国盛证券：趋势投资与价值投资

　　滕军

　　随着市场不惧“利空”地强劲上涨，关于趋势投资与价值投资谁更有效的争论多了起来。而笔者以为，在当前牛市中，趋势投资策略可能更为适应市场。

　　从投资策略上看，价值投资主要考虑市盈率、市净率、分红派现率等财务指标，利用成熟市场的如DCF等上市公司价值评估模型，通过国际上行业比较、国内同行业上市公司比较，估算出上市公司的合理价值。如果市场价格高于该价值那就是高估，反之就是低估。而趋势投资主要依据市场价格运行的趋势、市场买卖力量、资金进出力量对比等为主要依据，在市场上涨趋势明确时投资，可见趋势投资主要侧重于股票的差价收益。

　　股市谚语“涨时重势、跌时重质”，也正说明了应根据市场的变化采用更适应市场的投资策略。由于

股票买卖的背后是人与人之间的交易行为，情绪化因素有时会主导市场。在牛市时，由于对股市信心的极度膨胀，投资者纷纷入市，大量资金将股价推上一个又一个台阶，常常会远远高估价值。而在熊市时，对股市信心的极度悲观，投资者纷纷离场，使股价不断的下跌，常常会出现大大低估。因此在牛市时，不要因为一个股票是在市赢率10倍的时候购买的，就急欲在20-30倍的时候抛售，可能到了50倍都不抛售也是正常的。

　　近年来，监管层加强在上市公司质量提高、上市公司信息披露、保护投资者合法权益、金融创新、机构投资者的发展壮大等基础性制度的建设，其对市场发展的积极效应不断显现。特别是

股权分置改革的完成彻底消除了影响我国

证券市场发展的制度性瓶颈，使我国证券市场走上了健康发展的轨道。种种积极效应的累积，终于使我国证券市场摆脱了熊市的阴影，至目前我国股市已演绎成波澜壮阔的大牛市。

　　今年以来，投资者更是在巨大的财富效应吸引下，纷纷入市，为市场带来了源源不断的资金。股指大幅上涨，我国股市也正经过价值低估→价值发现→价值回归→价值泡沫等过程的发展。如果以国际成熟市场的市盈率或市净率等指标来衡量，市场可能存在一定的泡沫。但在目前以资金主导的牛市行情中，笔者认为，投资者应该“顺势而为”，趋势投资策略可能是能较好适应市场的投资方式。

　　作为一种重要的投资方式，趋势投资也在一些基金投资者中生根开花。如兴业趋势投资基金、华富成长趋势基金等。首只趋势基金兴业趋势基金的投资理念是“通过对企业成长性趋势、股票价格趋势以及行业景气趋势的多维分析，精选个股。”由此可见，价格趋势也是一个重要的考量因素。

　　但值得注意是，投资者在把握市场趋势时，一定要以价值投资为着眼点，它是防范风险的重要法宝。正如大家知道的，“树永远不会涨到天上去”，股价迟早要向价值靠拢。因此，在尽享牛市收益的时候，也不能忘记风险。

　　(作者系国盛证券研发中心总经理)

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