚。2006年度进行利润分配的中小板公司就有98家，其中46家公司实施不同比例的股份转增、送股，送转比例50%以上的达17家之多。此外，中小板公司2006年拿出21.57亿元现金进行分红，占当年实现净利润的27.51%。

　　但也有18家中小板公司业绩下滑幅度超过20%，占公司总数的13.53%。从净利润下降幅度较大的上市公司来看，大多数属于所在行业面临着激烈的市场竞争。这部分公司业绩和发展前景将会受到较大负面影响。整体而言，中小板体现出较好的成长性，但分化特征初步显现。

　　结构性泡沫仍需消化

　　同时，经过连续的上升，包括主板和中小板的整体估值均不低。统计显示，截止到5月29日，

中小企业板整体平均的P/E值在50倍以上水平，虽然主板沪市和深市的P/E值也在40倍，从这样的数据对比看，中小板估值的整体水平虽然具有相对合理性，但是整体上升动力不大，而代之以指数震荡、个股补涨和分化运行格局的可能性提升。

　　此外，

财政部决定从2007年5月30日起，将

证券交易印花税税率由1‰上调至3‰，直接催化了市场系统性风险的释放，中小企业板同样难以幸免。从政策导向看，反映了管理层对于当前市场过热状态的态度。同时，市场层面上加速结构性泡沫的消化正在演绎。

　　从技术面看，中期中小板指数起自2006年11月的上升通道依然有效。短期上升趋势呈现相应转折态势，在日成交达到新的百亿级别后，政策导向的转变导致系统性风险的集中释放，使指数的短期均线系统遭到破坏。中期来看，上升速率会有一定的减缓趋势。所以我们预计6月中小板将可能呈现高位震荡并有一定回落可能，进一步的整体推动力度将有所减弱，以消化连续推升以来的获利盘。

　　中线关注“小蓝筹”

　　我们认为，中小板市场目前整体处于较高估值区域，估值压力的逐步沉重，很大程度上会制约中小板的连续上升；同时消化政策层面所引导的系统性风险释放，仍可能继续深入。但由于中小企业板公司整体质地相对优异，类比主板的二线蓝筹股，其可称作“小蓝筹”群体的聚居地，在消化结构性泡沫的过程中会体现出相应的抗跌性。所以，6月的投资策略基于系统性风险可能继续释放，首先需要控制仓位，基础仓位保持在6、7成左右，并选择基本面较为稳定和具有良好成长性预期的品种加以关注。

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