申银万国：市场可能小幅调整

　　证券通

　　管理层表态可能促发市场发生短期调整。理由一：管理层间接调控市场，态度比较明确。自3000 点以来，A 股投资者享受了超过两个月的政策真空期。虽然经历多次加息和准备金率调整等紧缩措施，但是市场对此不敏感，甚至把利空当成利多。这充分说明投资者的风险偏好程度已经很高，并且对负面因素表现出迟钝。在这样的情况下，证监会提示市场风险是比较恰当的，可能也只有管理层的表态才能给市场降温。 理由二：散户对管理层态度的敏感度远高于对企业业绩的敏感度。现在A 股市值的65%是散户，如果算上基金等间接持有的市值，散户比例可能超过80%，管理层在这样的点位上表态可能会影响投资者特别是散户的预期，散户资金的集中度很低，容易引起羊群效应。理由三：分流资金是对A 股的致命打击，监会调整QDII 产品投资范围，得QDII 产品的吸引力大幅增加，特别是考虑到H 股相对A 股的大幅折价。并且，投资者出于对管理层调控的担心，也会考虑资金的出路问题。在A 股现在靠高换手拱高的市场中，后续资金的衰竭和分流是最为致命的。

　　预计调整幅度不会超过15%，最低边界为全市场07 年27 倍PE，即上证指数3400 点。理由一：支持牛市的因素

　　操作策略：控制风险，逢高减持。建议把资金配置到安全边际比较高，并且业绩超预期的蓝酬板块。警惕A-H 折价很大的股票。