央行组合拳主要针对宏观经济

　　股市投资者不必过于恐慌和担心

　　□ 韩复龄

　　央行18日傍晚时分同时宣布加息、提高存款准备金率和扩大银行间即期外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度等三项货币政策，可谓史无前例，这个组合动作确实不同以往。

　　首先，从组合措施出台的思路来看，央行对宏观经济由偏快转为过热的忧虑已相当明显。从措施的力度来看，央行认为局部过热的现象已经冒头，对于保持宏观经济稳定健康运行，遏制经济可能转入过热，高层态度是坚决的，手段也是果断的。这说明，一旦此次措施的后续效果不明显，中远期继续出台更为严厉的调控措施仍然势在必行。

　　其次，从组合措施的目的来看，虽然此次组合拳主要针对宏观经济，但可以认为已把股市过热可能带来的资产价格泡沫风险纳入考虑范围之中。从措施的具体内容可以看出，存贷款利率并非同步提高，显示出分流股市资金的意图。这也是不同于前几次措施的根本所在。从这一角度而言，股指短期面临一定的压力在所难免。

　　第三，就组合措施的实质性效果而言，存款

准备金率的提高对于银行资金的冻结量是1700亿，这对当前股市的实质影响不是很大，而存款利率的提高相对于通胀而言，实际上仍然为负利率，老百姓把钱存进银行仍然做的是亏本买卖，对于分流股市资金效果也必然是差强人意的。虽然如此，调控措施的密集出台对股市带来的心理压力却不容小视。

　　央行组合措施的出台对

证券市场的影响将是多方面的。

　　就宏观效果而言，加息有利有弊。加息将引发本币的继续升值，热钱的加剧涌入，而本币的继续升值又构成了对股市的利好，这对流动性过剩而言，很难在目前衡量措施出台的利弊。因此，不能单纯从目的上去判断调控对股市的影响，还要从效果上加以考虑。从存贷款提高的幅度上而言，央行不仅担心大起，也同样担心大落，这从小幅度加息提高存款利率就可以看出。因此，股市投资者过于恐慌和担心是没有必要的，尤其是所谓的“崩盘论”无论是从市场本身还是调控角度而言都是不足为据的。

　　其次就市场运行本身而言，4000点本身各方博弈因素就已相当复杂，实质性领涨与热点板块缺乏，反映出市场内在调整动力有所加强，也反映出主流资金对可能出现的调控措施提前做出了预期反应。这说明资金采取的是不主动攻击，等待观望的策略，尤其上周的走势(包括权重品种的压制)更是明显做出反应，提前消化了部分“利空”。场外游资在上周参与市场的缩减也是相对明显的，这与一系列监管动作的加强有关系，也与这部分资金对于调控预期的加强有相当大的关系。从这一角度而言，资金在市场中的做多保存量还是相当大的，虽有短线压力，但对于后市行情的持续却有极大的保证。因此，此次组合措施的出台，虽可能带来股指短期变数影响，却无法改变牛市整体向上的格局。

　　第三，从对市场内在技术方面带来的压力来看，首当其冲的是短期内给银行板块蒙上了盈利缩水的阴影。由于贷存款利率差距缩小(且还有中长期预期)，以及防止信贷过快增长带来信贷量的减少，对银行板块而言，短期存在不少的压力。由于银行板块在市场中的位高权重，一旦出现调整，对于整个市场向下牵引力度还是相当大的。另外，对于

房地产板块同样存在一定的影响，只不过较轻微罢了。由于其成本的可转嫁性，加上人民币的升值，相当大程度上谈不上利空。

　　总体上看，目前股市受内在博弈因素，加上调控外力因素的影响，后期走势将更为复杂化。一方面做多资金存量仍相当大，能量还是较为充沛的，另一方面调控意图相当明显，给市场带来的心理压力也不容忽视。因此，在当前将各种可能出现的情况考虑进去，然后做出操作策略上的安排才是上策。

　　(作者系中央财经大学金融证券研究所所长）

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