调高印花税：五月斗牛亮狠招

　　市场认为，调高印花税带来的影响将主要体现在心理上，尤其是散户会担心政府“继续下重手”

　　蒋飞

　　按照0.3%的证券交易印花税新标准，昨日沪深两市4163亿元的成交量，意味着约24.4亿元的印花税收入。

　　“足够全国人民敞开肚皮每人吃2斤大米。”深圳投资人任维杰开玩笑说。

　　就在前一天的5月29日，上证指数攀升至4335.96点，散户们的发财梦正越做越大。没想到当夜零点过后，新华社突然发布印花税上调消息，翌日股市应声大跌，两市共有超过900只A股跌停或接近跌停。

　　在近期一系列引起证券市场高度关注的政策调整中，调高印花税无疑成为了最具实质性作用的一项。5月18日，央行“三率齐动”，但这三项政策主要为了平抑物价、防止经济过热，以及完善

　　“印花税上调，这次是政府针对股市的过度投机要动真格了。”入市超过10年、经历了市场数度起落的任维杰说。

　　泡沫之争

　　2005年中国证券市场发生了两件大事：一是股权分置改革启动，二是上证指数触底，跌至千点以下。随后的2006年，本轮牛市行情启动，证券业界和经济学家普遍将其归功于股权分置改革带来的证券市场根本性制度变革，国民经济多年增长的突然释放，以及上市公司整体盈利能力的向好。

　　然而进入2007年之后，上证指数的一路狂飙引起了越来越大的分歧，是否应该对股市进行调控的争论，以及对政府主动干预的担忧，充斥了各大媒体和网站。

　　5月份似乎注定要成为关键的时段。这个月有一个星期的假期，且股权分置改革后禁售股份将集中解禁，市场多空双方都将其视作重大考验。实际的情况是市场升势不减，不但突破了4000点，更是屡屡攻城略地，4000点之后的3个整数关口相继成为囊中之物。

　　市场是否存在泡沫，是否需要调控？这或许是在成熟市场经济体中不成为问题的问题，却成了中国证券市场现实中最炙手可热的话题。

　　至于泡沫，主流经济学家和证券从业者均莫衷一是。股权分置改革带来的价值重估，以及上市公司本身的业绩增长，这些故事已经说不下去。来自深圳证券交易所的一份报告坦陈了其作为一线监管者的担忧：尽管上市公司业绩有大幅增长，但是这些增长一定程度上依赖于非主营业务，两极分化严重，且关联交易仍然十分普遍。估值风险日益突出，以左小蕾和易宪容为代表的经济学家因此不断向投资者揭示风险，左小蕾甚至担心银行资金违规进入股市将引发更大规模的危机。

　　A股的估值“洼地”已经越来越难寻觅，以至于相对涨幅较小的B股出现了连续的全线涨停行情，折价扩大的封闭式基金也在5月23日全线涨停。在此情境下，乐观者将注意力放在了持续的流动性过剩问题上。央行数次加息之后，存款利率也只有3.06%，扣除20%利息税和物价上涨因素之后，实际利率水平依然是负值，仍然无法阻挡缺乏投资渠道的居民储蓄涌入股市。

　　“处在泡沫之中，恐怕永远不知道泡沫能吹多大，这都是事后才知道。妄言泡沫，恐怕未必是好事情。”深圳一位私募基金管理人对记者说，“洼地是一直有的，只是你要站到一个山头上之后，才看得到下一个洼地在哪里。在我们争论是否有泡沫的时候，国民经济和上市公司盈利能力也正在发生变化，积累到一定时候就会出现新的情况，所以我觉得还是眼光尽量看远一点好。”

　　但是对于今年以来持续被炒作的小盘绩差股而言，泡沫的存在却是无可辩驳的。监管层将其称为“结构性泡沫”。当绩差股的种种题材最终无法兑现时，其上千倍的市盈率将肯定难以维系。

　　至于是否需要调控的争论更为激烈。“监管层应该做的，是尽快推出做空机制，另外建立市场化的发行体制，增加供给。”任维杰评价说。

　　上述私募基金经理也对调控股市持保留意见，“央行的几项政策我相信不是针对股市的，上调印花税以降低换手率和减少过度投机也说得过去。但是如果形成一种政策导向，人为地干预本来应该交给市场去调整的东西，结果很可能是把市场搞坏。”

　　不过在另一些人看来，中国的资本市场并不是成熟的市场，缺乏成熟市场的自我调节机制。因此如果政府不主动干预，任其非理性狂涨的结果将是灾难性的。

　　监管决心

　　对于这次印花税调高，任维杰认为：“这直接提高了交易成本，投机性交易会受到很大影响，成交量很可能会萎缩，券商股会受到直接影响。另外税收本身抽走的资金逐日积累也相当可观。但最主要的还是心理影响，特别是散户可能会担心政府继续下重手。”

　　昨日下午，深圳几大基金公司向本报发来了他们对后市的看法。“基金是想稳定持有人情绪，防止明天出现大规模赎回的情况。”任维杰说。

　　南方基金预期市场高估的成分在10%到30%之间，“市场结构性泡沫已比较明显，市场确实到了需要冷静一下的时候。”

　　但这家管理资产规模位居业界前列的基金公司仍较为乐观：“当前市场的交投十分活跃，已经达到1个月市场全部换手一次的地步，散户入市的热情高涨，因此上调印花税可以抑制市场过度的投机炒作，有利于市场更健康地运行。此外，这次调整也再次表明了政府抑制投机和促进股市健康稳定发展的决心，这对后市发展有很大的指向性作用。”

　　高盛首席经济学家梁红在昨日的一份短评中写道：“我们认为此举只会对市场产生温和的负面影响。”德意志银行的一份报告也认为，上调印花税税率的措施弹性较大，考虑到台湾地区的教训，政府不太可能采取更为严厉的措施——开征资本利得税。

　　关于政策面的讨论，几乎掩盖了昨日的另一条重要新闻：证监会宣布广发证券借壳案中两家上市公司信息披露违反《证券法》等有关法规，部分当事人涉嫌犯罪的线索已移交公安机关。加上此前的杭萧钢构案和唐建案，证监会今年查处证券违规的力度空前加大。

　　“无论牛熊，加强监管都是政府监管部门最重要的工作。”任维杰说。