降温有利于远行 牛市不惧怕调整

　　证券时报记者肖国元

　　5月30日的加税举措给“高烧不退”的股市浇了一盆冷水，虽然有点唐突，有些意外，令市场有些恐慌，但不会伤筋动骨。从另一个层面看，这盆冷水对长久的牛市会更有利。

　　市场是多面的，市场运行只是某些东西的影相。因此，如何科学地调控市场，对我们而言，确实还有很长的路要走。另一方面，市场的张狂也会引发令人忧虑的事情，而投资者也确实具有认知与行为上的非理性。几者相交，政府的“父爱主义”就会抬头。加税只是其中之一，若不济，相信还有后招。

　　客观地说，5月的股市确有其疯狂的一面，让人担忧。突出表现有二：一是承接前几个月的升势，低价股、垃圾股、题材股继续飙升，且呈加速之势。随之而来的便是小道消息、内幕交易与股价操纵等违规违法行为的滋生与蔓延。二是股市交投过旺，2000亿、3000亿、乃至4000亿元的日成交额，表明市场处在某种令人关切的不正常状态，同时也说明市场本身的确需要冷静。否则，高烧不退，“马拉松”是难以为继的。

　　重新平衡收益与风险

　　整体上，提高印花税只是加息、提高

准备金率等一系列动作的后续，目的是给股市降温。其作用机理，在于通过加大投资成本，而让投资者重新平衡股市投资的收益与风险，从而达到降温股市的目的。政策意图非常明显，功利性很强。但实际效果如何，还需进一步观察。原因在于0.3%的印花税对于牛市中的投资机会而言，并不具有抑制力。而且这种做法有“一竿子打翻一船人”的味道，并非对症下药，并不能真正改变市场的缺陷从而达到健康股市的终极目的。因此，对投资者而言，重要的不是加税本身，而是加税透露出来的政策意图与政策取向，这些才是影响后市的关键。对此，投资者不能掉以轻心。

　　从这个意义上讲，加税影响的不是投资者成本的增加，而是投资者信心的降低，其副作用会在后续市场中表现出来。

　　当然，实际的影响不能说一点也没有。由于加大了投资成本，投资者的冲动与激情会受到影响，行为的安全边际小了，投资的理性成分会多一点。于市场而言，盲目跟风，盲目追高的情形会有所收敛。因此，对概念性炒作的影响会比较大———低价股、垃圾股、题材股的炒作会降温，而对中长线持股的投资者而言，并没有实质性影响。

　　也就是说，加税的整体影响是轻微的，重在政策意图及政策取向。而实际影响又是结构性的，可一分为二：对短期的概念性

股票影响较大；对中长期的优质股几乎不会产生什么影响。

　　6月：逢高减仓 汰弱留强

　　关于目前的股市，多空交锋剧烈，分歧明显。但是，从长期来看，无论多空，绝大多数投资者都认同：本轮牛市具有雄厚的经济基础与制度基础，其持续力与持久性将支撑中国

资本市场迈上更高的台阶。因此，4000点(上证指数，下同)附近的调整是长跑中的短暂休整，是再接再厉中的养精蓄锐。

　　具体到6月，可以从以下几个方面加以考量：

　　其一，从998点开始到4000点，指数升逾3倍，其间没有出现过大的调整。因此，谨慎来看，4335点之后的调整有可能演变成时间较长、幅度较大的中级调整，指数下跌15%—20%并非不可能。

　　依此可以得出一个参考性预测：6月的股市将以震荡调整为主，但调整时间与空间存在互换的可能性———若大幅快速下跌，时间就不会长；若慢跌小涨，粘性太强，调整时间就会长一些。

　　其二，6月的股市面临着新的变数，其中对市场影响最大的，当属上市公司半年报业绩及对下半年业绩的预期，这对市场热点与个股板块将产生实质性影响。消息类股票、无内容的概念性股票将面临“见公婆”的压力。

　　其三，出于上述考虑，可供参考的6月投资策略是：逢高减仓———留有余地，以备不测；调仓换股———留优去劣，守强汰弱。

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