中央军注资股市 燎原之势不可阻挡

　　渤海投资

　　近期股市特征与去年6 月份的市场惊人相似，均表现为指数波动加剧、交易量逐级放大和出现无征兆的快速下跌。这两个时段的市场具有相似的运行机理，即都表现为市场驱动因素发生重大转换。如果说股权分置改革是2006 年中国证券市场的投资轨迹的话，资产注入将可能成为2007 年乃至今后更长一段时间的市场投资主线。尤其是近期以大众交通、巴士股份、葛洲坝、上实医药、冠城大通等个股的火爆行情，使得市场资金快速的流入资产注入概念股，无论是机构，还是游资都重新的回归到了一个价值再发现的寻宝游戏当中，资产注入题材正成为当天最火爆的题材!

　　一、 有多少资产可供注入？

　　如果资产注入成为市场发展的趋势，首要问题就在于实际经济中有多少资产可以注入到上市公司。根据国际经验，大规模的资产注入(资产重整)的前提条件是实体经济中的确存在大量的可注入资产。或许一个数据可以表明当前中国的现状，中国A 股上市公司的利润总额约为2420 亿元(2005 年)，仅相当于同期全部中国企业(包括全部上市和非上市公司)盈利总额的11.6%，即使是加上海外上市的中国企业，中国上市公司的利润总额也仅相当于全部企业盈利的30.5%，这意味着尚有大量的盈利性资产没有在上市公司中，非上市公司(很多是上市公司的控股公司)中还有着大量的资产存量，可供注入到上市公司，这一点与美国的情况形成较为鲜明的对照。不仅是从盈利量，从资产量上我们也可以得出类似的结论。例如，当前实体经济的中央直属企业的总资产额和净资产额分别为12.3 万亿和5.4 万亿，但股票市场中的央企“窗口公司”的总资产额和净资产额分别只有3.2 万亿和0.94万亿，非上市的央企控股公司中依然有大量的存量资产可以成为潜在的资产注入来源。

　　二、央企集团掀开重组大幕资产注入值得期待

　　央企的优势在于其拥有庞大的资产，截至2006年底，央企资产总额已经超过12万亿元，而两市目前总市值才10.5万亿。从我们统计与央企相关的近200家A股上市公司来看，这些上市公司06年3季报显示的总资产为2.3万亿，即使考虑到海外上市的央企子公司，相比12万亿的央企总资产而言，仍然有巨量的未上市资源。因此，央企所拥有的大量的未上市的资源决定了相关上市公司未来资产注入的空间是十分巨大的，对上市公司基本面的改善也可能是翻天覆地的巨变。这也就意味着，投资于这些上市公司，未来可能获得的收益将是十分惊人的。我们可以预见央企的整合重组之后必将给上市公司股价带来巨大的影响，例如中石化、中石油、中国铝业等资产的整合，私有化过程当中有超过20%左右的溢价，致使大资金青睐有佳，而集团通过整合旗下子公司主业，对上市公司置换进优质资产，剥离不良资产更能体现出母公司从根本上推进上市公司发展的决心。因此，对于央企集团重组我们应当给予更高的估值溢价。

　　三、资产注入下上市公司股价变动机理

　　由于按规定必须是增厚上市公司业绩的资产注入方案才可能获批，因此上市公司收购集团资产相当于高市盈率资产收购低市盈率资产。以沪东重机为例，被收购的资产预计07 年盈利能力为每股2 元，而上市公司原有资产按市场分析师预测为每股收益1.05 元，以30 元每股的价格收购集团资产不仅可以增厚上市公司业绩，而且提高了上市公司的业绩增长率，从而沪东重机股价受到市场的追捧也就可想而知了。当前资产注入(特别是央企资产注入)有其强烈的内在动因支撑：一是，国资委不遗余力地推动有条件的央企整体上市；二是，上市公司本身的内生性增长不足以支撑历史股价过快的增长，在市值考核机制或者股权激励的推动下，整体上市类外生式增长无疑比较容易实现的方式；三是，牛市氛围适合此类资本运作，若以非公开发行的方式进行资本运作，实际市场杠杆的提高更容易推高股价，以沪东重机为例，定向增发后，沪东重机实际的可流通股仍只有10164 万股，流通股比例由38.7%下降到15%左右，流动性变差，而实际股票需求增大，股价更容易上涨。

　　实战出击： 锌业股份(000751)：计划在今年上半年通过定向增发收购西藏蒙亚啊矿，根据光大